2季度GDP 0.4%，低于1季度的4.8%。与我们数据前瞻报告中的预测基本一致。针对2季度GDP的四点点评，参见正文第二章。

经济展望：下半年关心斜率、高度及结构

（一）我们怎么分析经济？

三驾马车拆成六大需求。通过跟踪预判社零、出行、政府支出、固定资产投资、地产销售、货物出口，来分析经济走势。

（二）斜率的思考：为什么偏平？

市场关注的斜率更多是4季度相比3季度能否进一步上行。与2020年相比（彼时六大需求，四季度增速都大幅高于三季度），今年下半年的情况是，斜率偏平。偏平的原因有三个。1）出口四季度增速很可能低于三季度。2）财政前倾+收入掣肘背景下，可能难现2020年四季度的突击“花钱”。3）三季度消费基数偏低，叠加疫后出行恢复速度快于2020年。可能使得今年三季度消费增速与四季度基本持平。实际上，从目前的信息看，四季度与三季度相比，是地产同比收窄与出口同比回落之间的对抗。其他需求指标可能波动较小。

（三）高度的思考：单季增速能到多少？

我们预计下半年单季度出现6%以上的可能性较低，大概率在5-5.5%的区间内波动。一些数据的测算，详见正文。

（四）结构的思考：亮点在哪？短板在哪？

亮点在基建、技改、汽车。短板在限额以下消费、消费电子、地产销售、地产投资。相关行业景气差异较大，详见正文。

（五）时间点的思考：五个变化叠加

八月底九月初有五个变化可能发生，是否集中发酵值得关注：通胀站上3%了而且半年内难下来，市场对货币收紧的“迫害妄想”加剧；九月出口基数极高或造成出口同比读数大波动造成出口下滑的担忧加剧；复苏斜率最陡峭最确定的三季度过去了，四季度难以继续加速；海外收紧半年有余，是否会有“一地鸡毛”的风险事件发生；临近年底，政策或都已落地，加码期待很难再有。

（六）高度、结构、时间点的组合，意味着什么？

对于政策而言，稳增长的基调在下半年很难改变，由于政策大幅前倾，下半年“平稳接力”或是主基调（专项债提前发行、政策性金融债、建设基金等概率高，特别国债概率低），有增量且保持总量力度不掉劲，但比上半年更大力度的加码是比较难的。这一点与2020年四季度不一样，彼时政策略有收紧，体现在基建增速开始回落，地产出台若干收紧的调控政策等。

对于权益而言，外乱（加息、政治动荡）内安（经济确定修复、通胀确定温和、没有加息风险）是下半年的主要宏观底色，三季度可能仍是乐观的窗口，主要交易内安，仍可有所作为，但四季度不确定性会上升，逐渐关注外乱。变盘点中五大变化叠加的越多，四季度对权益的负面冲击越大。

对于债券而言，三季度是偏空的窗口。但利率反弹的高度会明显低于2020年下半年。但，四季度债券的方向，目前尚难研判。如果通胀四季度超预期+出口回落+疫情扰动，股债微双杀风险也是客观存在的。

6月经济数据点评：超预期的基建、制造业投资、社零，详见正文。

风险提示：

疫情反复影响消费修复。地产持续低迷。海外货币政策收紧幅度超预期。