【华创宏观·张瑜团队】疫情后出口的两张“皮”与三阶段——出口研判系列五

在假设2021年末海外疫情能够得到较好控制的情况下，预计2021年上半年我国出口同比增速为+16.6%，2021年下半年出口同比增速为-2.5%，全年出口增速为5.2%。整体来看，预计明年上半年出口增速优于今年下半年。

2、如额外考虑拜登就任总统后取消对华关税，那么在2021年中海外疫情能够得到较好控制的情况下，假设取消2000亿关税清单、2000+340亿关税清单、全面取消关税清单对我国2021年上半年出口增速的边际影响分别在3.3、3.7、4.1个百分点，对2021年下半年出口增速的边际影响分别在2.6、3.0、3.3个百分点。

在2021年末海外疫情能够得到较好控制的情况下，取消2000亿关税清单、2000+340亿关税清单、全面取消关税清单对我国2021年上半年出口增速的边际影响分别在3.3、3.7、4.1个百分点，对2021年下半年出口增速的边际影响分别在2.5、2.9、3.3个百分点。

测算中敏感性较高的假设：

1、2021年上/下半年全球出口额的计算方法为全球出口额*上/下半年出口占全年比重，这一比重取值为历史均值，但疫情发展情况对这一比重或产生干扰，例如假设上半年疫情持续严重，下半年疫情有效缓和，则可能带来上半年比重低于往年，同时下半年比重高于往年，并带来上半年出口额低于测算值。

2、未来美国对华关税是否会调降、何时调降、调降的幅度以及影响的路径均存在不确定性。

上述假设对本文测算结论敏感性较高，未来需要进一步观测这些因素的实际变化并对测算结果做出动态调整。

疫情发生以来，我国出口与海外外需的表现呈现不同步变化的两张“皮”，即出口增速与外需的脱节，而这背后则反映了外需和我国出口份额反向变化的“掰腕子”特征。具体来看，疫情后我国出口或将经历三个阶段：

第一阶段自2020年4月起，外需因全球疫情蔓延而大幅衰退，但中国因疫情防控速度最快带来出口占全球主要经济体的份额显著提升，我国出口反而呈现很强的韧性，很快实现触底回升。

第二阶段自2020年下半年开始，随着海外第一波疫情得到控制并进入到常态化阶段，海外需求开始逐步回升、工业生产也逐步重启，因此我国出口份额触顶回落，不过由于份额回落速度弱于外需提升速度，因此我国出口增速仍可维持在高位。在第二阶段由于海外逐步复工，我国因海外工业生产受阻而提升的出口份额将逐步消退，不过其中因疫情导致产业出清和转移所带来的永久性份额提升则可延续，因此在第二阶段尾声，我国出口份额料将最终回归平稳状态。

第三阶段开始的时间点取决于海外疫情防控的进度。随着海外疫苗投产、海外疫情基本得到控制，此时海外经济修复斜率也较为平缓，外需逐步平稳；而在经过第二阶段的回落后，预计出口份额在第三阶段也将进入平稳状态。二者共同作用下，在这一阶段我国出口增速受高基数影响将出现回落。第三阶段的到来料将对我国出口增长产生较大冲击，同时影响到国内经济增长与资产价格。而在这一阶段存在两大不确定性：①何时进入第三阶段存在不确定性，取决于海外疫情防控的进度；②进入2021年后美国新任总统将就任，若拜登当选，有可能取消目前对华施加的关税，这一举措对我国出口又将产生增量的拉动作用。

风险提示：海外疫情防控速度不及预期，对华关税未取消，测算假设敏感度较高