【华创宏观·张瑜团队】5月非农数据的两个信号——海外双周报第十期

5月美国非农数据略低于预期，劳动参与率进一步下降。美国5月新增非农就业人数55.9万人，预期增67.5万人，前值增27.8万人，略低于市场预期，其中私人部门新增就业人数49.2万人。5月失业率降至5.8%，好于市场预期的5.9%，前值为6.1%；但5月劳动参与率继续下行至61.6%，前值61.7%。失业人口结构中，永久性失业人口小幅下降29.5万人，暂时性失业人口下降29.1万人。

1、信号一：服务业修复正加速

5月新增就业人口仍主要集中在服务业，进一步验证了服务业的快速修复。5月休闲和酒店业、教育和保健服务、专业和商业服务新增就业人口分别达到29.2、8.7、3.5万人，贡献了5月新增就业人口的84%。而从高频数据也可看到（见2.1章），目前美国、德法英等欧洲国家的出行指数、餐厅就餐指数已逐渐回升至疫情前水平，服务业修复正加速。

2、信号二：劳动力结构性短缺，就业市场修复虽迟必至

目前美国非农就业数据连续2个月低于预期，劳动参与率持续走低，原因或与丰厚的失业补贴、托儿、交通问题有关。失业补贴方面，以爱荷华州为例，目前一名失业者每月可领取4000美元的失业救济，这在一定程度上阻碍了复工意愿。而美联储褐皮书中，各地方联储也表示，由于目前多数学校尚未复课，女性承担更多的育儿负担；同时由于疫情导致部分公共交通班次减少带来交通便利程度下降，都是造成劳动参与率下降的原因。

但职位空缺数、时薪与周工时数据均提示美国劳动力市场存在结构性短缺。5月服务业（如休闲和酒店业、专业和商业服务、运输仓储业）、零售业与批发业以及其他技术型行业（如信息业、制造业等）的时薪大幅上涨；工时方面，5月多数行业周工时与4月持平，处于历史高值。职位空缺率方面，该指标通常与失业率保持较好的同步关系，反映用人单位招工需求的旺盛程度，目前职位空缺率已大幅超出疫情前水平，反映就业市场存在的劳动力短缺问题。美联储5月褐皮书中也指出，目前美国低技能职位（如餐厅、酒店服务人员），以及熟练销售人员、护士、IT职员和卡车司机等专业技术人员的需求最为强劲，这也造成相关工种的时薪持续提升。

伴随失业补贴退出、学生复课，劳动参与率或逐渐提升，就业市场修复虽迟必至。目前美国至少有24个共和党领导的州计划在6-7月陆续暂停失业救济金的发放；而纽约州等部分地区学校已陆续开放，这或将促进一部分低收入就业者与女性重返就业市场。

考虑到目前劳动力市场需求旺盛与就业意愿低迷共存，而随着干扰就业意愿的因素逐渐消退后，就业市场有望年内进一步加速修复。而对货币政策而言，5月非农弱于预期，6月FOMC会议提前讨论taper的概率显著降低。但考虑到就业市场修复只是早晚问题，美联储年内讨论甚至落地taper的概率仍大。

风险提示：美国疫苗接种速度弱于预期