【华创宏观·张瑜团队】三个问题理解出口与出口交货值的差异

文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（微信 15210860866） 

【出口相关报告】

出口与出口交货值，在数据收集时，由于在收集方式、收集口径、统计时间区间、商品价格的处理等方面存在一定的差异，使得两者最终呈现的数值有一定的差异。具体来说，至少五个因素，会使得出口与出口交货值出现差异。

1）出口交货值不包括农业部门生产的用于出口的商品。而出口中会包括。

2）出口交货值不包括规模以下工业企业生产的用于出口的商品。而出口中会包括。

3）工业企业将商品交给外贸部门用于出口后，若该外贸部门出口转内销，则该商品不会计入出口中。造成出口交货值大于出口。

4）工业企业当期上报的出口交货值，可能由于交通、报关等因素，实际尚未出境，使得当期未纳入出口的统计中。或者反过来，当期统计的出口货物中，未必是当期生产的用于出口的，可能是上期生产的。

5）对于来料加工，出口交货值按加工费统计。出口时按商品货值统计（FOB）。

将出口交货值与出口金额（人民币计价）相除，比值在2017年以前在80%以上。2017至2019年逐年下行。2019年降至72%。2020年前9个月，这一比值降至68.1%。两者体量差距在扩大中。

本章想说明三点。

第一，因为出口交货值不包括农业、工业的限额以下，体量上不如出口是预期之内的。考虑到出口中农业占比在3%左右（HS编码第一至第四类），出口交货值与出口的体量上的差距可能更多来自工业企业规下部分。

第二，2008-2016年的平均比值在84%。波动来自每年出口增速与出口交货值增速有一定差异（差异原因第三章节进一步分析）。比如2009年，出口增速为-18.3%，出口交货值增速为-9.8%（自行计算，用当年出口交货值除以上年），出口交货值增速高于出口，使得2009年出口交货值与出口的之比从2008年的81%上升至89%。

第三，2017-2019年比值持续下行，受规上企业样本变动影响较大。出口交货值的同比增速，其公布值与出口增速相差不大，但出口交货值的同比若自行计算（今年除以去年），则明显低于公布的出口交货值的增速。比如2017年，出口增速为10.8%，出口交货值统计局公布的增速为10.7%，差别很小。但若按2017年的出口交货值除以2016年的数，则增速仅有3.4%。相当于2017年的规上企业相比2016年的，出口交货值的体量略小一些。这一趋势一直持续至今年（2020年前9个月，出口交货值增速公布值为-3.1%，自行计算值为-4.8%）。

先客观说下当下现状。今年自4月以来，出口交货值增速连续六个月不如出口增速，增速差均值达到-6.8%。

历史来看，出口交货值增速与出口增速出现不一致较为常见。但持续的背离，且如此大幅度的背离，虽有，但并不常见。相近的例子是2017年、2014年、2010年；2017年3-7月，出口交货值连续5个月增速不如出口增速，增速差均值为-4%。2014年7-12月，出口交货值连续6个月增速不如出口增速，增速差均值为-3.6%。2010年4-9月，出口交货值连续6个月不如出口增速，增速差均值达到-8%，但彼时单月出口增速在20%以上。

对这种持续时间长、背离幅度大的现状，我们思考了一些可能的原因，尝试性解释如下。

首先，排除以下三种可能。

第一，工业企业卖给外贸部门后，外贸部门出口转内销。这种情况下出口交货值增速应该高于出口增速。类似于2009年、2016年。

第二，农产品出口的扰动（农产品计入出口而不计入出口交货值）。我们将出口中农产品相关部分予以剔除，实际上去掉农业之后出口增速更快一些。4-9月，出口增速月度均值为7.4%，去掉农产品之后，月度均值为7.6%。

第三，来料加工出口扰动（计价的差别，导致出口中来料加工权重高于出口交货值来料加工的权重）。4-9月，来料加工的出口增速均值为-12.5%。理论上，对出口的拖累要高于对出口交货值的拖累。

以下两种可能，我们觉得是暂时无法排除的，一定程度上能提供一些解释。

（一）可能一：规下工业企业出口情况较好

如果规下企业出口增速较高，或使得出口交货值增速不如出口增速。但遗憾的是，缺乏规下的数据。我们从三个视角侧面予以验证。（注：PMI新出口订单中，小企业弱于大中企业，可能与样本选择有关，因为疫情影响，今年出口好的企业未必是往年出口好的企业）。

第一，民企出口与整体出口的比较。今年民企出口增速更好。由于民企中小企业数量较高。如果民企出口增速偏高，有可能小企业出口不错。2020年前三季度，民企出口增速为10%，明显快于整体的1.8%。与之类似的是2019年，民企出口增速为13%，整体出口增速为5%，民企更快。而出口交货值2019年增速为1.3%，出口2019年增速为5%（注：人民币计价，用当年出口除以去年，海关总署新闻发布会提及这一增速是5%，但WIND的数据是0.5%），出口交货值增速差一些。

第二，纺织业。今年纺织相关产品可能是小企业出口增速更好。今年防疫物资（如口罩）出口增速较快，有可能这些防疫物资多数来自小企业生产。我们将出口交货值中纺织业；纺织服装、服饰业这两个行业的增速，以及出口金额中第十一类，纺织原料及纺织制品的增速予以比较。今年明显的特征是，出口中纺织相关产品增速大幅高于出口交货值中纺织相关产品。

第三，义乌。今年2-3季度，义乌出口增速好于全国整体出口情况。义乌的出口一定程度上代表的是小企业的出口（注：根据数说义乌（2019年），2019年义乌工业生产中，规模以上工业增加值仅占全部工业增加值的37%。而全国，这一比例可能在80%以上）。今年1季度，出口交货值增速（-10.3% >出口增速（-11.4%）>义乌出口增速（-14.7%）。而2-3季度，出口交货值增速（0%）<出口增速（7.5%）<义乌出口增速（12.92%），反映2-3季度，可能是小企业出口更好，使得出口交货值增速不如出口增速。从义乌的出口结构看，更多是偏轻工业制品，如塑料制品、玩具、服装、家具、皮革、陶瓷、鞋靴等。

（二）可能二：存货因素

存货因素会带来短暂的出口交货值增速与出口增速的不一致。原理是，如果当月生产的用于出口的商品，并未及时报关出口，则可能当月该商品的出口交货值增速大于出口增速，而随后的月份该商品的出口增速大于出口交货值增速。

我们发现机电相关产品可能有存货因素的干扰。验证的方法分两步。

第一步，看出口中第十六类，机器、机械器具、电气设备及其零件的出口增速与出口交货值中计算机、通信和其他电子设备制造业的增速。今年3-6月，该类别商品，出口交货值增速高于出口增速。7-9月，出口交货值增速低于出口增速。符合存货因素干扰的特征。

第二步，检查工业生产与存货。如果存货因素干扰存在的话，企业知道前期生产的商品并未顺利报关出口（这些商品由于所有权尚未转移，不能确认收入，可能还是以存货形式计入报表中），可能在后期相应减少相关商品的生产。我们发现，3-6月，计算机、通信和其他电子设备制造业的生产增速逐月上行，存货上行。7-9月，生产增速逐月下行，存货回落。逻辑推演顺畅。

注：出口中第十六类占出口比重为43.6%（海关总署2019年数据）。除了电子这一行业外，还包括电气机械、通用设备、专用设备等行业。选择电子作为比较，原因是电子这一行业占出口交货值的权重为45%（统计局2019年数据），体量相近。

风险提示

出口持续上行。

具体内容详见华创证券研究所10月30日发布的报告《【华创宏观】三个问题理解出口与出口交货值的差异》。