【华创宏观·张瑜】不可忽视的财政“积攒”--每周经济观察

上周地产销售环比上升。上周30大中城市商品房日均成交面积43.02万平方米，整体同比下降10.41%，其中，一线城市同比上升10.43%，二线城市同比下降22.26%，三线城市同比持平；整体环比上升2.69%，其中，一线和二线城市环比上升11.57%和9.84%，三线城市环比下降9.75%（图表8）。土地成交方面，截至1月27日，过去四周100大中城市土地成交面积2584.9万平方米，较去年同期的5035.7万平方米下降48.7%。

上周因城施政的地产调控政策延续。海南召开房地产风险防范和加强房地产市场监管工作电视电话会议，要求市县严格执行地产调控政策，防范房地产市场风险和金融风险。上周《中共中央 国务院关于支持河北雄安新区全面深化改革和扩大开放的指导意见》发布，坚持房住不炒的定位，个人产权住房以共有产权房为主，严禁大规模开发商业房地产，严控周边房价。同时，意见还决定支持在雄安新区设立住房政策性金融机构，探索住房公积金制度改革。

六大发电集团电力耗煤量环比下降。上周六大发电集团日均耗煤量68.40万吨，环比下降10.16%，同比下降9.03%。上周南华工业品指数收于2127.43，环比上升0.25%。钢价指数收于140.83，环比上升0.71%（图表9）。上周螺纹钢期货价格环比上升3.23%，粗钢价格环比上升1.48%，国产铁矿石价格环比上升0.30%，进口铁矿石价格环比下降0.34%。上周6大发电集团煤炭库存环比上升4.73%；上周螺纹钢库存环比上升11.94%。

临近春节，高频数据显示工业生产有所放缓，上周汽车全钢胎和半钢胎开工率环比分别下降10.49%和4.02%，但高炉开工率环比提高0.85%至65.47%。钢价方面，春节临近，交易大幅放缓，钢材社会库存继续累积，但整体库存水平仍处于相对偏低的状态。节前成交大幅放缓，短期钢价延续震荡。

上周，农产品批发价格200指数收于111.10，环比上升1.52%；菜篮子产品批发价格200指数收于112.50，环比上升1.66%（图表10）。细项数据看，上周猪肉价格环比下降0.05%，蔬菜价格环比上升2.85%（图表11）。猪价方面，出栏高峰期叠加疫情不确定因素引致抛售加剧，加之疫情因素引发居民担心减少猪肉消费，猪价旺季不旺继续震荡下行，将明显拖累1月通胀水平。上周宁夏永宁县发生非洲猪瘟疫情，四川巴中巴州区、贵州贵阳白云区、黑龙江黑河爱辉区等7个区县解除非洲猪瘟封锁。菜价方面，春节临近、未来两周蔬菜价格将继续冲高。

上周隔夜市场利率环比上行。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.4047%，环比上行18.11bp，R007收于2.6022%，环比上行5.71bp（图表12）。上周1年期、5年期和10年期国债收益率环比分别上行3.06bp、0.65bp和4.88bp（图表13）。上周央行公开市场开展TMLF操作2575亿元；无逆回购操作，共有7700亿元逆回购到期，上周央行OMO净回笼7700亿元。

上周央行货币政策司司长孙国峰发文，指出央行正采取措施解决银行信贷供给的三大约束：（1）以永续债为突破口，解决银行资本不足的问题；（2）以多种正向激励机制为突破口，减弱部分银行信贷投放的流动性约束，如针对发放普惠口径1000万元以下的小微企业贷款，可获取央行通过定向降准、定向中期借贷便利、再贷款方式等提供的优惠利率长期资金；（3）以逐步推动利率“两轨变一轨”为突破口，解决利率传导补偿带来的银行信贷需求约束问题。上周央行创设央行票据互换工具保障，公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据，有助于补充银行资本、扩大信贷投放空间。银保监会决定放开限制，将允许保险机构投资符合条件的银行二级资本债券和无固定期限资本债券。上周央行开展普惠金融定向降准动态考核，达标银行可降低0.5或1.5个百分点的存款准备金率，此举净释放长期资金约2500亿元。

上周，美元指数收于95.8193，环比下降0.57%（图表14）。上周美国1月Markit制造业PMI初值54.9，较12月终值53.8回升1.1个百分点；1月Markit服务业PMI初值54.2，较12月终值放缓0.2个百分点。上周公布的美国成屋销售销售数据显示美国房地产继续放缓，12月成屋销售总数年化499万户，创2015年以来新低，前值532万户修正为533万户；12月成屋销售总数年化环比-6.4%。上周五，特朗普签署临时拨款法案结束美国政府停摆，并维持联邦政府运作至2月15日，但受下周美联储会议可能会提前结束资产负债表缩减计划影响，美元指数走低。

上周，美元兑人民币即期汇率收于6.7640，环比下行66bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.7805，环比下行83bp（图表15）。上周受美元指数小幅走弱的影响，离、在岸人民兑美元小幅升值，人民币汇率维持对美元的双向波动。近期中美经贸摩擦阶段性缓释极大缓解了前期市场悲观预期，后续影响人民币汇率走势的两大主要风险是一季度经济明显低于预期，二是中美经贸磋商结果不及预期。目前来看，随着积极财政蓄力、中美经贸磋商进展较为顺利，出现超预期下滑的风险较低。