【华创宏观·张瑜团队】美国9000亿救济花在哪？对出口意味着什么？

参议院多数党领袖麦康奈尔于12月16日表示，刺激法案的谈判取得了“重大进展”，国会领导人正在就一项约9000亿美元的冠状病毒救济方案达成协议。

一、回顾：今年来，美国总计推出了4轮财政救济法案

新冠疫情爆发以来，为了应对疫情对美国经济和社会造成的损失，美国国会总共推出了4轮财政救济法案，总规模在3万亿美元左右。在大规模的财政救济下，美国个人总收入在疫情期间不降反升，美国居民因为财政补贴反而“更富”了。4-10月，美国个人总收入同比增速平均为8.4%，而2019年的同比增速为3.9%，2018年为5.3%。

二、在四轮救济法案之后，新一轮救济法案的出台却困难重重

在四轮救济法案后，由于在刺激规模和救济项目上存在分歧，两党一直无法推出新一轮的救济法案。为了在国会休假前达成新一轮救济法案，12月1日参议院两党议员小组提出了一项总额为9080亿美元的救济法案。但是该法案并没有得到共和党的支持，核心的矛盾点在于，共和党不希望为州、地方政府和部落提供总额为1600亿美元的援助。值得注意的是，在此救济法案中，民主党高层已经就“责任保护”条款进行了妥协，但麦康奈尔依然拒绝了该法案。

三、9000亿救济法案：刺激法案谈判的“重大进展”

本周五或周六，国会将对9000亿救济法案进行投票。9000亿刺激法案是9080亿法案的“妥协”版本。9000亿救济法案能够取得“重大进展”的原因主要有两点。第一，随着国会休假临近，两党都迫切希望能达成新一轮救济法案以继续推动美国经济复苏和疫情防控。第二，9000亿法案避开了两党的分歧点，即对州、地方政府和部落的救助，以及企业责任保护条款。

9000亿美元将主要花在五个方面：对美国工人和小企业的支持（4800亿）、对美国人健康和安全的保护（556亿）、推动经济强劲复苏（900亿）、对美国家庭和学生的支持（1750亿）、对教育机构和互联互通设施的支持（920亿）。相比于上一轮的综合性救济法案《CARES法案》，此次9000亿救济法案更加侧重于关注居民部门，而不是企业部门。

四、9000亿救济法案或将推动个人总收入新一轮的高速增长

今年4-9月份个人总收入同比高增的主因是救济和补贴，4-9月个人总收入同比分别为14.3%、9.6%、8.2%、9.1%、5.9%和6.5%，去掉救助和补贴后，个人总收入同比为-2.7%、-1.7%、-0.6%、0.7%、1.2%、1.9%。

如果9000亿救济方案落地并从明年1月开始实施，不考虑拜登上台后的财政刺激，假设明年上半年去掉救助和补贴外，个人总收入同比增速为3%。在上述假设条件下，我们估算明年上半年个人总收入同比增速均值为9%，其中，救助和补贴对个人总收入的拉动平均有6个百分点。

五、本轮财政刺激落地对于出口景气度的意义如何理解？

预计救济法案落地将进一步有利于我国出口景气度持续。未来需要把握出口的两个阶段切换。当下处于第一阶段：美国居民收入因财政补贴依然可支持其需求端的高增，在疫苗开始大规模接种前，美国需求相对供给依然偏强，进一步利好中国出口份额维持高位，结构上以产成品出口拉动为主（美国零售商补库阶段）。后续如疫苗顺利开始接种，会逐渐进入第二阶段，生产端限制放开，供给相对需求的缺口会改善，中国出口份额进一步下滑，结构上转为中上游拉动为主（美国制造商补库阶段）。我们依然强调，对于中国出口而言，美国供需缺口的判断比美国经济本身强弱更重要。

风险提示：美国财政刺激超预期，估算误差。