【华创宏观·张瑜团队】上游材料业利润增长加快——8月工业企业利润点评&每周经济观察第39期

文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（微信 15210860866） 

（一）整体情况：利润率维持高位，利润同比继续大增

8月规模以上工业企业实现利润总额6144亿元，同比增长19.1%，前值为19.6%。 1-8月累计同比为-4.4%，1-7月累计同比为-8.1%。库存方面，截止8月，库存同比为7.9%，前值为7.4%。分所有制看，8月外企与国企好于私企。国企当月利润同比为38%，外企当月利润同比为17%，私企当月利润同比为7.8%。

量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率维持高位。PPI 8月同比为-2.0%，高于7月的-2.4%。工业增加值8月同比为5.6%，高于7月的4.8%。8月利润率维持高位。8月利润率为6.72%，7月为6.75%。去年8月，利润率为5.89%。在利润率大幅高于去年的情况下，利润同比继续维持大增。

在7月的点评中，我们指出，偏高的利润率的可持续性暂时难以证伪。原因是，偏高的利润率，主要来自偏低的成本费用，投资收益的增加仅是次要因素，不会因为投资收益的回落（比如股市下行）而明显回落。8月数据看，成本费用继续维持低位，成本费用率为92.4%，低于前值92.5%，也低于去年8月的92.9%，带动8月利润率处于高位。我们估计，成本费用持续偏低的带动下，年内利润率或仍将处于高位。全年利润同比可能会在2%-3%左右。

（二）行业情况：采矿业利润修复明显，材料制造业利润增长加快

采矿业，利润明显修复。8月利润同比为-10.7%，前值为-41%。拉动8月利润增速-0.9%，前值为-4.3%。具体分行业看，煤炭开采和矿洗选业当月利润同比为-9.3%，前值为-40.9%。石油和天然气开采业当月利润同比为-52.5%，前值为-68.5%。黑色金属矿采选业当月利润同比为65.3%，前值为24.6%。

电热气水，8月利润同比为26.43%，前值为26.37%。拉动8月利润增速2.46%，前值为2.39%。

对于制造业，进一步分行业来看：制造业上游材料，利润增长加快，8月同比为32.7%，前值为16.3%。拉动工业利润增速8.9%，前值为4.8%。具体行业来看，多数行业利润增长加快。燃料加工业当月同比为164%，前值为39%；化学原料及化学制品业当月同比为18.7%，前值为-1.4%；化学纤维制造业当月同比为8.45%，前值为-30.2%；橡胶和塑料制品业当月同比为44.7%，前值为22.8%；非金属矿物制品业当月同比为11.2%，前值为6.1%；黑色金属冶炼及加工业当月同比为67.7%，前值为21.2%；有色金属冶炼及加工业当月同比为31.2%，前值为78.9%。

制造业中游制造，保持较快增长。8月同比为23.4%，低于前值44.05%。拉动工业利润增速8.2%，低于前值13.7%。具体行业来看，汽车8月利润同比为55.4%，前值为125.3%；电子8月利润同比为13.5%，前值为36.3%；通用设备8月利润同比为37.7%，前值为26.2%；专用设备8月利润同比为15.7%，前值为44.3%。电气机械8月利润同比为13.4%，前值为8.8%。

制造业下游消费，8月同比为4.4%，低于前值16.1%。拉动工业利润增速0.85%，前值为2.99%。具体行业方面，12个行业里面依然有6个行业单月利润增速为负，分别是纺织服装、皮革羽毛、木材加工、家具制造、印刷业、文娱用品。利润增长较快的行业是食品制造业（当月利润增速为24.7%）、烟草制品业（当月利润增速为85%）、纺织业（当月利润增速为33.6%）。

（一）需求：螺纹消费缓步回升

需求端，汽车零售维持高增。9月20日当周日均销售同比为16%，9月13日当周同比为39%，9月截止至20日，汽车零售累计同比为20.8%。地产成交有所回落，本周一至周五，三十大中城市地产成交面积同比为7.1%，上周为28.9%，上上周为6.6%。9月截止至25日，三十大中城市地产成交面积累计同比为10.6%，8月为15.9%,7月为11.8%。螺纹表观消费看，本周小幅上行。本周消费395.7万吨，上周为388万吨，上上周为378万吨。土地供应方面，8月出现回落，百城住宅类土地供应面积同比为-13%，9月前三周看，同比依然为负。

（二）生产：螺纹产量止跌上行

生产端。本周，西南区域水泥价格止跌上行，本周上涨0.2%。华东区域水泥价格继续上行，本周上涨1.7%，上周为同比2.3%，上上周为同比1.9%。螺纹产量止跌上行，9月25日当周为376.4万吨，9月18日为372.6万吨，9月11日为371.5万吨。价格端看，螺纹钢价格小窄幅震荡，波动不大。螺纹钢HRB400 20mm上海9月25日价格为3680元/吨，9月18日为3720元/吨。汽车批发数据，9月20日当周同比为10%，9月13日当周为18%。

（三）通胀:食品价格持平，猪肉价格续跌

本周食品价格保持平稳，蔬菜价格小幅回涨，猪肉价格继续下跌。菜篮子价格200指数收于124.70，环比基本无涨跌。蔬菜价格本周上涨1.28%至4.74元/kg，9月下旬全国阴雨连绵，供给出现一定扰动。但未来随着极端天气减少，秋季蔬菜的上市，蔬菜价格大概率将继续回落。猪肉价格本周五下跌1.5%至46.57元/kg（前值-1.2%）。9月24日，国家再次出库投放竞价交易2万吨中央储备冻猪肉，冷冻肉的投放、生猪产能的恢复、扛价惜售的情况减少，均导致猪肉价格近期缓慢回落。

（四）资金:短端宽松跨季紧张，国债利率上行

本周五，DR007收于1.7726%，DR001收于1.0807%，环比分别下降50.68bps、104.4bps。1年期、5年期、10年期国债收益率分别报2.6116%、3.0015%、3.1295%，较上周五分别变化+0.28bps、+3.05bps、+1.33bps。

正值跨季和十一假期临近，本周央行公开市场操作保持宽松，持续净投放共计5000亿元，资金面隔夜相当充裕，DR007快速调整到2%以下，DR001大幅下降逾100bp至1.08%，但同时跨季资金依然较为紧张。此外，9月25日罗素宣布2021年10月起中国国债将正式纳入世界政府债券指数。整体而言，在超储率处于低位，货币政策趋于正常化的背景下，又逢跨季资金扰动，市场情绪依然较为谨慎，国债收益率曲线整体上行。

（五）地方债:月内新增专项债逾4500亿，棚改占比近4成

截至9月26日，9月预告新增发行（发行起始日最晚为9月30日）和已新增发行专项债合计4533亿，为年内第四高。年内已新增发行地方债42516亿，完成全年发行计划（47300亿）的89.9%。其中，一般债发行9345亿，完成全年计划（9800亿）的95.4%，专项债发行33171亿，完成全年计划（37500亿）的89%。本周新增专项债发行1334亿，较上周发行（1693亿）有所放缓，其中615亿为棚改专项债，再融资发行67亿。下周仅有三个工作日、加上月末收官节奏放缓，专项债预告新增发行较少（330亿），其中115亿为棚改专项债，月内预告和已投向棚改的新增专项债合计1657亿，占比为37%，较8月上升12个百分点。下周专项债再融资预告发行14亿。本周一般债新增发行577亿，再融资发行118亿。下周一般债预告新增发行49亿，再融资预告发行15亿。

（六）9月中旬大宗商品吞吐量放缓

本周CRB现货指数同比+4.64%，工业原料价格指数同比+4.31%，增速有所放缓；BDI指数同比-26.95%，本周增速大幅回升；国内出口集装箱运价指数继续维持上升趋势；上海进口干散货运价指数环比上周小幅提升，同比增速降幅进一步收窄至19.49%。

中港协发布的9月中旬港口生产运行监测显示，9月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长7.4%，与上旬增速持平；其中外贸吞吐量同比增长8.9%，进一步好转。大宗商品吞吐量来看，9月中旬中港协重点监测的沿海港口原油吞吐量同比增长18.8%，较上旬有所放缓；金属矿石吞吐量同比-0.8%，环比上旬收窄约9.6个百分点，近期下游钢材市场需求是否缓慢，带来金属矿石进口需求下降。

（七）美元指数反弹，人民币汇率重回6.8以上

美元指数方面，本周美元指数周度上涨1.69%，本周欧洲疫情迅速发酵，英国、法国再度封城的风险提升，带来全球金融市场大幅动荡，欧元汇率大幅下跌，美元指数则迅速反弹。人民币汇率方面，在美元指数偏强的背景下，人民币中间价结束持续升值趋势，重回6.8以上。疫情以来，美元指数走势与欧美新增死亡病例差值基本同步，当前欧洲疫情迅速蔓延，欧美新增死亡病例差值再度提升，带来短期内美元指数大概率将延续偏强走势，同时随着大选进入白热化阶段，美元指数更有望在避险情绪下被进一步推高。

（八）原油价格、需求和库存

全球范围内新冠疫情新增确诊病例再次爆发，对原油需求预期构成挑战；同时利比亚恢复原油出口的前景加剧了原油供应过剩的担忧，原油价格下跌。周五（9月25日），WTI原油期货结算价收于40.25美元/桶，环比上周下跌2.09%；IPE布油期货结算价收于41.79美元/桶，环比上周下跌2.9%。

上周，全美商业原油库存小幅减少；美国汽油需求小幅回升，表观需求较去年下跌约3%。美国原油库存情况，上周（9月18日当周）全美商业原油库存环比下降163.9万桶（-0.3%）至49440.6万桶。美国成品油需求恢复情况，9月18日当周，美国汽油表观需求989万桶/周，同比去年下降2.7%。

国际原油价格预测方面，EIA在9月月报中对2020年底WTI即期价格的预测（41美元/桶）较上月环比回升1.2%，回升至1-2月的预测均值的68.9%；对2020年底Brent即期价格的预测（44.5美元/桶）较上月环比环比上升1.1%，回升至1-2月的预测均值的68.5%。同时，目前EIA对2021年底原油价格的预测已恢复至1-2月份预测的75%左右。国际原油需求预测方面，在9月月报中（14日更新），OPEC预测2020年全球原油日均需求量为9023万桶/日，环比上月预测值减少40万桶/日。9月的需求预测相比1月份（10098万桶/日）减少了1075万桶/日。

原油价格及供需方面的相关信息：利比亚国家石油公司在本周二表示，预计到下周其石油产量将增至每日逾25万桶。

具体内容详见华创证券研究所9月27日发布的报告《【华创宏观】上游材料业利润增长加快——8月工业企业利润点评&每周经济观察第39期》。