【华创宏观】中资美元债即将迎来到期高峰——每周经济观察第43期

（一）中资美元债发行与融资情况

整体：发行和净融资明显降温

截至2018年10月，中资美元债市场共计发行1390亿美元，净融资840亿美元。发行金额较去年同期减少近13%，净融资额较去年减少近35%。相比2017年中资美元债市一级市场的火爆情景，今年无论是在发行和净融资上都明显降温，除了监管政策变化外（详见地产部分），还受到了2018年宏观环境变化影响。一方面，定价基础上，伴随今年美国国债利率爬升，美元债发行成本有所提高，另一方面，受国内经济下行和政策环境影响，债券市场价格动荡，投资者风险偏好下降，亦给一级发行增加难度。

地产：净融资额骤减，增发金额增加

地产美元债净融资额同样骤减。截至2018年10月，中资美元债地产市场共计发行391亿美元，净融资218亿美元。发行金额较去年同期相当，但净融资额大幅下跌30%。这或与发改委关于中资企业境外融资的监管政策有关。2018年5月，发改委与财政部联合印发《国家发展改革委 财政部关于完善市场约束机制 严格防范外债风险和地方债务风险的通知》，并表示未来将引导规范房地产企业境外发债资金投向，房地产企业境外发债主要用于偿还到期债务，限制投资境内外房地产项目、补充运营资金等。

此外，在发行方式上，今年以增发形式发行的债券金额大幅快速增长。2018年地产以增发形式发行近60亿美元，而去年全年地产增发仅30亿美元。相较直接新发，增发手续简单，能更灵活地应对2018年高波动的市场情况。

（二）中资美元债到期分布情况

未来三年中资美元债将迎来到期高峰，发行主体存续压力较大。根据当前存量数据估算，2019-2021年中资美元债市场每年到期规模约在1000亿美元左右，而2018年到期规模仅为720亿美元。同时，叠加明年中资美元债市场流动性或有减少，美元债发行主体可能会有较大的存续压力。一方面，2018年来境内金融机构外汇存款持续下降（由年初8357亿美元下降至10月的7387亿美元，降幅达12%），另一方面，由于全球经济增长预期下调，市场风险偏好下降，资金由新兴市场流出（10月以来累计流出66.4亿美元）。

考虑到明年海外经济增速或从高位回落，同时国内经济下行压力仍存，2019年中资美元债市场特别是高收益美元债信用利差将继续扩大。相比之下，由于美联储加息周期接近尾声（当前美国国债期限利差仅为22.5bps），定价基准利率上行空间有限，投资级表现或相对较好。

从行业结构看，房地产、银行、金融服务在到期金额中占比较高。尤其是房地产行业，在未来三年中到期金额逐年增长，2019年到期金额接近200亿美元。从到期时间看，2019年二季度为当年到期高峰，超过300亿美元债券到期。2020年二、四季度为当年到期高峰。

（一）地产销售环比下降，按揭利率涨幅延续放缓

上周地产销售环比下降。上周30大中城市商品房日均成交面积52.72万平方米，整体同比上升16.30%，其中，一线城市同比下降9.93%，二、三线城市同比则分别上升17.02%和31.39%；整体环比小幅下跌2.93%，一线城市环比回升31.38%，二、三线城市环比则分别下降7.11%和6.72%（图表6）。土地成交方面，截至11月25日，自11月以来100大中城市土地成交面积2664.01万平方米，较2017年同期的4685.47万平方米下降43.14%。

据融360监测数据显示，近期多地按揭贷款利率松动，放款速度有所加快。融360监测数据显示，10月份首套利率下调的银行数量为19家，较上月增加16家银行；但全国首套房平均利率仍然延续上涨，10月全国首套房贷款平均利率5.71%，环比上升0.18个百分点，同比上升7.74个百分点。后续随着楼市降温和银行负债成本上升放缓，按揭贷款利率升幅仍将延续放缓。近期地产调控仍保持高压。证券时报评论称坚决防止“首付贷”死灰复燃；广州市住建委和国规委规定自持租赁住房，房地产开发企业应整体申请登记，不得分割、销售、转让及拆分抵押；自持商品房禁止“明租实售”，押金不得超过月租金二倍。

（二）电力耗煤连续两周环比上升，钢价跌幅扩大

六大发电集团电力耗煤量环比连续两周小幅回升。上周六大发电集团日均耗煤量53.70万吨，环比上升3.65%，同比下降16.30%，同比降幅进一步收窄。上周南华工业品指数收于2003.97，环比下降5.33%，降幅扩大。钢价指数收于147.20，环比下降5.29%，环比降幅走扩（图表7）。上周螺纹钢期货价格环比下降5.57%，粗钢价格环比下降5.77%，国产铁矿石价格环比下跌1.1%，进口铁矿石价格环比下跌3.6%。上周6大发电集团煤炭库存环比上升1.21%。上周主要钢材品种库存走势分化，热卷和冷轧库存降幅收窄，环比分别下降1.90%和3.34%，降幅分别较前值收窄2.7和2.3个百分点；线材库存环比下降2.85%，止升转降；中板和冷轧去库速度则小幅加快，库存环比分别下降2.07%和0.33%。

进入采暖季工业生产未受到明显影响，上周高炉开工率67.54%，环比小幅下降0.41%；汽车半钢胎开工率则小幅回升0.29%至69.40%。从电力耗煤、高炉开工率、环保限产力度来看，预计11月工业生产在低基数下有望维持平稳。钢价方面，经济下行压力之下，环保限产“一刀切”政策被纠偏，进入供暖季后，高炉关停状况和限产力度低于市场预期，供给环比变化较小，今年供暖季政策性拉涨预期基本落空。伴随天气转冷，开工受限，需求面转弱，预计短期钢价将延续下跌趋势。

（三）菜价跌幅收窄、猪价回落，食品价格小幅下行

上周，农产品批发价格200指数收于101.92，环比下降0.56%；菜篮子产品批发价格200指数收于101.94，环比下降0.65%（图表8）。细项数据看，上周猪肉价格环比下降0.68%，蔬菜价格环比下降0.29%（图表9）。近期蔬菜产量稳定、调运供应充足，预计短期内蔬菜价格仍将以弱势为主，但随着冬储蔬菜需求增多，跌幅可能进一步收窄。上周农业农村部发布消息称，黑龙江道外区、湖南省鹤城区、北京市房山区、内蒙古包头区分别排查出非洲猪瘟疫情，猪瘟疫情进一步扩散；21日，农业农村部下发《非洲猪瘟疫情防控八条禁令》，下一步将防治野猪、家猪交叉感染，形势严峻。目前市场供应总体处于相对充足的状态，预计短期猪肉价格延续下跌；但随着冬季熏制腊肉等时节来临能对需求产生一定支撑。

（四）央行连续20个交易日暂停逆回购，隔夜市场利率下行

上周隔夜市场利率小幅下行。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.3760%，环比下行0.57bp，R007收于2.5867%，环比下行3.36bp（图表10）。上周各期限国债收益率上行，1年期、5年期和10年期国债收益率环比分别上行0.35bp、5.83bp和4.02bp（图表11）。上周央行未开展逆回购操作，因无逆回购到期，上周实现零投放零回笼，央行公告称目前银行体系流动性总量处于合理水平。自10月26日以来，央行公开市场本轮逆回购“静默期”已持续20个交易日。

上周政策仍然主要聚焦民企融资难、融资贵问题。银保监会副主席表示对国有和民营经济一视同仁，对大中小企业平等对待，消除金融服务民营企业的隐形壁垒，为民营经济的发展营造良好的环境，银保监会将出台有关支持民营经济的指导意见。央行营业管理部联合北京银保监局筹备组召开北京辖区货币信贷形势分析座谈会，要求各金融机构着力做好民营和小微企业金融服务工作，有效降低企业融资负担，积极培育民营和小微企业有效信贷需求。与此同时，税务局、央行各分行、各级政府、工信部均表示将拟定支持中小企业发展的相关文件，涉及财税政策、贷款优惠、基金支持等方面，解决中小企业融资难、融资贵的问题，信托部也表示，下一步将在履行社会责任评分项下专门增设支持民营企业的评分细项，以此激励信托公司更加积极、更加精准地为优秀民营企业服务。

（五）美欧经济双双走弱，美元走强、人民币升值

上周，美元指数收于96.9526，环比上升0.55%（图表12）。上周公布的美国设备商业支出和居民消费预期数据均不及预期。10月耐用品订单环比初值-4.4%，为去年7月以来最差表现，前值由0.7%修正为-0.1%；扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值0%，前值-0.1%修正为-0.5%。11月美国密歇根大学消费者信心指数终值97.5，较10月下滑1.1个百分点。同时，欧洲经济延续回落，11月欧元区制造业PMI初值 51.5，较前值回落0.5个百分点，创30个月新低。

上周，美元兑人民币即期汇率收于6.9421，环比下行53bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.9320，环比下行10bp（图表13）。上周外管局公布了中国10月末央行外汇占款21.3万亿，环比下滑915.76亿元，为连续三个月下滑，但降幅有所收窄。

具体内容详见华创证券研究所11月26日发布的报告《【华创宏观】中资美元债即将迎来到期高峰——每周经济观察第43期》。