【华创宏观·张瑜】食品项价格共振，CPI变数加大——每周经济观察

文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

华创证券宏观研究员：杨轶婷

联系人：张瑜（微信deany-zhang） 杨轶婷（cathyyangyt）

5月食品项价格出现共振，水果、蔬菜、猪肉、鸡蛋同比涨幅均超过15%，但在减税降费政策下，非食品项价格价格或能够在边际上缓和CPI涨幅。结合5月翘尾因素居于高位，5月CPI变数加大，或上行至2.8-2.9%。

首先，猪肉方面，截至本周结束5月月度均价环比上涨1.5%，涨幅有限。但鉴于去年5月为猪价上一轮周期的历史性低点，猪价同比涨幅继续走阔达到29%。目前来看，猪肉长期上涨的大逻辑依然没有改变，生猪存栏和能繁母猪存栏同比依然处于2010年来的历史低位（-22.6%，-20.8%）。同时，非洲猪瘟亦仍然缺乏有效的防治手段，哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗目前取得阶段性成果，但到最终量产并投入使用仍需较长时间。但我们认为，当前农业部开展的生猪屠宰环节非洲猪瘟自检和官方兽医派驻制度百日行动，确实在短期内抑制了猪肉价格上涨的趋势。为应对自检，预计屠宰场在短期内会加快库存整理增加供给，压制了短期内猪肉价格上涨的空间。

其次，蔬菜价格均价环比再度下跌7%，基本符合季节性，但同比涨幅依然保持在17%的高位。受气候回暖影响，蔬菜上市量加大，蔬菜价格开启季节性下跌趋势。但在厄尔尼诺现象下，今年的确频繁出现极端天气，影响了蔬菜生产，导致蔬菜价格虽然回落，但较去年同期依然大幅上涨17%，我们预计这一情况可能还将持续近1个季度。其他东南亚国家如泰国、菲律宾，亦出现了蔬菜价格上涨的压力。

紧接着，是本月大幅攀升的水果价格。截至本周结束水果5月月度均价环比上涨18.4%，同比涨幅骤升至31.5%。本轮水果价格上升的主阵地为苹果。2018年苹果减产严重，产量环比大幅下跌在35%-40%，导致近期库存处于低位，引发超季节上涨。而从未来陆续上市的夏季水果来看，2019年产量均出现回落，一方面受到今年极端天气影响，另一方面2018年西瓜、荔枝经历丰产和降价，导致果农种植的积极性下降，今年亦出现减产。由此来看，尽管夏季水果将陆续上市，苹果的消费占比将下降，但水果价格回调的幅度或不及预期。

最后，鸡蛋价格5月同环比均上涨15%。从供给方面看，受去年10月开始鸡蛋价格持续下跌影响，鸡蛋主产区陆续淘汰蛋鸡，且新补栏蛋鸡尚未开产，使得今年春季鸡蛋供应偏少。从需求方面看，受非洲猪瘟疫情影响，鸡蛋作为猪肉替代品的消费需求回升，导致鸡蛋价格上涨。

但在食品项之外，减税降费政策下非食品项价格的调整或成为CPI的稳定锚。以4月为例，在增值税下调影响下，成品油价格、交通和通信工具价格已体现初步调整。5月份社保费率正式下调，预计将有更多企业将会小幅调降商品价格，间接降低非食品项CPI的涨幅，有助于维持通胀稳定。

1、商品房销售面积环比下降，地产融资收紧

上周商品房销售面积环比下降，30大中城市商品房日均成交面积48.76万平方米。整体环比下降19.89%，一线、三线城市环比下降19.76%和43.19%，二线城市环比上升4.28%；整体同比上升20.51%，一线、二线、三线城市同比分别上升21.36%、27.14%和9.90%（图表3）。土地成交面积大幅减少，本周100大中城市成交土地占地面积252.39万平方米，环比下降70.72%，同比下降76.63%。

在地方房市调控政策边际趋紧之际，地产融资再遇“寒潮”。近日，为打好防范化解金融风险攻坚战，银保监会决定开展银行保险机构“巩固治乱象成果 促进合规建设”工作。在房地产行业政策方面，银行机构方面，要重点整治：表内外资金直接或变相用于土地出让金融资；违规向“四证”不全的房地产开发项目提供融资；个人综合消费贷款、经营性贷款、信用卡透支等资金挪用于购房；资金通过影子银行渠道违规流入房地产市场；并购贷款、经营性物业贷款等贷款管理不审慎，资金被挪用于房地产开发。保险机构方面，要重点整治：将资金违规投向国家及监管禁止的行业或产业。信托机构方面，要重点整治：向“四证”不全、开发商或其控股股东资质不达标、资本金未足额到位的房地产开发项目直接提供融资，或通过股权投资+股东借款、股权投资+债权认购劣后、应收账款、特定资产收益权等方式变相提供融资；直接或变相为房地产企业缴交土地出让价款提供融资，直接或变相为房地产企业发放流动资金贷款。

2、电力耗煤环比上升，钢价小幅回升

六大发电集团电力耗煤量环比上升。上周六大发电集团日均耗煤量61.39万吨，周环比上升2.18%，同比下降19.32%，同比降幅收窄，环比涨幅下降。周五，南华工业品指数收于2309.76，环比上涨0.09%；Myspic综合钢价指数收于148.97，环比上升0.28%（图表4）；周螺纹钢期货价格环比上升2.41%，粗钢价格环比上升1.4%。截至周四，国产铁矿石价格周环比上升3.1%，进口铁矿石价格周环比上升6.3%。上周6大发电集团煤炭库存周环比上升1.98%；上周全国高炉开工率为71.13，环比上升3%，同比下降1.15%。

3、蔬菜价格环比下跌，猪肉价格小幅回落

周五，农产品批发价格200指数收于113.13，周环比下降1.73%；菜篮子产品批发价格200指数收于114.79，周环比下降1.99%（图表5），农产品与菜篮子产品批发价下跌。细项数据看，周五猪肉平均批发价为20.65元/公斤，周环比下降0.48%，蔬菜价格环比下降5.26%（图表6）。随着天气回暖和供给增加，蔬菜价格上涨压力大幅减弱。天气转热，水果消费需求上升较快，时节原因致使水果供给较少，鲜果价格继续上涨，周五7种重点检测水果价格周环比上升4.08%。但随着供给增加，水果后续涨价空间有限，缺乏可持续性。

5月22日，山东将启动对一级以上种猪场临时性生产补助，短期内对猪肉价格影响十分有限，长期看有利于保护生猪核心产能。 24日，哈尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗取得阶段性成果，下一步将加快推进中试与临床试验，疫苗量产仍需较长时间。25日农业农村部发布信息，云南省文山州砚山县维摩乡部分养殖户发生非洲猪瘟疫情，已启动应急响应机制。

4、隔夜市场利率涨跌互现，《2019中国金融政策报告》发布

隔夜市场利率涨跌互现。周五，银行间质押式回购利率R001收于2.3772%，周环比上升17.85bp；R007收于2.5321%，环比下行3.06bp（图表7）。上周1年期国债收益率环比下行1.37bp，5年期国债收益率环比下行2.32bp；10年期国债收益率环比上行4.60bp（图表8）。本周央行公开市场操作货币投放1000亿，无货币回笼，货币净投放1000亿。

5月25日，国家外汇管理局副局长陆磊在2019清华五道口全球金融论坛上发布《2019中国金融政策报告》。报告指出了三个“两难”问题：一是金融业增加值已经包含了风险溢价，面临着服务实体与承担风险的“两难”；二是价格管制则融资难，放开价格则融资贵的“两难”；三是加杠杆则引至未来风险进一步膨胀，而严监管、去杠杆则可能使当下风险显性化的“两难”。报告提出，解决上述问题的关键是发展直接融资市场。发展直接融资市场要解决两方面问题：一是法治保障，要求完备法律体系，严谨立法过程，公正司法程序和裁判执行系统。二是要素价格的市场化改革，有序解决利率双轨制和定价失灵问题所导致的刚性兑付。

5、美元指数走势回落，在岸人民币汇率小幅回升

周五，美元指数收于97.2061，周环比下降0.43%（图表9）。据美国劳工部数据，截至5月18日当周，有21.1万美国公民申请失业救济。近日，美国总统特朗普宣称，如果美联储去年不加息，美国经济增速可能会高于3%，与此同时，纽约联储Nowcast模型预测将美国第二季度GDP从1.79%下调至1.41%。

本周美元兑人民币即期汇率收于6.9050，环比下降932bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.9318，环比上行3bp（图表10）。银保监会主席郭树清五道口论坛发言稿指出，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值，投机做空人民币必然遭受巨大损失。鼓励金融对外开放的同时，要特别警惕境外资金大进大出，过度炒作。

具体内容详见华创证券研究所5月26日发布的报告《【华创宏观】每周经济观察：食品项价格共振，CPI变数加大》。