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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜
执业证号：S0360518090001
联系人：张瑜（微信 deany-zhang）
2019年12月12日，新华社发布中央经济工作会议通稿。
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第一，认可今年工作，以我为主不提中美摩擦
从开篇的首段对于今年工作的成绩总结和回顾来看，与2018年相比，没有提中美经贸摩擦（全篇也没有提及），以我为主的特征非常清晰。虽然今年经济下行回落明显，但是对于今年各项经济工作整体评价较高（用词主要为关键进展、成效显著、有效防控、新突破、重大进展等，2018年用词是较好、良好等），特别是万众瞩目的十三五相关进度，会议认为“十三五规划主要指标进度符合预期”，并没有表达十三五规划进度落后或压力大，暗含明年十三五收官固然重中之重，但其实有一定的从容能力可以如期完成，这与经济普查结果估算明年翻番压力缓释相匹配（普查使得明年完成翻番的GDP增速从6.15%下放到5.8%左右）。
第二段总结当年工作的认识与共识中，首先，强调今年工作成绩的根本原因之一就是维持了战略定力，对定力的认可也就意味着定力的延续，其次，认为逆周期调节力度整体要科学稳健，相比2018年的“宏观调控主动预调微调”也是边际强调定力的表现，再次，会议认为必须要优化经济治理方式，加强全局观念，在多重目标中寻求动态平衡，举例而言，对于专项债就需要加强全局观念，目前专项债9万亿存量，已经到了必然要综合考虑使用规范、项目质量和偿还机制的时候了，专项债也是债，也是要还的，从今年的财政召开专项债偿债机制探讨会到甘肃省率先成立专项债管理领导小组等，2020年专项债发行期限拉长、使用规范提升、项目质量保证是大概率方向，短期稳增长和长期政策遗留结果需要动态平衡。2020年的逆周期调控大概率依然是有定力、有克制的基调。第三，内外变局下，认为经济下行压力加大，优势在于庞大内需和人口质量红利十三五收官年和GDP破6%并无对立关系，内部三期叠加与外部世界变局更加深刻的背景下，经济下行压力依然加大，因此2020年GDP破6%或是大概率事件，但翻番依然可以在5.8-5.9%区间保证，数是死的，人是活的。同时强调，我们在应对这种转型期挑战和内外变局的优势包括“超大规模的市场优势和内需潜力，庞大的人力资本”。内需和人口质量红利的双释放依然是我们转型必然要做的，即便不与发达国家现在比较，仅是跟其他国家的历史转型期相比，我们主要产品保有量仍然偏低，也就是说，我们在同样的转型期本身消费潜力就没有其余国家释放完全，汽车是最具代表性的，日本转型期大致是1970-1990年代，1970年日本每百人机动车保有量为17.9辆，到1990年是49.1辆；韩国转型期大约是1990-2000年代，1990年韩国每百人机动车保有量为7.9辆，到1990年是25.7辆。2018年我国每百人机动车保有量仅17.3辆。第四，2015年以来，科技创新提及次数最多的一次经济工作会议本次会议高密度提及“科技”、“创新”，梳理过往可以发现，本次是继2015后提及次数最多的一次会议，对于科技创新的重视再次上升，对于2020年的科技创新环境以及相关产业发展或有政策期待。![]()
第一，“坚定不移贯彻新发展理念”——有开始的新，就得有放下的“旧”明确新的发展理念，有开始的“新”就意味着有放下的“旧”，强调全党和政府要从观念上适应我国进入新发展理念，要谨记“十九大报告提出的我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”，所以本次会议强调注意力要放在解决不充分不平衡上。比如吃饱穿暖之外的美好需求（社会、文化、生态、教育、养老、家政等）面临的一些不充分，体现的是供给结构问题，城乡与区域经济的不平衡体现的是群体要素分布与空间经济布局的问题，因此经济结构调整要更具目标性，并非是粗暴需求拉动与政策大宽松的旧路。三大攻坚战（防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治），本次会议详细部署了脱贫和污染防治的相关工作，对于资本市场最为关注的防范化解重大风险措辞如下“我国金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力。要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任”。经历2016年MPA考核、2017年金融监管趋严、2018年紧信用去杠杆三年金融体系整顿后，首提“总体健康”来正面定义金融体系，并且明确提及保持宏观杠杆率基本稳定。去杠杆与金融整顿或告一段落，2020年保稳定的十三五收官年，包商类金融风险事件或不会再出现。第三，“确保民生特别是困难群众基本生活得到有效保障和改善”——房住不炒，因城施策，地价房价趋于类冻结房地产并未单独列为一点（2015、2016、2017连续三年，地产都会单列一点任务详细部署展开），从2018年开始强调房住不炒与因城施策以来，中央级别会议对地产的表态越来越少，未来地方城市落实调控责任是大趋势，中央大开大合的地产调控政策时代已成过去式，中央对地产的细节调控逐渐呈现退出状态，仅保留”监督“”问责“权。稳房价稳地价稳预期在今年地方案例中可以看到，这里的稳是并不是单边的，是一个绝对意义的稳，并非是杜绝房价快速上涨，房价下跌太快也不行，因此2020年地价房价或依然持续一个类冻结状态，快速上涨与快速下跌或都不会出现。第四，“继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”——减税降费加码难期，融资成本继续要降，长融结构指向制造业财政而言，相比2018年“推动更大规模减税、更明显降费”的明显措辞，今年并无更多增量加码的表态，仅在第五点高质量发展中提及减税降费的“落实”，强调的优化支出结构，从今年财政税收收入陡降都靠非税收入苦苦支撑的格局来看，财政收支两端压力难再堪重，明年减税降费的进一步加码难以期待。货币而言，强调灵活适度，保持流动性合理充裕，降低融资成本等，并未有过多特殊表态。具体而言，强调增加制造业中长期融资。本次会议更值得关注的是强调财政货币与其他政策的合力问题，希望可以扩大乘数，促进产业和消费“双升级”。货币财政要更好的服务充分挖掘超大规模市场优势的这个主题，发挥消费的基础作用和投资的关键作用（消费是基础作用，做大内需是未来长期转型的重中之重）第五，“着力推动高质量发展”——篇幅最长，部署最细，方向清晰是中央经济工作会议部署经济细分领域最为详细的一次，紧扣高质量，提及诸多细分领域，是六大任务中篇幅论述最长，部署最为细节的。分别提及了生猪保供稳价、制造业优化升级、数字经济、养老服务体系、普惠托育、旅游业、体育健身、网络基础设施与通信、川藏铁路、市政管网、城市停车场、冷链物流、农村公路信息水利等基础设施、三大区域战略以及黄河流域生态保护和高质量发展、中心城市和城市群发展等。这些细分领域在未来一年的具体政策和行业支持上都有所期待。特别值得注意，在科技体制改革中，提及“发挥国有企业在技术创新中的积极作用”，意味着当下对于国企在该领域的作用认为还不够，后续国企基础研究、原始创新以及科技人才培养激励机制方面的动能会有所增强。第六，“深化经济体制改革”——提及创业板与新三板、海南、税制改革、中小银行等经济体制改革每一年都会单独列一项任务具体部署，但是今年仍有诸多变化和新提法。金融体制方面，没有提科创板，提及的是创业板与新三板，强调中小银行聚焦主责主业（暗含非主业就要适当控制，比如一些脱实向虚金融空转的业务）；国企改革方面没有提及“做大做优做强”，反而提及了完善中小企业发展的政策体系；对外开放方面，提及降低关税总水平（在全球贸易保护主义崛起的当下，大国担当凸显，并未走向反向），强调海南自由贸易港的建设，以及积极参与世贸组织改革，主动参与国际治理变革（中国需要警惕的不仅仅是中美双边的贸易摩擦，更需要警惕美国主导的全球多边体系变革的变化，中国需要占据先机）。
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具体内容详见华创证券研究所12月12日发布的报告《【华创宏观】十点解读看中央经济工作会议》。
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