中信建投｜TMT行业研究集锦

本期要闻

【国家发改委发文表示鼓励民间资本参与5G、工业互联网等领域投资建设和运营】

【2022全球海上风电大会在海口召开，预计国内2025年累计装机约100GW】

【欧盟下周或敲定新的卫星互联网计划，投资60亿欧元】

此外，海缆板块近期回调明显，在近日召开的2022全球海上风电大会发布的《倡议》中提到，预计2025年中国海上风电累计装机容量将达到100GW左右。截至2021年底，我国海风累计装机量为26.39GW，由此预计2022-2025年平均新增装机量为18.4GW，在“十四五”后期海风装机量增长将更为明显。

上期回顾：推荐组合（宝信软件、盛路通信、铖昌科技、鼎信通讯、力合微、中国电信）平均下跌3.46%，跑输通信(申万)指数2.21pct，跑输沪深300指数4.02pct。

本期推荐：宝信软件、盛路通信、铖昌科技、力合微、中天科技、中国电信。

持续关注：军工通信与卫星（盛路通信、铖昌科技、海格通信、上海瀚讯、华测导航等）；通信新能源（中天科技、亨通光电、拓邦股份、意华股份、威胜信息、力合微、英维克、科华数据等）；光纤光缆（长飞光纤、亨通光电、中天科技等）电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）；物联网/智能网联车（移远通信、广和通、美格智能、和而泰、瑞可达、鼎通科技、天孚通信、光库科技、腾景科技、汉威科技等）；千兆宽带/VR（创维数字、天邑股份）；云基础设施（紫光股份、星网锐捷、天孚通信、中际旭创、新易盛、宝信软件、奥飞数据、数据港等）；云通信（亿联网络、梦网科技）。

中芯国际发布2022年三季度财报。公司Q3实现营业收入19.07亿美元，环比增长0.2%，同比增长34.7%，位于公司此前指引下限（19-19.6亿美元），归母净利润4.71亿美元，环比减少8.3%，同比增长46.7%；毛利率38.9%，环比降低-0.5ppt，同比提升5.8ppts，符合此前指引（38-40%）。具体来看，公司晶圆销售收入17.64亿美金，环比下滑1.5%，主要系出货量略有下降，Q3累计晶圆销售数量从Q2的188.7万片下滑至179.8万片，ASP环比小幅提升3%，主要是产品组合优化所致。从下游应用来看，智能手机收入贡献环比略有增长，消费电子整体需求疲软，环比下降4%，智能家居收入虽然整体环比下降9%，但局域网应用需求依然强劲，环比增长22%，其他类别环比增长2%；从晶圆尺寸来看，8英寸晶圆、12英寸晶圆占比分别为31.6%、68.4%，环比基本一致。产能方面，公司Q3产能利用率为92.1％，环比下滑5个百分点，同比下滑8.2个百分点，主要系外部需求下行，公司部分工厂进行了岁修，同时Q3折合8英寸月产能环比增长3.2万片，达70.6万片。展望四季度，受到手机等消费电子领域需求依旧疲弱，叠加部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响，公司预计销售收入环比下降13%-15%，毛利率在30%-32%之间。但公司根据市场长期需求仍积极扩产，22年资本支出指引从50亿美元上调至66亿美元，主要是为了支付长交期设备提前下单的预付款。我们认为，短期来看，当前宏观经济走势仍不明朗，消费电子去库存节奏缓慢，行业仍有待复苏回暖。但中长期来看，当前我国芯片自给率仍然较低，美国半导体制裁持续升级加速国产化进程，汽车和新能源领域需求韧性依旧强劲，国内晶圆厂扩产动力充足，国内半导体制造行业长期向好趋势不变，将直接利好国内半导体材料、设备及零部件公司。

2、汽车电子：三安光电签署38亿元SiC芯片采购协议，第三代半导体加速上车

11月8日，三安光电公告全资子公司湖南三安半导体有限责任公司与从事新能源汽车业务的需求方签署碳化硅芯片《战略采购意向协议》，协议约定：供方按照一定的价格向需方提供产品和服务，需方根据实际需求向供方下立采购订单，基于2022年市场价格感知，包含2023年产生的研发业务需求，至2027年预估该金额总数为人民币38亿元（含税）。湖南三安主要从事碳化硅第三代化合物半导体产品的研发、生产、销售，产业链包括长晶、衬底制作、外延生长、芯片制备、封装，碳化硅衬底已向多家客户送样验证并实现销售。本次公司向需方供应的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，一方面有利于公司进一步发展碳化硅业务，另一方面，也表明碳化硅功率器件正逐渐成为新能源汽车中电机驱动器系统主流的技术方案，而以新能源汽车为核心的行业快速渗透将推动全球碳化硅等第三代半导体功率器件产业迎来高速增长。而除新能源汽车外，光伏逆变器、充电桩、轨道交通、智能电网等也将大规模应用碳化硅功率器件。据Yole预测，受汽车市场以及工业、能源等市场推动，预计碳化硅功率器件市场将从 2021年10.90亿美元增长至2027年62.97亿美元，年复合增长率达34%。国内已实现设备->衬底->外延->设计->制造->封测各领域全布局，国产化突破正加速，将迎来中长期投资机会。

3、消费电子：苹果产业链配置价值凸显，安卓产业链库存去化可期，重点把握新能源汽车大行情

苹果产业链确定性较强，估值处于历史低位，择优秀α个股配置。当前，苹果产品需求依旧较为坚挺，手机出货等稳定增长，持续支撑产业链厂商业绩成长，相关标的估值位置较低，下行空间可控，配置价值凸显，建议选择具有α的优质个股配置，如立讯精密、东山精密、长盈精密等。安卓产业链库存去化预计在1-2个季度内完成，股价会提前反应，建议关注射频及被动元器件。安卓方面，目前仍然处于去库存周期，下游需求未见明确拐点，但部分上游元器件公司1-2个季度内将完成库存去化，Q4已经出现环比复苏，预估在明年Q2进入正常滚动拉货阶段，建议低位配置去库存拐点较为清晰的板块，如射频（卓胜微、唯捷创芯）、被动元器件等。此外，电动化与智能化趋势持续推进整车电子电气相关价值量提升，需把握新能源汽车大行情带来的投资机遇，继续重点关注汽车电子业务进展较快的消费电子公司，如东山精密、水晶光电、思特威等。

4、被动元件及其他：受益于汽车、工业市场稳健需求，京瓷、TDK等厂商预计全年营收创新高

村田制作所、TDK、日本电产、京瓷、日东电工、罗姆、Alps Alpine、MinebeaMitsum这8家日本的大型电子零件制造商公布了2022财年（至2023年3月）上半年财报，上述8家公司当中有6家的营收和利润取得增长，其中TDK、日本电产、日东电工的营收、利润创历史记录。虽然来自PC、平板和智能型手机的需求陷入低迷，但电动车、ADAS等汽车相关领域，工业，以及iPhone等高端消费电子的需求稳固。此外，日元贬值也推升各家公司上半年营收。展望未来，汽车、工业等高端市场仍将是业绩增长的重要动能，8家公司都预估2022年度的合并营收将创下新高，高端MLCC和特殊品类市场增长势头保持长期向好。

5、投资建议：

半导体：设备（长川科技、拓荆科技、华海清科）、材料（雅克科技、沪硅产业）、功率半导体（时代电气、斯达半导、士兰微、扬杰科技）、模拟芯片（帝奥微、灿瑞科技、振华风光）、AIoT（瑞芯微、晶晨股份）、其他（澜起科技、聚辰股份）；

汽车电子：东山精密、电连技术、联创电子、韦尔股份；

消费电子：立讯精密、长盈精密、水晶光电；

被动元件及其他：博敏电子、三环集团、顺络电子、风华高科。

6、风险提示：

未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；目前仍处于5G网络普及阶段，相关技术成熟度还有待提升，应用尚未形成规模，存在5G应用不及预期风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，疫情仍未消散，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

行情回顾：

【市场走势回顾】

A股方面，本周申万传媒指数上涨4.49%，上证综指上涨0.54%，深证成指下跌0.43%，创业板指下跌1.87%。港股方面，恒生科技指数上涨6.97%，恒生指数上涨7.21%。美股方面，纳斯达克中国科技股指数上涨8.77%，纳指上涨8.10%。

【本周要点】

1、近期元宇宙/VR鼓励政策频出，2022年世界VR大会开幕

上周工信部等部门发布《虚拟现实行动计划》，对虚拟现实在硬件、应用、技术等多方面提出展望，近期多个鼓励政策频出：

1）全国：本周工信部工业文化发展中心推出《工业元宇宙行动计划(2022-2025)》，涉及数字孪生，强调矿山、航空等具体应用场景，对应《虚拟现实计划》中“VR+工业”方向；此外体育总局《户外运动产业发展规划》，提“将运动装备门店打造为沉浸体验/场馆”，与“VR+体育/文旅”呼应。

2）地方：各地继续推出支持政策，其中上海《城市数字化转型专项资金管理办法》，武汉《武汉市促进元宇宙产业创新发展实施方案（2022—2025年）》，为单个项目分别最高提供500万、200万元资金支持；香港《有关虚拟资产在港发展的政策宣言》开展数字港币、虚拟资产ETF等试验计划。

此外，本周2022年世界VR大会在江西南昌开幕。国务委员王勇出席开幕式并致辞提到：虚拟现实是新一代信息技术的前沿方向和数字经济的前瞻领域，要推进融合应用，加快探索产业级、网联式、规模性、差异化的普及，完善各项支持政策措施，强化人才支撑，开展国际交流合作等。

后续VR/元宇宙行业催化仍多，关注：1）11/21世界杯开幕，关注中国移动咪咕、字节跳动Pico等平台与元宇宙/VR相关的活动运营，包括咪咕视频与咪咕快游推出的虚拟形象、沉浸观赛、云游戏等体验，其中锋尚文化将与咪咕合作推出虚拟演唱会活动；2）VR内容方面，Pico的 VR小聚场、三体/灵笼等重磅VR内容将逐步上线；3）VR新品方面，关注明年索尼PSVR2（首批备货200万台）、苹果MR（1Q23末预计量产）和Quest 3等情况。

2、双11：综合电商GMV保持稳定，直播电商同比仍快速增长。据星图数据，10月31日20:00-11月11日23:59，综合电商平台、直播平台累积销售额为11154亿元，较去年同期10260亿元增长8.71%，其中综合电商平台总计销售额为9340亿元，同比增长2.9%，销售额前三仍为天猫、京东和拼多多，直播电商销售额为1814亿元，同比增长146.1%，抖音领先第二的点淘，及第三的快手。从品类看，销售额前三的分别是高单价的家用电器、手机数码，以及服装，同比增速前三的细分品类分别为卫生个护、美容美体仪器、猫粮。

3、本周恒生科技指数大幅上涨，南下多买入腾讯、快手等。本周（11月7日-11月11日）恒生科技指数涨幅为+6.97 %，跑输恒生指数0.24pct。其中重点个股中涨跌幅前三的个股为：泡泡玛特（+18.73%）、快手-W（+14.32%）、哔哩哔哩-W（+14.32%）；涨跌幅后三的个股为美团-W（+6.76%）、阅文集团（+2.52%）、阿里巴巴-SW（+1.29%）。本周南下资金多买入腾讯控股（36.06亿）、快手-W（10.05亿）。

【板块观点】

1、跨境电商：拼多多Temu优化物流流程，SHEIN在巴西试点平台模式。1）拼多多：据晚点LatePost，Temu正筹备进入加拿大，并计划进入西班牙，目前美国客单价为20-25美元；10月Temu向商家开放JIT（Just-In-Time）预售模式，卖家根据实际产生的销售订单，在24小时内发货至Temu国内仓，且需自行承担运费，我们预计此举将有助于拼多多控制物流费用并改善仓储压力。2）SHEIN：已在巴西试点淘宝类似的平台模式，由品牌负责运营和物流等，此前仅为DTC模式，SHEIN负责设计、采购、物流等，预计在巴西试点主要为：巴西电商市场足够大，但利润较美国等发达地区较低；跨境电商受限巴西高关税。关注中国跨境电商平台和品牌出海需求，及潜在客户拼多多Temu营销需求，关注易点天下受益情况。

2、游戏：10月全球手游市场有所企稳，三七出海排名仍为第4；三七互娱发布回购公告。1）游戏出海：据Sensor Tower，全球手游市场收入在22年1月达到收入高峰后阶梯式下探，10月稍微企稳，达到1月峰值的约83%。其中，10月中国手游发行商全球收入榜中前五名未发生变化，仍为腾讯、网易、米哈游、三七互娱、趣加；2）三七互娱：公司11月11日发布回购方案公告，拟使用3-6亿元人民币回购公司股份，回购价格不超过（含）人民币23元/股，按照23元/股计算，回购股份数量约为1304.35- 2608.70万股，占目前总股本的0.59%-1.18%（占目前流通股的0.80%-1.60%），本次回购股份拟用于员工持股计划或股权激励计划；3）网易：动视暴雪在面向投资者的财报会议中表示，暴雪和网易的合作协议将于2023年1月到期。双方目前正在就续签协议进行进一步讨论，持续关注《魔兽世界》《炉石传说》等在国内代理商变化情况及对网易游戏收入的影响（《暗黑破坏神：不朽》在另一项长期协议下，预计不会受到影响）；4）VR游戏：中手游11月11日宣布与字节跳动旗下品牌 PICO 达成合作，中手游旗下自有 IP《仙剑奇侠传VR 版》将登陆 PICO VR 平台。建议关注吉比特（《奥比岛》四季度有望贡献正向利润，关注《超喵星计划》上线进展）、三七互娱（关注四季度《小小蚁国》流水、自研SLG《霸业》上线节奏）、与完美世界。

3、电影：进口片引进恢复，关注重磅定档进展对观影需求催化。据猫眼APP，11月13日，全国影院营业率60.84%，较上周日+0.53pct，较昨日+5.88pct。11月5日（周六）至11月11日（周五），全国累计票房为1.11亿元，较前一周减少5.93%。本周进口片陆续定档今年剩余档期，包括《名侦探柯南：万圣节的新娘》《坠落》《沼泽深处的女孩》等，关注后续重磅引进情况。关注进口片恢复和重磅定档进展，及观影需求恢复情况，关注光线传媒（《深海》及其他真人影片储备丰富）、博纳影业（《无名》）、中国电影（进口片恢复），以及受益大盘的票务龙头猫眼娱乐，影院龙头万达电影、横店影视、金逸影视。

4、广告媒体：1-9月梯媒刊例花费正增长，关注楼宇、高铁站广告主陆续上刊。1）1-9月CTR数据：今年1-9月，电梯电视、电梯海报的刊例花费依然保持正增长，分别增长4.6%、6.4%，测算9月单月增速分别大于4.6%、小于6.4%，影院、传统户外、电视、广播渠道花费在今年1-9月仍同比下滑；2）线下抽样：梯媒方面，据北京团队抽样，本周抽样商务楼宇电梯电视单轮播放总时长20分钟，环比持平，同比+6分钟；共15个广告主，环比-8，同比-7，其中涉及行业众多，包括日消、互联网、房产家居、通讯、交通、商业及服务，并新增日消广告主肛泰、房产家居广告主史密斯、新能源广告主智己L7；高铁媒体方面，据兆讯传媒公众号，本周新增日消广告主泾县兰香、盼盼。后续若线下客流进一步恢复，广告主上刊节奏有望加快。关注分众传媒（点位壁垒高，写字楼客流回暖，广告主恢复上刊），兆讯传媒（三季度业绩环比恢复，高铁站客流回暖）。

5、短视频：直播电商双11销售额增速领先综合电商平台，快手将再次举办周杰伦歌友会。据星图数据，22年10月31日20:00-11月11日23:59，直播电商平台销售额为1814亿，同比大幅增长146.1%，增速远高于综合电商平台的2.9%。其中抖音销售额领先于点淘、快手。1）抖音：10月31日至11月11日，参与双11活动的商家数同比增长86%，货架电商带动日均销量同比增长156%，商品曝光量为上半年的1.6倍；其中，热卖榜前100中国产商品占比超90%。据Anker（安克创新），其今年双11在抖音的销售额为去年同期的3.7倍；2）快手：116活动期间（10月20日-11月11日），快手电商短视频订单量增速为515%，其中买家数同比增长超40%，搜索订单量同比增长超70%。快品牌表现较好，GMV同比增长超80%。此外，11月19日晚8点周杰伦将再次在快手独家直播歌友会，目前已有超过1600万人预约。关注快手外循环广告的恢复情况，与电商业务负责人调整、海外巴西地区商业化进展。

6、长视频：迪士尼3Q22订阅用户再超预期，但内容投入导致亏损扩大；芒果《天下长河》播出。1）迪士尼：3Q22迪士尼旗下流媒体产品订阅用户数超2.35亿，环比净增1460万，其中Disney +新增1210万，高于此前市场预期的930万，也拉动三季度迪士尼的流媒体收入达到49.07亿美元，同比增长8%，但营业利润从亏损6亿美元扩大至14.74亿美元，主要是内容制作成本的增加。为提升盈利水平，12月8日Disney+将上线带有广告的Disney+ Basic服务，定价7.99美元/月；广告版本上线之后，Disney+无广告版本的价格将提升到10.99美元/月，并改名为Disney+Premium。据迪士尼首席执行官预计Disney +将在2024财年实现盈利；2）芒果tv：11月11日，公司此前关注度较高的历史传奇剧《天下长河》播出，3天累计播放量约1亿，据猫眼专业版，11月13日排在全网剧集热度总榜第5。关注芒果超媒，综艺内容储备丰富，剧集能力逐步提升，关注《声生不息宝岛季》等头部内容上线节奏。

7、潮流玩具：泡泡玛特再获双11天猫玩具潮玩类目第一名，本周发布Molly新盲盒。1）泡泡玛特双11：据天猫，今年双11泡泡玛特再次获得天猫玩具潮玩类目第一名；根据魔镜数据，泡泡玛特双11期间天猫销售额为5973.6万元，同比降低16.6%；销量为29.9万，同比下降31%，均价为200元，同比增长21%。我们注意到，双11期间泡泡玛特仍进行了99元/299元/399元等不同价格带的福袋活动，一方面提升了优惠力度吸引用户购买，一方面也进一步减轻库存压力。2）11月新品情况：11月前2周，泡泡玛特发布10款新品（去年同期29款），其中盲盒4款（去年同期8款）、手办2款（去年4款）、衍生品4款（去年17款），本周发布Molly与蜷川实花合作的新盲盒系列“花瞬间幻象”反响较好。关注泡泡玛特，四季度国内外进入大促周期，关注恢复节奏。长期来看，公司在IP、渠道与会员运营的核心优势未变，静待消费改善与重点新品发布，关注海外门店拓展与经营效率提升。

【风险提示】监管政策变动的风险；反垄断力度加大的风险；内容审核要求趋严风险；海外政治风险；宏观经济增速放缓的风险；汇兑损益的风险；原材料、物流的成本上升的风险；线下疫情反复导致人流物流减少的风险；疫情导致企业生产经营活动受阻的风险；消费者消费水平下降的风险；消费者支付意愿下降的风险；消费者使用习惯变化风险；用户流失的风险；技术创新不及预期的风险；业绩不及预期的风险；商誉减值的风险；核心人员人事变动的风险；公司治理的风险。

市场回顾

产业要闻

【CPU、GPU合体，Intel预告2024年推出XPU：5倍性能提升】

【反超苹果！天玑9200 GPU峰值性能超过A16】

行业变化

11月9日百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏在出席2022联想创新科技大会时表示，过去一年，无论是在技术层面还是在商业应用层面，人工智能都有了巨大的进展，有些甚至是方向性的改变。人工智能技术方向性改变体现在AIGC。AIGC即AI-Generated Content，是一种新的内容生产方式。AI从理解内容，走向了可以生成内容，甚至能够创造出独立价值和独立视角的内容，这使人工智能技术发生方向性改变。根据人工智能顶级会议ICLR 2023发布的评审结果，Diffusion Model（扩散模型）成了今年ICLR的热门关键词之一，以扩散模型为研究主题的投稿论文数量快速增长。今年8月，初创公司Stability.AI发布深度学习文生图模型Stable Diffusion，开源后引起市场进一步关注，后续基于扩散模型的文本生成图像模型越来越多，并很快扩展到文本生成视频、文本生成 3D、文本生成音频等。与之而来的是，AIGC领域融资规模快速扩张，AI内容创作也已经完成了从文字到图画再到视频的跃迁。最新的AIGC3.0阶段，负责产出视频的小冰公司A轮融资由高瓴资本领投，目前估值超过10亿美元，Meta的新产品Make-A-Video也可以直接通过文字生成视频，谷歌也推出了生成视频的AI模型Imagen Video、Phenaki。

持续关注：

GPU：英伟达、超威半导体、海光信息等；

FPGA：安路科技-U等；

SoC：高通、全志科技等；

自然语言处理：科大讯飞等；

计算机视觉：云从科技-UW、商汤-W、格灵深瞳-U等；

自动驾驶：德赛西威、中科创达、均胜电子、光庭信息；

智慧交通：千方科技、万集科技；

AI+工业：中控技术、华大九天、广立微、概伦电子等。

风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。