莱茵河发源于瑞士境内的阿尔卑斯山，西北流经列支敦士登、奥地利、法国、德国和荷兰，最后在荷兰的鹿特丹附近注入北海。莱茵河全长约1230公里，其中通航里程近900公里，此外它还通过一系列运河与其他大河连接，构成一个四通八达的水运网。尤其是莱茵河主要流经德国，在德国境内长度约达865千米，将德国的工业区（比如德国最大的工业区鲁尔工业区在莱茵河上游）与欧洲最大的港口鹿特丹港口连接起来，对德国工业的意义尤为重大。

二、莱茵河运输什么？

传统莱茵河（从瑞士巴塞尔至德荷边境）承载着欧盟约31%的内河货物运输量。2020年传统莱茵河货运量达1.6亿吨，占欧盟当年内河运输货物总量（5.1亿吨）达31.4%。分国家看，德国、荷兰是欧盟内河运输的主要贡献者。尤其是德国，德国内河运输量的80%左右通过莱茵河运输。2020年，德国、荷兰内河运输绩效（用吨公里TKM表示，等于运输货物重量×运输距离）占欧盟运输总绩效达46.3%。分货物种类看，莱茵河主要运输工业原材料（铁矿石、砂石）及能源产品（煤炭、成品油等）。尤其是莱茵河上游运输的货物中能源产品占比较大。2021年以来，由于天然气价格飙升，1-9月煤炭运输量较去年同期约0.1亿吨明显上涨至近0.15亿吨。

三、莱茵河断航会怎样？

（一）历史经验：2018年的“历史性断航”。2018年6月中旬以来，Kaub段水位开始以远快于历史均值的速度飞速下降，10月23日进一步降至历史最低点25cm，导致许多驳船难以通过，造成“历史性断航”，水道关闭约132天。过低的水位导致莱茵河货物运输绩效大幅下降。运输受阻导致货物运费大幅上涨：以馏分燃料运费为例，从鹿特丹到瑞士巴塞尔的运费从2018年7月的每桶5美元增加到10月底的每桶35美元以上，并引发德国电价升高：2018年10月下旬电价上涨至59欧元/MWh。而过去5年同期均值为36欧元/MWh。

2018年莱茵河断航给德国工业造成巨大损失。2018下半年德国工业生产指数同比明显低于过去五年同期。此外，据基尔研究所测算，2018下半年，莱茵河水位低导致德国工业生产损失高达48亿欧元。对工业生产的影响冲击了德国经济，据基尔研究所估算，莱茵河水位过低导致2018年德国GDP减少约0.4%。

（二）此次干旱可能比2018年更严重。一则，今年Kaub段水位已经低于2018年同期，存在低水位持续更久的风险。2022年8月12日，Kaub段水位已经低于40厘米的临界水位，比2018年早了约2个月。而且当前的低水位已经对莱茵河的货物运输造成负面冲击。一方面，有运输公司已经暂停了莱茵河中上游河段的运输业务。另一方面，莱茵河能承载的单位驳船运载量也大大降低，通航船只运力可能仅有平常的20-30%（载运量/总容量）。这导致运费大幅上涨。一艘油轮的运费已从6月份的每吨约20欧元上涨至现在每吨约110欧元。二则，受俄乌冲突影响欧洲本就面临能源短缺问题，莱茵河断航风险可能加剧能源危机。目前，德、法的基本负荷电价都处在历史极高位置，若莱茵河再现2018年的断航危机，电价可能进一步升高。三则，德国工业生产指数尚未修复至疫情前，莱茵河断航风险将进一步加大工业修复难度。进一步分货物种类的工业生产分析详见正文。

综上，莱茵河断航将加剧德国经济衰退风险。根据彭博报道，经济学家估计莱茵河断航可能会使今年德国GDP下降0.5%。根据IMF 7月经济预测，2022年德国经济增速约1.2%，这意味着莱茵河断航可能使今年德国经济增速降至0.7%左右。

风险提示：莱茵河水位变化超预期，欧洲气候变化超预期