中信建投｜TMT行业研究集锦

中信建投证券TMT研究团队一周核心推荐逻辑梳理如下：

【市场走势回顾】

A股方面，上周申万传媒指数上涨5.12%，上证综指上涨0.32%，深证成指上涨0.36%，创业板指下跌0.65%。港股方面，恒生科技指数上涨7.19%，恒生指数上涨3.85%。美股方面，纳斯达克中国科技股指数上涨6.73%，纳指下跌1.57%。

【本周要点】

1、《关于数字经济发展情况的报告》正文发布，人民日报等点评虚拟现实、数实融合等。近期《数字经济发展报告》及人民日报等的点评，围绕数字经济主线，关注虚拟现实、AIGC及政策回暖趋势。

1）虚拟现实：《数字经济发展报告》提出加快推进产业数字化，推动新一代信息技术与制造业融合发展；人民日报连续发文，再次提“数字经济、实体经济融合”与虚拟现实的规模化应用，并列举百度希壤VR文旅、某学校VR实验等具体案例。我们认为，虚拟现实技术可为制造业等产业提质增效，具体案例的露出也有望加速虚拟现实应用的落地。

2）生成式AI（AIGC）：传统的决策式AI模型（Discriminant Model）根据已有数据进行分析、判断、预测，典型应用为内容的智能推荐（短视频）、自动驾驶等；近年发展迅速的生成式AI模型（Generative Model）更强调学习归纳后进行演绎创造，生成全新的内容，应用场景更为广阔，除AI绘画、音乐等娱乐内容与媒体应用场景外，向科研/设计领域延伸，关注万兴科技、视觉中国、昆仑万维、蓝色光标、中文在线。

3）政策回暖：平台经济方面，《报告》提出，支持和引导平台经济规范健康持续发展，集中推出一批“绿灯”投资案例；游戏方面，人民网发布观点文章《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，肯定了游戏技术被运用在数字文保、工业仿真、智慧城市、影视创作的价值。

2、世界杯开幕，关注中移动咪咕、Pico相关运营活动及破圈效果。2022年卡塔尔世界杯将于11月21日至12月18日举行，中国移动、字节跳动为世界杯的“持权转播商”。1）咪咕：中国移动推出“元宇宙看世界杯”活动，在咪咕快游、咪咕视频设置“世界杯”一级活动入口，已推出云游戏、虚拟形象设置等体验，元宇宙平台“星际平台”也将于近期上线咪咕视频，提供全沉浸观看赛事直播、观看虚拟演唱会。此次虚拟演唱会项目由锋尚文化子公司锋尚互娱中标，关注项目破圈效果；2）Pico：Pico目前已宣布将通过VR视频应用《PICO视频》全程直播2022卡塔尔世界杯，支持超清巨幕观赛、多人观影、好友互动、世界杯专属虚拟形象设置等。此外，抖音也在近期上线“世界杯”专题页，提供赛事转播、大咖解说等活动。

3、腾讯、网易3Q22收入符合预期，调整后净利润超预期。1）腾讯：3Q22收入1401亿，同比下滑2%，符合市场预期。调整后净利润322.5亿，同比增长2%，超出市场预期。其中游戏/广告业务超预期，《幻塔》海外版贡献增量流水，视频号信息流广告抵消部分广告收入下滑。公司降本增效推进，毛利率同比持平，销售费用率同减2pct。2）网易：3Q22收入244亿元，同比增长10%，符合市场预期。调整后净利润75亿元，同增94%，超出市场预期。收入增长主要系新游《暗黑破坏神：不朽》增量流水；期间内新游戏研发及销售费用较高，但投资收益、汇兑损益、利息收入的大幅增加，带动利润超预期增长。

4、上周恒生科技指数大幅上涨，南下多买入腾讯、快手等。上周恒生科技指数涨幅为+7.19 %，跑赢恒生指数3.34 pct。其中重点个股中涨跌幅前三的个股为：心动公司（+24.14%）、哔哩哔哩-W（+24.10%）、快手-W（+13.36%）。上周南下资金多买入腾讯（25.89亿）。

【板块观点】

1、跨境电商：阿里巴巴和京东三季度利润端均超预期。1）阿里巴巴：2023财年第二季度（对应自然年2022年第三季度），公司实现收入2,072亿元，同比增长3%，经营利润251亿元，同比增长68%，Non-GAAP净利润338亿元，同比增长19%。此外，公司回购资金再增长150亿美元，共计400亿美元，同时有效期延长至2025财年底。2）京东：2022年第三季度实现营收2,435亿元，同比增长11%，Non-GAAP净利润100.40亿元，同比增长99%，净利率4.12%，同比增加1.81pct。2022年第三季度，京东活跃买家数达5.88亿，同比增长6.5%，环比增加750万。关注中国跨境电商平台和品牌出海需求，及潜在客户拼多多Temu营销需求，关注易点天下受益情况。

2、游戏：人民网发文肯定游戏的技术价值，11月版号腾讯网易在列；三七投资元宇宙UGC平台，网易与暴雪宣布双方合约将到期。1）行业：人民网发布观点文章《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，肯定了游戏技术被运用在数字文保、工业仿真、智慧城市、影视创作的价值；上周年内第6批版号发放共70款，腾讯继21年5月后再获版号，获批产品为《合金弹头：觉醒》（横版射击冒险手游）。网易《大话西游：归来》（角色扮演手游）、完美世界《迷失蔚蓝》（MMORPG）、吉比特《捕梦猫》（休闲冒险手游）也在本批次获得游戏版号；2）三七互娱：公司代理的放置卡牌手游《光明冒险》于11月18日上线，上线首日达iOS免费榜第2位，关注后续表现。近日，公司投资元宇宙UGC平台YAHAHA，助力3D内容创作，该轮投资由淡马锡和阿里巴巴联合领投，三七互娱跟投，投资总额为4000万美元。3）网易：暴雪娱乐11月16日发布声明，同网易的现有授权协议将在2023年1月23日到期，将暂停在中国大陆的大部分暴雪游戏服务，包括《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》《星际争霸》《魔兽争霸III：重置版》《暗黑破坏神III》和《风暴英雄》。双方于2022年7月共同推出《暗黑破坏神：不朽》由于在一项长期协议下运行不会受到影响。据公司公告，这些被授权的暴雪游戏在2021年和2022年1-9月的收入、利润贡献占网易总收入、净利润的比重仅为较低的个位数，影响相对有限。建议关注吉比特（《奥比岛》四季度有望贡献正向利润、关注《超喵星计划》《捕梦猫》上线进展）、三七互娱（关注四季度《小小蚁国》流水、自研SLG《霸业》上线节奏）与完美世界（《迷失蔚蓝》上线进展）。

3、线下媒体：10月社零同比略降，关注线下客流恢复进展。1）社零：据国家统计局，10月社零总额同比下降0.5%，其中实物网上零售总额同比增长22.1%，餐饮收入同比下降8.1%，关注消费大盘恢复进展；2）线下客流：11月15日，文旅部发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好文化和旅游行业防控工作的通知》，据新华社，对于出现高风险地区的县（市、区、旗）和直辖市的区（县），旅行社及在线旅游企业不再需要暂停经营进出该地的跨省团队旅游业务；11月18日文旅部印发《剧院等演出场所新冠肺炎疫情防控工作指南（第六版）》，原则上不对演唱会、音乐节、实景旅游演出等大型营业性演出活动观众人数做限制，关注线下出行与商圈客流恢复；3）分众点位抽样：据北京团队抽样，上周抽样商务楼宇电梯电视单轮播放总时长19分钟，环比-1分钟，同比+1分钟；共15个广告主，环比+1，同比-1，并新增商业及服务广告主诺亚财富。关注分众传媒（点位壁垒高，写字楼客流回暖，广告主陆续上刊），兆讯传媒（三季度业绩环比恢复，高铁站客流回暖）。

4、电影：影院票房、营业率边际回升，关注《阿凡达2》引进情况。据猫眼APP，11月19日，全国影院营业率63.12%，较上周日+2.28pct，较11月18日-1.20pct。11月12日（周六）至11月18日（周五），全国累计票房为1.69亿元，较前一周增长52.25%，系《扫黑行动》及进口片《柯南》的带动。关注后续《阿凡达2》等进口片，及重磅国产片的定档节奏。关注中国电影（进口片恢复）、光线传媒（《深海》）、博纳影业（《无名》），以及受益大盘的票务龙头猫眼娱乐，影院龙头万达电影、横店影视、金逸影视。

5、短视频：抖音世界杯运营活动丰富，与饿了么合作首城落地南京；快手推出周杰伦“哥友会”。1）抖音：抖音为本次世界杯持权转播商，上线世界杯专题页，推出《依然范志毅》《黄家足球班》等多个PGC内容，贝克汉姆、罗纳尔多等球星也入驻抖音，同时有大量UGC挑战赛、话题等。在本地生活方面，据全天候科技，抖音与饿了么的“即看、即点、即达”合作近日已在南京落地，包括南京大牌档、小厨娘等多家连锁品牌，预计覆盖约2000余家南京门店。此外，抖音用户也可通过搜索“饿了么”进入小程序。据36氪，1-10月抖音本地生活累计GMV近600亿，超出年初目标。2）快手：11月19日快手独家举办周杰伦“哥友会”直播，由红旗 H5 赞助，预约人数超 2883 万，最高同时在线人数超 1129 万，总点赞数10.5 亿。此外，虽然快手未获得世界杯直播授权，也推出大量内容与活动运营，包括黄健翔竞猜节目《足球大赢家》，以及其他PGC内容《快侃世界杯》《传奇请指教》等。关注快手外循环广告的恢复情况，与电商业务负责人调整、海外巴西地区商业化进展。

6、长视频：腾讯视频3Q22会员数有所下降，爱奇艺布局虚拟制作。1）腾讯视频：据腾讯3Q22财报，腾讯视频付费会员数降低至1.2亿，环比减少200万，同比减少900万，而在今年4月提价后，腾讯视频ARPU继续提升；2）爱奇艺：近期爱奇艺剧集《狐妖小红娘月红篇》杀青，是国内首部应用 XR 虚拟制作的商业剧，由 LED巨幕替代此前搭建复杂、复用率低的置景。关注芒果超媒，综艺内容储备丰富，剧集能力逐步提升，关注《声生不息宝岛季》等头部内容上线节奏。

7、潮流玩具：泡泡玛特门店数突破360家，LABUBU发售圣诞新品。11月7日，泡泡玛特北京壹号店重装开业，该店是泡泡玛特的第一家门店，截至11月17日，泡泡玛特门店数突破360家，机器人商店突破1900家。新品方面，上周泡泡玛特推出LABUBU圣诞新品；11月前三周，泡泡玛特推出新品22个（去年同期29个），其中盲盒7个（去年8个），手办2个（去年4个），衍生品13个（去年17个）。关注泡泡玛特，四季度国内外进入大促周期，关注恢复节奏。长期来看，公司在IP、渠道与会员运营的核心优势未变，静待消费改善与重点新品发布，关注海外门店拓展与经营效率提升。

8、VR/AR：高通发布骁龙 AR2 Gen 1平台，PS VR2正式开启预售。1）AR2 Gen 1：高通在2022年骁龙峰会上正式发布其针对AR产品的新一代处理器骁龙AR2 Gen1，并表示联想、LG、Nreal、OPPO、Pico、Rokid和小米等基于该平台的开发处于不同阶段。工艺方面，主处理器采用4nm制程工艺，相比XR2 功耗降低50%，PCB尺寸减少40%；性能方面，AI性能提升2.5倍，搭载全球首个 Wi-Fi 7 解决方案 FastConnect 7800 系统，将AR 眼镜和主机设备之间的延迟降至小于 2 毫秒，电线用量减少45%，支持6DoF、虹膜识别、眼动追踪；2）PS VR2：11 月 15 日，索尼PS VR2头显在美国 PlayStation官网正式开启预售，标准版的官方售价549.99美元（约合人民币3915元），包含PS VR2 头显、PS VR2 Sense控制器和立体声耳机。

【风险提示】监管政策变动的风险；反垄断力度加大的风险；内容审核要求趋严风险；海外政治风险；宏观经济增速放缓的风险；汇兑损益的风险；原材料、物流的成本上升的风险；线下疫情反复导致人流物流减少的风险；疫情导致企业生产经营活动受阻的风险；消费者消费水平下降的风险；消费者支付意愿下降的风险；消费者使用习惯变化风险；用户流失的风险；技术创新不及预期的风险；业绩不及预期的风险；商誉减值的风险；核心人员人事变动的风险；公司治理的风险。

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