富兰克林邓普顿 | 中国股票或将在短暂低迷后蓄势反弹
上海夜景 (图片来源：富兰克林邓普顿)
富兰克林邓普顿新兴市场股票团队的 Michael Lai 认为，一些积极的社会、政治及政策因素，如期盼中的大陆疫情防控措施逐步放松、地缘政治紧张局势得以缓和，以及政府宏观政策层面的进一步支持，将有助中国股票市场的复苏。
我们认为，中国股票市场中的投资者情绪以及股市整体估值目前已处于历史低位，而如此低迷的状态不会持续太久。因此，相对全球其它市场，我们对中国股市在今年下半年可能展现出的投资前景表示乐观。同时，虽然中国的经济增长将如预期般地有所放缓，但我们预计政府将会有足够的政策工具，来支撑整体经济的发展速度，使其保持在合理范围之内，不致于造成预期外偏差。
股市：市盈率
市盈率 (过去 12 个月)：MSCI 中国指数 vs. MSCI 全球指数 vs. 标准普尔 500 指数 (2007.9.28 ——2022.8.31)
影响市场复苏的积极因素
根据研究，我们认为以下多个正面催化因素或将有助中国市场的复苏，包括：动态清零政策随防控形势的发展而可能出现的积极调整、全球地缘政治局势的紧张程度有所缓和，以及在宏观经济政策环境上不会进一步收紧的明确信号。在每一个因素中，我们都看到了乐观的迹象：疫情防控方面，政府将在防控政策总方针不变的前提下，继续优化具体的执行措施，兼具科学精准防控和人性化的管理；同时，监管将通过运用更具灵活性的政策工具，继续提振市场信心，在各地方政府依然实施防控限制措施的基础上，保持经济发展的总体韧性和灵活度，这将令企业的盈利能力进一步保持稳定；在宏观经济政策方面，未来走势将以落实前段时间推出的政策为主，而非出台新的紧缩措施。
如下图所示，中国央行货币政策的变化轨迹不同于美国及世界上其它主要发达国家央行。中国的利率水平一直处于下降通道中，以十年期国债收益率为例，最近美国就超过了中国，为近十年来首次。
在宽松预期下，中国债券收益率呈下降趋势
8 月初中国央行意外调降中期借贷便利 (MLF) 利率，释放利好信号
政策长期发展目标带来的巨大机遇
我们相信，与政府长期发展目标相契合的领域将为投资者带来重大的投资机遇。例如，共同富裕理念及其实施措施可能会扩大低收入人群的可支配收入，并为他们带来更切实的社会公共福利保障，所以，那些尚未充分发掘机会的非主流中小城市将为许多消费产品及服务带来巨大商机。另外，顺应绿色发展理念的渐进式脱碳战略，亦将在避免对经济成长造成过度冲击的前提下，为许多中国企业在从新能源汽车到光伏产业的全球供应链竞争中带来发展机遇，从而保持领先地位。
我们认为，有鉴于当前全球新能源汽车发展的强劲势头、高企的能源价格，俄乌冲突持续发展的不确定性，以及各国政府对相关行业的补贴政策等，主营业务与新能源汽车、光伏及风能发电、储能技术等领域高度相关的行业板块具备较好的成长空间。除此之外，在诸如半导体芯片等关键技术领域，以国产替代摆脱对进口的依赖，除了有深远的战略意义外，也将为投资人带来巨大的投资机会。例如，在 2021 年，中国就进口了价值超过 4,000 亿美元的半导体芯片，凸显庞大的国内市场需求 (注1)。
另外，一些暂时估值崩盘的优秀互联网企业也存在投资机遇。这些企业一来拥有巨大的现金储备，其次他们也在努力地降本增效，并更加聚焦主业和通过股票回购、分红回馈投资者。可以说，正是这些企业的估值大幅回调，其潜在的投资机会才得以浮现。
哪些行业和公司存在风险
在我们看来，有些行业的投资风险还是比较大的。这些行业有一些类似的特征，比如因产能过剩而导致产品供过于求、杠杆率过高 (如房地产行业)、盈利增长及股东回报有限 (如公用事业行业，其主要职能是提供社会公共服务，而非创造股东回报) 等。另外，由于目前投资者的风险偏好下降，那些现金流薄弱、过于依赖融资来维持业务经营的公司也会比较脆弱。同时，在消费者信心低迷和需求疲软的环境下，我们预计在未来几个季度中，那些与消费相关度较高的行业可能会承受较大压力。
我们将继续发掘中国股市的投资良机，同时基于自下而上的公司研究和自上而下的宏观经济及监管政策的观察解读，来主动积极地管理我们的投资组合。总体而言，我们对中国市场的发展前景保有长期乐观的展望。
注一：资料来源：US-China tech war: Chinese semiconductor output surged 33 per cent last year, double the growth rate in 2020 (https://finance.yahoo.com/news/us-china-tech-war-chinese-093000108.html)
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