【华创宏观·张瑜团队】2月非农超预期，年内美联储仍有转向风险——海外双周报第4期

2月美国非农数据大超预期。美国2月新增非农就业人数37.9万人，预期增18.2万人，前值增16.6万人，大幅超出市场预期其中新增私人部门非农就业人数46.4万人。2月失业率为6.2%，低于市场预期的6.3%，前值为6.3%。失业人口中，永久性失业人口小幅下降0.6万人，暂时性失业人口下降51.7万人，劳动参与率与上月持平，稳定在61.4%，可见2月新增就业中多数为前期受疫情封锁措施影响而暂时失业的人口。

（一）服务业：就业人口大幅提升，未来景气度仍在提升

2月新增就业人口主要集中在各项服务业。伴随疫苗对疫情的控制，美国居民出行、餐厅就餐等数据均有改善，带来服务业修复加快，目前以美国居民出行指数所衡量的服务业修复比例在1-2月已达到80%，而2月休闲和服务业、专业和商业服务、教育和保健服务分别新增就业人口35.5、6.3、4.4万人，贡献了2月新增就业人口的99%，从存量就业人口结构来看，截至2月末各项服务业就业人口较疫情前修复比例显著提高，这一数据也与2月暂时性失业人口大幅下降数据相匹配。

2月服务业时薪增速提升幅度高于均值。2月其他服务业、休闲和酒店业、专业和商业服务业时薪增速分别同比录得5.9%、2.2%、4.2%，增速的提升幅度高于均值，或与服务业重启带来服务业就业人口需求提升有关。

2月服务业周工时降幅高于均值，但或不改景气度提升趋势。2月专业和商业服务业、休闲和酒店业平均周工时分别为35.9、24.1小时，均较1月下降0.5小时。不过除休闲和酒店业外，目前主要服务业细分行业（专业和商业服务、教育和医疗服务、其他服务业）的周工时均已超出疫情前的水平，且呈上行趋势，反映服务业活动景气度仍在提升，未来经济进一步重启或将继续加大服务业招工需求。

（二）建筑业：或受天气短期冲击

2月建筑业新增就业人口下降6.1万人，或与2月美国严寒天气有关。目前美国地产数据维持高景气且有望延续至年底，同时截至2020年末建筑业就业人口较疫情前已恢复98%，建筑业对劳动人口的需求也基本恢复。预计天气因素短期冲击后，3月建筑业就业人口将重新回升。2月建筑业周工时下降幅度最大，下降1.5小时至38.7小时；时薪增速提升幅度同样低于均值，同比+3.1%。

（三）制造业：汽车行业就业仍有修复空间

2月制造业新增就业人口2.1万人，时薪同比+2.9%，低于均值，周工时回落0.3小时至41.2小时。增量结构来看，2月制造业新增就业以耐用品行业为主（新增1.7万人），但其中汽车及零部件行业仅新增100人。存量结构看，截至2月制造业就业人数已恢复到疫情前就业人数的96%，但汽车及零部件行业仅恢复到91%，而从零售数据来看目前美国汽车及零部件销售额已超出疫情前水平，汽车消费需求显著强于劳动人口需求。这一格局或仍与美国目前疫情尚未完全可控有关，考虑到目前美国工业产值已恢复至疫情前水平的96%，未来有望传导至就业人口的进一步提升。

总结来看，2月非农数据进一步验证经济基本面持续修复的格局，预计上半年大类资产复苏交易行情将是主线，警惕Q3末-Q4美联储再度释放缩减资产购买规模的信号。2月非农数据发布后，美债收益率再度提升突破1.6%。考虑到今年地产高景气度+制造业补库存确定性较高，疫苗接种持续提升+1.9万亿财政刺激政策有望顺利落地。5月通胀有望出现高企，预计上半年大类资产复苏交易行情将是主线，资产价格或呈美元、美债、大宗三反弹的格局；而在经济或超预期修复的背景下，下半年美联储货币政策受经济基本面的掣肘或消退，警惕Q3末-Q4美联储再度释放缩减资产购买规模的信号。

风险提示：美国疫苗接种速度弱于预期