1月FOMC主要内容：美联储鹰派姿态尽显

会议声明来看，核心要点在于为3月加息扫清障碍，基本符合市场预期。一则，明确3月将完成Taper，为加息做出铺垫；二则，在会议声明中明确表示“委员会预计很快（soon）将上调联邦基金利率的目标区间”，基本明确3月加息的可能性。同时如期发布《缩减美联储资产负债表的原则》，明确此轮缩表速度或快于2017年，缩表时点将在加息之后，缩表操作采用被动缩表，缩表结构上会更快减少MBS的持有量。但对于市场更为关注的加息启动后多久缩表，以及缩表的规模有多大，并未给出更为明确的信息。

但新闻发布会表态尽显鹰派，市场紧缩预期大幅升温。发布会中提及的三个要点包括：1、美联储的加息步伐有多快，是否每次会议都会加息？对此鲍威尔未给出明确回应，但他多次强调当前的经济环境与2015年不同，暗示这一轮的加息可能会比2015年更快。2、抑制通胀的加息是否会损害就业市场修复？鲍威尔明确指出，在不损害就业的前提下，美联储有很大的加息空间，同样暗示美联储紧缩政策的立场。3、关于缩表时点和规模？鲍威尔未给出更明确的信号，但强调美联储愿意更早、更快的采取缩表行动。

综上可以看到，鲍威尔在此次新闻发布会中传递出相当鹰派的姿态，虽然没有对未来的加息与缩表步伐做出更为明确的指引，但进一步向市场传递出美联储加速紧缩的信号。导致市场对此次新闻发布会的解读较会议声明本身更为鹰派，发布会后加息预期明显走高，美股、黄金大跌，美债收益率大幅上行突破1.87%，美元指数大幅走高，2022年全年加息次数预期升高至4.6次。

2、美联储全年3次以上加息，需要什么条件？

1990年代后美联储每一轮加息周期都有一年加息3次及以上的情况。90年代以来的加息周期中，全年加息次数少于3次的仅1995年、1997年、与2015-2016年。由次可见，如果2022年美联储选择加息3次及以上，那么其实符合美联储历史上一贯的操作习惯。

1）历史上全年3次及以上加息需要哪些条件？

金融危机前美联储加息基本遵循泰勒规则，通胀与就业缺口是主要抓手。因此当产出缺口有明确转正的趋势，同时通胀回升至2%的目标区间的情况下，通常即对应货币政策的紧缩周期。

不过美联储对通胀容忍度相对较低，在通胀加速上行时，美联储可能在一定程度“牺牲”经济增长以抑制通胀，最典型的两次为1994年与2004-2006年，均为抑制通胀预期，美联储在产出缺口仍为负时就启动了加息进程。

2）全年仅1次加息受哪些因素掣肘？

外部风险事件：如1997年为美联储新一轮加息周期的起点，但受亚洲金融危机影响，加息中途出现短暂降息。内部经济增长偏弱：如2015-2016年期间美国经济增长始终弱于预期，基本面的走弱足以掣肘美联储紧缩操作的落地。美股回撤10%以上，伴随企业利润由正转负，会对美联储紧缩步伐形成掣肘。

3）2022年货币政策：通胀VS经济，何者更重要？

首先，当前就美联储关注的通胀与就业缺口来看，是具备全年加息3次的条件的。特别是美联储本轮的加息行动或过于滞后，历史上在通胀预期升温初期美联储通常会及时加息，而此轮通胀已创历史新高，美联储才进入加息周期，因此为抑制通胀，美联储的政策立场极其鹰派。其次，掣肘美联储加息的因素已在逐步浮出水面。包括近期经济增长数据频频低于预期，美股四季报不及预期的个股占比达到三分之一。

因此综合来看，对2022年货币政策而言，如果通胀继续超预期则通胀为货币政策主导因素，即便经济基本面出现回落，美联储加速加息的操作仍将落地。如果通胀回落则转向经济基本面主导，若后续经济无法被证真继续实现较强增长、且美股出现10%以上的回撤叠加美国盈利转差，则美联储当前的“大姿态”将难以落地。

3、紧缩周期中的资产价格两阶段

第一阶段：姿态（当前到3月），定价的核心是货币政策转向的确认，何时加息落地、缩表是否提前，这一阶段是比较明确的紧缩交易，股债的波动加大，且对美联储的政策预期敏感度极高。目前关于美联储紧缩预期仍未充分定价，尚有交易空间的因素包括：1）美联储缩表更为明确的时点与规模；2)全年加息次数是否有更明确的官方表态；3）2022Q1通胀是否如期回落；4）2022Q1经济是否超出预期。

第二阶段：动作（首次加息落地后），定价的核心是转向的力度，由于对今年的货币政策而言，通胀继续超预期则通胀为主导因素，通胀回落则转向经济基本面主导。因此对资产价格而言，如果第二阶段通胀继续超预期走高，则美联储继续加速紧缩的预期升温，股债或进一步下跌；而第二阶段若通胀如期回落，则经济基本面转为资产价格的核心定价锚，如果经济继续修复，美联储如期加息3次，在当前的充分预期下股债或表现均不弱；而如果经济超预期回落，则美联储加息预期落空，资产或呈现交易经济衰退的组合，美债收益率与美股均下行。

风险提示：美国通胀超预期走高