【华创宏观·张瑜团队】近期内外资产变动的两个核心——每周经济观察第2期

文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 杨轶婷（微信 cathyyangyt）

• 目的1，逆周期宽松。这是最正常的，经济走差，货币政策转向，降息降准伴随，比如2008年、2015年、2020年疫情后皆是。

•  目的2，根据基础货币投放方式的变化做对冲。比如加入WTO后中国多年基础货币因外汇占款增加而被动投放，提升准备金率做对冲；2015年811汇改后资本趋势性外流两年，外汇占款下滑，反向降低准备金率做对冲（当然当时也有部分逆周期的意图，基础货币也通过了公开市场操作方式弥补，是货币政策的多维度协作）。

• 目的3，为财政融资释放长期流动性。比如2019年年初配合专项债发行。

• 目的4，降低银行负债端成本。2018年置换MLF的操作便有此意。

• 目的5，其余特殊目的性。2018年7月配合债转股，90年代末期配合坏账剥离等、其他特殊主体注资等。

（一）需求：地产成交节后回暖，土地溢价率持续低迷

需求端，汽车截止至12月31日，当月销售同比为6.6%，11月为5.1%，10月为11.2%，9月为13.2%，8月为9.5%。12月31日当周（12月28日-31日），日均零售同比为-2%。地产成交方面，节后成交回暖，2021年1月4日-1月8日，三十大中城市合计成交面积为321.45万平米，同比增长29.5%。土地供应偏弱，12月100大中城市住宅类土地供应面积为同比为-22.9%。土地溢价率持续低迷，1月3日为7.8%，12月27日为6%，12月20日为11.44%，12月13日为15.74%，12月06日为8.48%。螺纹表观消费进入淡季，1月1日、1月8日两周表观消费量降至310万吨左右。去年同期是288万吨左右，但2020年春节较早（在1月25日）。参考2019年（春节在2月5日，2021年春节在2月12日），目前的表观消费量不算高。

（三）通胀：猪肉、蔬菜、水果价格均上涨

本周央行公开市场操作净回笼4650亿资金，公开市场连续大额净回笼下，资金面却仍然保持宽松，中短端国债收益率继续下行，长端利率震荡略有回升，收益率曲线走陡。虽然央行公开市场持续大幅净回笼，但很大程度上是在回收节前投放的超额流动性，因此对资金面影响有限。

根据中港协数据，12月下旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长4.1%，增速较前期有所放缓，其中外贸集装箱吞吐量同比增长5.2%。大宗商品方面，12月下旬重点港口原油吞吐量同比增长12.3%，较中旬+2.8%有所回升；金属矿石吞吐量同比降幅收窄，同比增速由-8.1%收窄至-4.3%。近期集装箱短缺较为严重，一方面与海外疫情爆发导致大量空箱滞留海外无法及时运回有关，另一方面与海外生产端疲弱无法拉动海外进口需求有关，预计集装箱短缺与运费上涨情况短期仍难以缓解。

上周，美国汽油表观需求同比回升，全美商业原油库存环比大幅减少。1月1日当周，美国汽油表观需求约736.44万桶/周，同比跌幅收窄至-2.9%；全美商业原油库存环比减少约801万桶，环比下降1.6%。

国内成品油价格按机制上调，12月中旬主要石化制品价格回调。国内成品油方面，汽油价格收于6197元/吨，上涨1.27%；柴油价格收于5530元/吨，下跌0.6%。由于近期国际油价大幅上涨，发改委发布通知，自2020年12月31日24时起，国内汽、柴油价格（标准品）每吨分别提高90元和85元。其他石化制品方面，12月下旬，主要石化制品价格环比均有所下跌。石油苯价格下跌4.4%，苯乙烯价格下跌10.5%，聚丙烯价格下跌3%，聚氯乙烯价格下跌9.9%。

具体内容详见华创证券研究所1月10日发布的报告《【华创宏观】近期内外资产变动的两个核心——每周经济观察第2期》。