【华创宏观·张瑜】“暖”春之后的温度回归--每周经济观察

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节后地产销售环比大幅修复，较去年元宵节当周同比下降。上周30大中城市商品房日均成交面积40.43万平方米，与上年元宵节当周相比，整体同比上升19.9%，其中，一、二、三线城市同比分别上升46.35%、12.18%和21.53%。春节假期后地产销售恢复，商品房成交面积环比上升93.17%。其中一、二、三线城市环比分别上升113.22%、93.45%和81.62%（图表1）。土地成交方面，截至2月24日，过去四周100大中城市土地成交面积2365.19万平方米，较去年同期的3929.6万平方米下降39.81%。

上周央行公布四季度货币政策执行报告，数据显示12月个人住房贷款加权平均利率为5.75%，比9月微升0.03个百分点，而三季度则较6月末上升了0.12个百分点，表明四季度个人住房贷款利率环比升幅趋缓；而上周融360大数据研究院发布报告称1月份35个城市首套房贷款平均利率连续两个月回落，随着货币利率回落向信贷市场传递以及银行资产荒的加剧，后续个贷利率还将延续回落趋势。上周统计局公布1月70大中城市新建商品住宅价格环比上涨0.6%，较前值回落0.2个百分点；结构上，一、三线城市房价环比涨幅延续回落，环比分别上涨0.4%和0.6%，分别较前值回落0.9和0.1个百分点，二线城市房价则环比持平前值的0.7%。1月70大中城市新建商品住宅价格同比上涨10.8%，较前值扩大0.2个百分点，一、二、三线城市同比分别上涨3.3%、11.6%和11%，分别较前值扩大0.5、0.3和0.2个百分点。

六大发电集团电力耗煤量环比回升。上周六大发电集团日均耗煤量53.47万吨，环比回升24.06%，较去年元宵节当周回升11.96%。上周南华工业品指数收于2236.93，环比上升3.11%。钢价指数收于142.49，环比下降0.18%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上升2.04%，粗钢价格环比上升1.18%，国产铁矿石价格环比下降0.1%，进口铁矿石价格环比下降2.2%。上周6大发电集团煤炭库存环比下降0.63%；上周螺纹钢库存环比上升15.27%。

上周高炉开工率环比上升0.21%，高炉开工率节后环比首次转正；汽车全钢胎和半钢胎开工率环比分别回升21.80%和14.52%。从上周高频数据来看，元宵节前后工业生产有所修复，但从库存数据来看，上周钢材库存继续大幅累积并且绝对规模已经达到较高水平，终端需求的启动较生产偏弱，短期内钢价以弱势震荡为主，后续需求的启动和库存变化尚需观察。

上周，农产品批发价格200指数收于115.79，环比下降1.39%；菜篮子产品批发价格200指数收于118.18，环比下降1.54%（图表3）。细项数据看，上周猪肉价格环比下降1.40%，蔬菜价格环比下降2.43%（图表4）。猪价方面，上周云南怒江泸水市、山东济南莱芜区、广西北海银海区发生非洲猪瘟疫情。近期非洲猪瘟疫情演化，短期内受制于养殖户抛售和需求季节性回落，猪肉价格预计将延续弱势，但猪瘟疫情的持续演化预计将带来猪周期在二季度或三周期提前开启。菜价方面，节后蔬菜价格预计还将延续季节性回落趋势。

上周隔夜市场利率环比上行。上周五银行间质押式回购利率R001收于2.5067%，环比上行74.52bp，R007收于2.6796%，环比上行33.43bp（图表5）。上周1年期、5年期和10年期国债收益率环比分别上行4.98bp、4.59bp和6.57b（图表6）。上周央行公开市场开展600亿元逆回购操作，上周央行OMO净投放600亿元。

上周央行发布2018年第四季度货币政策执行报告：（1）在未来政策取向方面，删去了三季度提及的“中性”和“把好供给总闸门”，意味着整体货币政策的边际宽松趋势；（2）在货币投放方面，强调当前货币政策仍有较大空间，无需实施量化宽松政策；（3）对经济基本面的判断从“稳中有变”到新增“变中有忧”，并首次提及房地产、汽车等传统支柱产业进入调整期，对经济下行压力的担忧加大；（4）四季度信贷利率明显下行，一般贷款加权平均利率5.91%，环比下降0.28个百分点；票据平均利率环比下降0.38个百分点；个人住房贷款加权平均利率环比微升0.03个百分点；（5）仍然强调“两轨合一轨”，降息仍然是目前政策篮子中相对靠后的选择。上周李总理针对1月的天量社融，要去针对票据融资和短期贷款上升中可能存在的套利和空转行为进行研究，有针对性的采取措施。上周央行开展2019年第一期央行票据互换（CBS），央行官员强调CBS目的主要在于提升永续债流动性，不涉及基础货币投放。

上周，美元指数收于96.5418，环比下降0.39%（图表7）。上周公布的美联储1月会议纪要显示：（1）多数官员都已准备好今年结束缩表进程并认为应尽快发布行动方案；（2）虽然所有官员都支持暂停加息但对于年内是否不加息有一定分歧，多位官员表示，还不明确今年晚些时候加息是否可能适合。上周公布的美联储半年度货币政策报告表示将继续缩减资产负债表规模，但对调整资产负债表计划持开放态度。上周公布美国2018年12月耐用品订单环比上升1.2%，低于预期的1.5%，较前值0.7%回升0.8个百分点。

上周，美元兑人民币即期汇率收于6.7186，环比下行616bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.7297，环比下行589bp（图表8）。上周公布的1月结售汇顺差818亿人民币，相较12月大幅改善由逆转顺；其中银行代客结售汇顺差1031亿人民币，环比增加1591亿元由逆转顺；银行代客远期净结汇451亿元人民币。上周中美第七轮经贸磋商举行并延长两天，中美经贸摩擦边际缓和预期提振市场情绪，人民币大幅升值。

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从三因素框架看美债利率--大类资产配置系列一

长缨缚苍龙--中资美元债年度报告和大类资产配置系列二

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