【华创宏观·张瑜】钱都流向了哪里？图观各类资金流向--每周经济观察

文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

华创证券宏观研究员：杨轶婷

联系人：张瑜（微信deany-zhang） 杨轶婷（cathyyangyt）

（一）基建板块发力，地产相对平稳，轻工业边际改善

从长期贷款、集合信托、信用债资金流向来看，一致体现一季度基建资金发力较强，房地产相对平稳，同时轻工业、制造业的融资情况有所改善。稳健的货币政策下，资金大幅向房地产业倾斜的情况并未出现。

房地产贷款一季度投放近1.8万亿，同比少增800亿，房地产贷款余额同比增长18.7%，较上年末回落1.3个百分点。主要金融机构的中长期贷款中，对比2018年重工业贷款增速一枝独秀的情景，2019年开年来轻工业贷款余额增速大幅改善，提升3.1个百分点，但服务业贷款增速依然在缓慢下降。服务业中，从有限的历史数据来看，基建相关的中长期贷款自2018年下半年开始增长提速，房地产业中长期贷款增长则相对受限。

相对应的，从用益信托的集合信托新增资金流向数据来看，房地产业占比维持在40%与去年末持平，但基础产业类占比是唯一回升项，占比由20%大幅提升到25%。此外，在信用债发行规模提升的过程中，金融业发行持续受限，一季度占比再回落，较上季度再次下降近20个百分点，对比之下，受基建投资带动，建筑、交通运输板块发行占比提升超过2个百分点。采矿业、综合行业占比大幅提升，房地产行业发行占比维持在6.5%左右。

（二）小微贷款放量，个人购房贷款小幅增长

2019年一季度普惠金融口径下的小微企业贷款一季度新增5529亿元，较去年同期增长近130%。同时，由于普惠金融小微企业贷款口径的放开及贷款增速的提升，一季度小微企业(普惠)贷款余额攀升至10万亿，同比增速19.1 %，比上年末高3.9个百分点。

1季度个人购房贷款新增1.12万亿元，同比多增1600亿元。从历史表现看，一线大中城市商品房销售额对房贷增速变化的敏感度较整体地产销售更高。个人购房贷款的小幅增长侧面映证一线城市开年来的地产小阳春。

（一）地产销售环比上升，一季度个人购房贷款新增额增加

上周地产销售环比上升。上周30 大中城市商品房日均成交面积55.33 万平方米，同比上升15.03%，其中，一、三线城市同比分别上升47.62%、25.30%，二线城市同比下降2.36%；整体环比上升16.46%，其中，一、三线城市环比分别上升54.63%、24.08%，二线城市环比下降1.02%（图表9）。土地成交方面，截至4 月28 日，4 月100 大中城市土地成交面积3169.16 万平方米，较去年同期的4486.87 万平方米下降29.4%。

上周上海市房管局提出：今年三季度起，非沪籍可在上海16 个区申请共有产权房。并且，根据央行公布的金融机构贷款投向统计报告，1 季度个人购房贷款新增1.12 万亿元，同比多增1600 亿元。

（二）电力耗煤环比下降，钢价小幅上涨

六大发电集团电力耗煤量环比下降。上周六大发电集团日均耗煤量60.50 万吨，环比下降5.29%，同比下降8.46%，同比和环比均连续三周出现回调，且回调幅度不断加大。上周高炉开工率70.58%，前值70.03%，环比、同比均出现连续五周上涨，回升接近去年中期高位。但电力用煤持续走低，生产端数据可能不如预期强势。

上周南华工业品指数收于2250.80，环比下降0.11%。钢价指数收于149.88，环比上升0.21%（图表10）。上周螺纹钢期货价格环比上升0.54%，粗钢价格环比上升0.28%，国产铁矿石价格与上周一致，进口铁矿石价格环比上升0.2%。从库存去化速度来看，螺纹钢库存环比下降5.05%，环比降幅低于去年同期（6.54%）。目前来看，钢厂利润处于高位，利润驱使下钢厂增产动力充足；但近期需求端出现放缓，导致库存环比降幅收窄，对钢价形成一定压力。

（三）蔬菜价格继续回落，猪肉价格再次上涨

上周，农产品批发价格200 指数收于114.14，环比下降0.86%；菜篮子产品批发价格200 指数收于116.13，环比下降0.96%（图表11），农产品与菜篮子产品批发价从4 月中上旬以来持续下降。细项数据看，上周猪肉价格环比上升1.39%，蔬菜价格环比下降3.42%（图表12）。菜价方面，近期南方阴雨天气局部地区有所缓解，结合蔬菜需求节后下降，蔬菜价格继续季节性回落。猪价方面，农业部认为猪价已经提前进入了上涨周期，预判全年猪肉产量下降，后期生猪供应会趋紧，四季度活猪价格将会突破2016 年的历史高点。

（四）隔夜市场利率环比下降，央行第二次开展TMLF 操作

上周隔夜市场利率环比下降。上周五银行间质押式回购利率R001 收于2.4962，环比下降19.73bp，R007 收于2.7305%，环比下行2.57bp（图表13）。上周1 年期国债收益率环比下降0.55bp,5 年期国债收益率环比上行1.16bp；10 年期国债收益率环比上行3.02p（图表14）。上周央行公开市场未累计开展逆回购操作，逆回购到期3000 亿元，公开市场实现净回笼3000 亿元。上周开展定向中期借贷便利（TMLF）操作2674 亿元，操作利率为3.15%，比MLF 利率优惠15 个基点。从全口径测算，央行上周净回笼326 亿元。

上周习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，会议强调：货币政策要松紧适度，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，加大对实体经济的金融支持。周四在央行回应货币政策走向时称：以前没有放松，现在也谈不上收紧，下一阶段将继续实施稳健的货币政策，并指出判断货币政策“松紧适度”的观察流动性的指标是DR007。

（五）美元指数走强、人民币上涨，美国一季度GDP 超预期

上周，美元指数收于98.0330，环比上升0.48%（图表15）。美国商务部公布，美国一季度实际GDP 年化季环比初值为3.2%，创2018 年三季度以来新高，高于此前预期值2.3%，同时也较前值2.2%大幅回升；一季度GDP 平减指数年化季环比初值为0.9%，创2016 年一季度以来新低，低于预期值1.2%，较前值1.7%回落。但值得注意的是，净出口、私人部门投资、及政府支出对GDP 增长的拉动持续性有限，且一季度的GDP 数据中个人消费对GDP 的拉动大幅减半，考虑到消费占美国GDP 近80%，消费的放缓对未来经济的增长将带来一定压力。

上周，美元兑人民币即期汇率收于6.7381，环比上行347bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.7337，环比上行399bp（图表16）。习近平在第二届“一带一路”国际合作高峰论坛开幕式上表示：中国不搞以邻为壑的汇率贬值，将不断完善人民币汇率形成机制，使市场在资源配置中起决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进世界经济稳定。

具体内容详见华创证券研究所4月29日发布的报告《【华创宏观】每周经济观察：钱都流向了哪里？图观各类资金流向》。