【华创宏观·张瑜团队】经营活动预期在陡降——1月PMI数据点评&每周经济观察第5期

1月PMI数据简述：供需双回落

1月制造业PMI为51.3%，前值为51.9%，回落0.6个百分点。具体分项来看：

1）PMI生产指数为53.5%，前值为54.2%。生产指数环比回落0.7个百分点。2）PMI新订单指数为52.3%，前值为53.6%，环比回落1.3个百分点。PMI新出口订单指数为50.2%，前值为51.3%。3）PMI从业人员指数为48.4%，前值为49.6%。环比大幅回落1.2个百分点。4）供货商配送时间指数为48.8%，前值为49.9%。5）PMI原材料库存指数为49%，前值为48.6%。

1月PMI数据点评：经营活动预期在陡降

本月PMI的关注点有三个。

第一，需求明显回落，拖累生产下行。制造业PMI新订单指数、建筑业PMI新订单、服务业PMI新订单1月均明显回落。受局部聚集性疫情等影响，住宿、餐饮、文化体育娱乐、居民服务等接触式、聚集性消费行业、道路运输、航空运输等行业活动指数回落幅度较为明显，均位于收缩区间。受需求回落拖累，本月制造业PMI生产指数回落0.7个百分点。

第二，从业人员指数和供应商配送时间指数均有较大幅度回落。显示疫情对生产活动的影响较为复杂，但偏负面。根据统计局解读，“有调查企业反映，疫情影响员工正常到岗，加之部分人员提前返乡，企业用工缺口加大；同时，有些地区物流放缓，部分企业产品外销与原材料购进活动受到影响。”

第三，三大产业经营活动预期快速回落中。制造业PMI生产经营活动预期1月为57.9%，上月为59.8%，环比回落1.9个百分点，单月回落幅度看，2019年以来仅次于2020年2月（疫情冲击）、2019年5月（中美摩擦升级）。建筑业业务活动预期1月为53.6%，上月为63.5%，回落9.9个百分点。回落幅度2019年以来仅次于2020年2月。服务业业务活动预期1月为55.3%，上月为60.1%，回落4.8个百分点。回落幅度2019年以来仅次于2020年2月。

回顾此轮经济复苏（2020年3月以来），经济细分环节的业务活动预期的峰值大概出现在9-11月。制造业PMI生产经营活动预期在2020年11月达到60.1%，此后逐月回落。建筑业业务活动预期在9-10月达到67%以上，此后逐月回落。服务业业务活动预期在9-10月达到62%以上，此后逐月回落。冬季疫情反弹改变的可能只是今年经济的节奏（从1季度高，2季度略回落，变为，1季度与2季度差别不大，甚至1季度更低一些），可能没有改变经济峰值出现的时间（我们判断经济2020年四季度见顶）。

其他值得关注的细节：

1）价格：1月价格指数继续高位运行。

2）库存：被动补库中。1月PMI采购量、原材料库存波动不大，但产成品库存指数大幅回升，预计在被动补库。

3）外贸：进出口景气度有所回落。1月PMI新出口订单指数为50.2%，前值为51.3%。1月中上旬中港协集装箱吞吐量数据环比也有所回落。1月欧洲受疫情封锁措施影响，制造业PMI环比回落，或对出口需求产生负面影响。

疫情跟踪与每周经济观察

疫情：河北每日新增确诊降至个位数。石家庄、邢台的市内出行快速恢复中。黑龙江与吉林疫情仍较严重，黑龙江绥化出行指数处于极低位置。

经济：地产成交偏热，螺纹消费偏冷。螺纹生产不强。猪价持续回落。

风险提示：工业品价格超预期上行。春节消费不及预期。