【华创宏观·张瑜团队】存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义——每周经济观察第24期

文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜(微信 deany-zhang) 杨轶婷（cathyyangyt）

事  项

（一）存款定价机制可能怎么变？

2021年6月1日，市场利率定价自律机制工作会议召开，会议内容之一是审议通过了优化存款利率自律管理方案，要求要优化存款利率监管，加强存款利率自律管理，引导金融机构自主合理定价。

首先，定价方式转为“基准利率+基点”，是利率市场化大势所趋，也有利于精细化调整。对比贷款利率定价方式在2019年转换为“LPR+基点”后，存款端利率市场化进程始终晚了一步，主要还是政策考虑避免令商业银行陷入负债端价格战。此次定价方式调整，基准利率为锚保证了存款基准利率的压舱石作用，加点形式定上限则有利于存款利率跟随贷款利率小步跟进（对比之下基准利率×倍数法下长端利率调整幅度过大），是利率市场化的温和一步。

其次，有利于进一步破除存款利率刚性。由于银行端揽存压力较大，银行存款成本刚性问题始终较为突出。尤其是今年一季度，银行存款利率再次抬升，金融机构大额存单发行规模同比亦再次增长。回顾2020年以来，央行持续通过监管手段应对银行高息揽储和负债刚性的压力。但各类存款产品层出不穷，结构性存款之外有大额存单，大额存单之外有创新型定期储蓄产品。此次存款利率定价机制的转换，沿承了同一政策目标，但在治理手段上更接近问题源头，在定价机制上直接作出了指导。

首先，改革是主要目的，调息是小部分存款为满足新机制带来的附加影响，存款定价机制变化并不等于降息。市场部分投资者倾向把存款利率定价机制变化衍生为“降息”，我们认为可能不妥。从实际影响范围看，面临利率调整压力的主要是大额存单和各类创新型定存产品中的长期限品种，规模有限。由于大额存单和创新型存款产品的规模数据缺失，这里我们粗略估算。以大额存单为例，自2015年开启发行以来，截至2021年一季度累计发行规模约50万亿，实际发行期限估计1年占比20%，3年占比50%，那么目前存量规模应当不超过30万亿，对比金融机构存量规模为223万亿，占比在13%以内。

其次，政策主要目标是限制高息揽储行为，以此推动实际贷款利率继续降低，引导金融机构继续让利实体，短期内部分银行可能要面对存款流失，进而推高同业负债压力。类似的例子如去年年中监管直接要求压降结构性存款规模，打击类存款产品，要求银行让利1.5万亿，导致下半年银行面临严重的存款荒，银行同业负债压力显现，同业存单利率与银行间资金利率快速抬升。不过，由于本次治理是从“价”着手，从源头入手缓缓图之，且需要调整规模有限，对比去年直接从“量”上打击，预计影响较小，会温和很多。

1、6月16日，国家发展改革委环资司在北京召开部分地区碳达峰碳中和工作座谈会：“会议要求，当前各地区要把坚决遏制‘两高’项目盲目发展作为抓好碳达峰、碳中和工作的重中之重。要坚决贯彻执行党中央、国务院决策部署，全面排查本地区在建‘两高’项目，科学稳妥推进拟建‘两高’项目，深入推进存量‘两高’项目节能改造。要严格实施节能审查和环评审批，对于不符合国家产业规划、产业政策、‘三线一单’、产能置换、能效标准、煤炭消费减量替代和污染物排放区域削减等要求的“两高”项目，要坚决拿下来。要直面问题、严格把关，严肃查处违规上马‘两高’项目问题。各地区要强力推进能耗双控，确保完成今年全国能耗强度降低3%左右目标。”

2、6月17日，国家发展改革委举行6月份新闻发布会介绍宏观经济运行情况并回应热点问题：“预计未来一段时期特别是在‘十四五’结束之前，随着我国经济发展不断取得新进展新成效，对于粗钢的需求还会有一定的上升空间……我们将重点从5个方面推动钢铁产业结构的调整。一是严格执行禁止新增产能的规定……”

3、6月16日，四川出台省属企业碳达峰碳中和指导意见2021年底前要制定碳达峰行动方案，明确时间表、路线图和施工图。

根据中港协数据，6月1日-10日八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+2.3%，前值+4%，其中外贸吞吐量同比-1.6%，前值3.9%，外贸同比回落与深圳港受疫情影响吞吐量同比减少有关。大宗商品方面，6月上旬重点港口原油吞吐量同比-0.8%，前值-10.7%，金属矿石吞吐量同比+11.2%，前值+1.3%。

具体内容详见华创证券研究所6月20日发布的报告《【华创宏观】存款利率定价机制调整：改革意义大于调息意义——每周经济观察第24期》。