张瑜：“大宽松”的梦需要醒一醒

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

联系人：张瑜（微信 deany-zhang）  杨轶婷（微信 cathyyangyt）

（一）经济考量：经济增长的变化需要着急未雨绸缪吗？

（二）政治考量：宏观政策的思考可能需要切换至底线思维

• 降准+不降MLF，预计概率75%，可能性最大。那么我们维持下半年进入类滞胀的判断，预计10年期国债收益率继续震荡，2.9%的位置是短期底部。要确认利率趋势性下行的机会，至少要到四季度看到PPI同比切实回落。而由于利率可能面临回调，权益市场仍存压估值风险，仍然建议投资者重在把握盈利的结构性机会。
• 基于政治的考量，降准+降MLF，预计概率15%。那么宏观对于政策的思考应该切换到底线思维上，重在防范系统性风险。资本市场无论债还是股，资产波动都将加大，不确定性抬升。具体的不确定性来源于三重风险：信用风险、外部转向风险、中美关系恶化风险。
• 基于经济的考量，降准+降MLF，预计概率10%。那么在量价双松信号下，如果同时6月经济数据出现了较大的增长压力，则货币政策确认转向，利率无论就基本面还是就资金面，下行趋势得以确认。权益的估值风险缓解，市场偏向成长风格。