【华创宏观·张瑜团队】碳中和对制造业投资影响初探——迈开碳中和的脚步系列2

前言：

我们近期梳理了各省市自去年9月已来，已出台的应对碳达峰、碳中和的种种举措。详见《【华创宏观】迈开碳中和的脚步：各省最新政策梳理》。其中之一是在供给侧严控高耗能项目。例如内蒙，从2021年起，不再审批焦炭、电石、聚氯乙烯（PVC）等20个工业品的新增产能项目。

本篇报告考虑的问题是，如果高耗能行业都不再新增产能，仅可以做技改与改建，那么对制造业投资会有多大影响？（即，只考虑碳中和对投资带来的负面影响，一些低碳技术改造、新能源投资等正面影响暂不考虑）。我们测算的框架是基于国内耗能的行业分布、区域分布。在最严格假设下，五大高耗能行业全国范围内不允许新建产能，则制造业投资冲击幅度在14.5%左右。若在行业、区域两个层面都予以放松假设，中性情形下，单位GDP能耗明显超过全国的11个省份执行类似内蒙的政策，对五大高耗能行业中的部分子行业执行新增产能限制，则对制造业投资冲击的幅度在1.5%左右。

但，考虑到目前应对碳达峰的政策在全国层面尚不明朗，必须承认目前的测算是较为粗糙的，测算中涉及的行业与区域的假设，需要基于后续更加明朗化的政策进一步予以调整与细化。

一、能耗的地区、行业分布

（一）行业层面：全社会总耗能中，一半以上来自制造业，制造业中第一大耗能行业是黑色金属冶炼与压延加工业，耗能前五的行业占制造业耗能近8成。这五大行业是石油、煤炭及其他燃料加工业；化学原料和化学制品制造业；非金属矿物制品业；黑色金属冶炼和压延加工业；有色金属冶炼和压延加工业。（注：这5个行业简称五大高耗能行业或五大行业）。

（二）区域层面：能耗总量方面，山东耗能最高，2018年耗能占全国之比为8.6%，其次是广东（7.0%）、河北（6.8%）、江苏（6.7%）。单位GDP能耗方面，2018年全国每亿元GDP耗能0.51万吨标准煤。有11个省份单位GDP耗能在0.6万吨标准煤以上，明显高于全国平均水平。北京单位GDP耗能最低，宁夏单位GDP耗能最高。

二、产能限制对制造业投资冲击幅度的测算

（一）最严格假设：若全国五大高耗能行业不再新增产能，只允许做技改。则制造业投资受冲击的幅度可能会在14.5%左右。（注：用这五大行业非技改投资量除制造业投资体量）。

（二）行业层面放松假设：若只考虑五大行业中部分子行业。我们参考内蒙的政策文件，将其提到的限制产能扩张的20个工业品对应到五大行业的子行业层面。经测算，这些子行业投资体量占五大行业之比在50%左右。

（三）区域层面放松假设：若只考虑单位GDP能耗偏高的省份。假设单位GDP能耗排名前11的省份（明显大于全国的单位GDP能耗），执行与内蒙类似的政策。经测算，这11个省份5大行业的投资体量占全国的21.5%左右。

（四）总结：考虑以上分析，中性情形下，如果单位GDP能耗明显大于全国平均水平的11个省市执行类似内蒙这样的政策，即对大概20个工业品的产能扩张实现严格的限制。那么制造业投资受冲击的幅度大概在1.5%左右。（注:1.5% = 14.5%*50%*21.5%）。

这一冲击幅度受两个变量影响较大。一是地区层面。比如限制产能扩张的省份扩大至包括山东、陕西、广西在内的14个省份，则制造业投资受冲击的幅度从1.5%扩大至3.1%。二是行业层面，若后续实施产能扩张的范畴进一步扩宽至五大行业全部子行业，则对制造业投资冲击的幅度从1.5%扩大至3%。

风险提示：碳中和供给侧执行力度超预期，测算模型较为粗糙。