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一、1+N 系列央企指数介绍

近期，国务院国资委出台《提高央企控股上市公司质量工作方案》，资本市场作为服务央企改革发展的重要平台，是落实工作方案的主战场。在此背景下，2022年11月16日，中证指数有限公司正式发布中证国新央企科技引领指数、中证国新央企现代能源指数和中证国新央企股东回报指数。

从指数样本构成看，央企上市公司聚焦于实体经济重要基础领域，主要分布于工业、原材料、信息技术和公用事业等一级行业。2021年央企上市公司实现营业收入22.21万亿元，占沪深上市公司营收总规模比例超过三分之一，体现了以央企为代表的国有企业作为资本市场“压舱石”、“基本盘”的重要作用。

中证国新央企综合指数等的发布，将为观察央企上市公司整体发展情况提供良好的衡量基准，有助于投资者认识央企、走进央企，促进资本市场和央企高质量发展良性互动。

编制发布央企指数系列，是贯彻党中央、国务院重要决策部署，推动央企借助资本市场实现高质量发展的重要举措，有助于从多维度反映代表性央企的特征和变化趋势，同时为个人和机构提供便捷分享改革红利的方式。中证指数有限公司与国新投资有限公司进一步合作开发了中证国新央企主题指数系列，旨在支持央企利用资本市场深化科技、能源领域方面的创新发展，助力央企实现股东权益和企业发展的良性互动。

中证国新央企主题系列指数的发布，将有助于资本市场从科技领域、能源产业等多维度服务央企，强化股东回报，帮助投资者走进央企、认识央企，支持央企利用资本市场做强做优做大，提升市场影响力、号召力，切实促进央企上市公司实现高质量发展。

1.2 四大指数定位清晰

“1+N”系列央企指数的方案编制以专业性、可投资性为原则，通过深入的政策研究、市场研究和公司研究，挖掘优质央企价值主线，从不同维度反映央企的投资价值，形成差异化定位，以满足不同资产配置目标的投资需求。“1+N”系列央企指数的发布，有助于提高央企市场影响力和定价权，助力中央企业利用资本市场的要素配置功能提升自身产业竞争力，更好实现优质央企的高质量发展。四大指数各自具备不同的选样方案，分工明确，定位清晰。

中证国新央企综合指数是“1+N”系列央企指数的第一只指数，是一只综合性的指数；除此之外还有聚焦于细分方向的中证国新央企科技引领指数、中证国新央企现代能源指数和中证国新央企股东回报指数等“N”系列主题指数。

中证国新央企科技引领指数聚焦于国防安全与电子信息安全，涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信等领域，选取研发投入高、成长性好的50只央企上市公司证券作为指数样本，反映战略科技领域中代表性央企的整体表现。该指数最新一期样本总市值合计18069.64亿元，2022年上半年总研发支出223.74亿元，平均研发强度7.43%。

中证国新央企现代能源指数选取现代能源体系框架下绿色能源产业、化石能源产业和能源输配产业等三大产业板块的上市公司证券作为指数样本。结合上市公司主营业务绿色收入占比等指标，反映兼顾能源保供与绿色低碳要求的优质能源产业央企的整体表现。该指数最新一期样本数量合计50只，总市值超过4万亿元，样本分布整体贴合央企能源产业和现代能源体系的结构特征。

中证国新央企股东回报指数重点关注沪深市场中有现金分红或回购行为的央企群体，选取现金分红或回购金额占总市值比率高、具有一定规模及流动性的50只央企上市公司证券作为指数样本，反映具有高分红特征央企的整体表现。该指数最新一期样本总市值合计5.33万亿，分红总额约2510亿元，平均股息率4.70%。

中证国新央企科技引领指数、中证国新央企现代能源指数和中证国新央企股东回报指数从不同细分维度反映代表性央企的特征和变化趋势：其中，中证国新央企科技引领指数反映央企在航空航天、计算机、电子、半导体及通信设备等行业中关键核心技术攻关的支撑引领作用；中证国新央企现代能源指数兼顾能源安全及能源转型双重目标，反映绿色能源产业、化石能源产业和能源输配产业等三大现代能源板块中代表性央企的整体表现；

中证国新央企股东回报指数综合考虑分红和回购，聚焦央企优质稳定资产，是全市场首只同时纳入了分红和回购的高股息策略指数，反映具有高分红特征的代表性央企整体表现。

二、四大指数介绍及特征分析

中证国新央企综合指数选取由国务院国资委或国资委下属中央企业实际控制的上市公司证券作为指数样本，上市的首批成分股共包括有361家上市央企，反映了沪深两市央企公司证券在资本市场的整体表现。同时，中证国新央企综合指数的发布也填补了国资委监管央企综合指数的空白，为投资者跟踪央企上市公司市场的运行提供了有效的工具。

中证国新央企综合指数的行业分布聚焦广义基建以及国防安全板块。申万一级行业统计口径下，前五大行业分别是石油石化、通信、公用事业、国防军工、建筑装饰，数目分别达到17只、12只、31只、37只和20只。行业集中度高，前三行业集中度为40.15%，前五行业集中度为54.17%。这些配置位于前茅的行业与民生社稷、长治久安息息相关，与国家重大战略布局需求相匹配，体现了央企的责任意识和担当。

综合指数前十大重仓股权重合计23.67%，前五大重仓股分别为长江电力、中国中免、海康威视、中国建筑和保利发展。行业分布较为均匀，聚集了国防军工、通信基建、高端制造等行业的龙头企业。其中，中远海控作为现代化交运行业龙头，积极拥抱新一轮科技革命和产业变革下的数字化转型，促进产业深度融合，在本届进博会中亦承担负责承运部分海运展品的责任，精细化做好大会的服务保障工作，引领服务贸易蓬勃发展。海康威视一直以“务实”的工作态度致力于产品研发创新，承担作为一家国有控股的央企的社会责任。长江电力、中国神华、国电南瑞等高质量央企也赫然在列，市场影响力巨大，是A股资本市场稳健性强、增长潜力大的重要组成部分，亦有望助指数获得稳健长期收益。

截至2022年10月25日，中证国新央企综合指数的361只成分股加权平均总市值为432.77亿元，加权平均自由流通市值为124.91亿元。成分股中流通市值100亿以下的股票权重占比为37.95%；流通市值100-300亿元之间的股票权重占比为34.07%；流通市值在300-500亿元之间的股票权重占比16.06%；流通市值在500亿元以上的股票权重占比为12%。与全部A股、沪深300、中证500风格对比，综合指数更偏向于大盘。

从成分股风格标签可以看出，综合指数兼顾成长型、平衡型和价值型，在各个维度上比例均衡，风格相当。

2.2 科技引领

央企是我国尖端科技领域的先行者，走在科技创新的前沿，在国防军工、通信等具有战略科技属性的行业，营收占比超过80%。随着政策不断推行，央企或将打开科技创新领域的第二增长曲线。中证国新央企科技引领指数聚焦于科技创新主题，在选样方式上，通过在航空航天、电子、计算机、通信设备、半导体等行业中优选研发投入较高、且具有优秀市场竞争力和成长潜力的50家上市央企作为成分股，以反映央企科技类公司证券的整体表现。

科技引领指数的发布，为表征央企的科技引领作用提供了有力的指数度量工具，有利于引导资本向战略性新兴产业和科技创新产业集聚，培育能打硬仗的科技攻坚核心力量，为健全关键核心技术、攻关新型举国体制、“十四五”构建新发展格局做出独特贡献。

行业分布上，中证国新央企科技引领指数聚焦“国防安全”与“信息安全”两大央企具有较强优势实力且市场关注度较高的领域，行业集中度为四只指数中之最。当下，我国产业结构和资本市场均呈现出由旧向新转型的趋势，这使得超配新经济有机在中长期内有望实现超额收益，而科技领域成分股是能够代表中国新经济增长模式的核心资产。

科技创新指数的前5大权重股为海康威视、振华科技、中航光电、华润微和中航重机，权重合计为34.58%。由编制准则和重仓股行业分布可见，入选科技创新指数的企业多为上述重点领域内排头兵，如振华科技是国内军用电子元器件龙头企业，也是从研制、生产到销售全产业链的平台型上市央企，是科技部认定的国家重点高新技术企业和 863 计划成果产业化基地；亦不乏千亿市值的行业龙头，如海康威视、中航沈飞、航发动力等重量级科技股。

我们认为，央企的身份能够反赋能科技型企业，带来独特的竞争优势。一方面，对于央企来说，其身份给予的便捷性不受地域限制；另一方面，相比其他公司，央企更易获得承制资格、保密资格、科研生产许可等相关资质，叠加上行业资质壁垒和技术壁垒，竞争优势进一步得到强化。综上，科技型央企在构建关键核心技术攻关新型举国体制中发挥支撑性的中流砥柱作用。

科技创新指数的成分股整体市值大于综合指数，规模以300~500亿为主。总市值在500亿以上的成分股数量占比将近1/3，体现了科技股近年来规模扩张迅速的良好趋势。

风格维度上，科技创新指数体现出突出的成长风格，数量占比高达 68%，在价值领域则占比较小，仅有 4 只价值型股票入选。这与科技型央企在攻坚克难、不断突破中创新的成长风格一脉相承。

2.3 现代能源

保障能源安全可靠，是关系我国经济社会发展全局的重大战略问题。“双碳”政策落地后，我国能源结构加快转变，新能源装机量逐年增加。但由于新能源产量不稳定，煤炭、石油等传统能源仍属于处于压制的地位。

在全球能源供需紧张的形势下，能源安全投资机会亟待关注。我国上市央企在石油石化、电力和煤炭行业的市值分别占76%、73%和43%。是资本市场能源领域的核心资产，也是实施国家能源安全战略和“双碳”战略的主力军。而中证国新央企现代能源指数兼顾能源安全及能源结构转型双重目标，符合我国“双碳”政策布局方向。在指数构建方法上，现代能源指数以绿色能源产业、化石能源产业和能源输配产业等三大现代能源板块为基准，选取碳中和评分较高、市值较大的央企上市公司作为指数成分股，以反映 “双碳”战略和现代能源体系框架下央企上市公司的表现。

在“双碳”政策指引下，央企现代能源指数大力布局绿色能源产业超千亿龙头股，在能源安全战略指引下同步配置化石能源和能源输配产业。根据中证指数公布信息，央企现代能源指数成分中，绿色能源产业占比50%，化石能源和能源输配产业各占25%左右。中证国新央企现代能源指数前5重仓二级行业分别为电力、炼化及贸易、煤炭开采、基础建设和电网设备，权重集中度为88%，兼顾能源转型和能源安全问题。

指数前5大权重股为长江电力、国电南瑞、中国核电、中国电建、三峡能源，合计权重33.24%，凸显实体央企主导地位。其中，长江电力公司围绕水电主业，聚焦新能源、配售电、整体产业链等领域加强投资布局，充分利用内蒙古的地理资源优势开拓风能、地热、太阳能等可再生能源领域；中国核电以“核电+新能源”产业发展战略完成关键布局，与我国碳中和目标相统一，深度契合我国能源结构调整战略，有利于公司发挥核心竞争优势。龙头能源公司纷纷新能源转型的趋势下，有利于整合产业能源，深化机制改革，进一步提升我国能源转型效率，保障能源安全。

能源指数在市值和风格布局上体现出与综合指数相似的特征，但其大盘属性和价值投资属性更加凸显。能源指数市值在500亿以上的数量占比近40%，这反映了能源龙头央企作为能源安全供给和能源转型战略目标的主力军的稳健地位和可持续效应，在中长期值得看好。

2.4 股东回报

中证国新央企股东回报指数是全市场首只同时纳入了分红和回购的高股息策略指数，体现了监管政策导向和市场发展趋势。在选样方法上，依照指数综合现金分红与股份回购的规模及持续性指标，选取50家央企上市公司作为成分股，以反映高分红上市央企的整体表现。

从行业结构上看，优中择优的股东回报成分股主要分布在公用事业、银行、建筑装饰、煤炭和石油石化等领域，其中公共事业板块规模占比达21.75%，在数量和规模上都位列第一，这体现了央企上市公司社会责任和惠民意识持续提升。因此，布局央企成为当前市场环境下的重要方向之一，也为寻求分享央企发展红利的投资者提供了有力的投资工具。过去一年，央企上市公司分红金额合计3698亿元，占到全市场的23%，是确定性和安全边际较高的优质资产。

一般来说，央企普遍具有大市值、低估值、高分红、盈利稳定的特征，往往具有较好的盈利能力和较为充裕的现金流，是资本市场重要的投资指标与投资信号。经筛选后的指数上市央企成分股在上述领域中则更具有领先优势。股东回报指数前5大权重股为中国石化、中国神华、招商蛇口、宝钢股份、桂冠电力，合计权重20.39%。此类大市值兼高分红央企的市场表现普遍较为稳健，同时具备低回撤、低波动等属性，投资价值凸显。

进一步统计股东回报指数成分股的市值分布和风格特征，我们发现，市值在500亿以上的央企占比高达42%，一方面与选样方法挂钩，体现出上市央企雄厚的资产基础，印证了其大市值的典型特征；另一方面，价值投资型企业在成分股中占比高达66%，在当前逆周期和动荡市场环境下，央企盈利稳定，分红金额稳步提升，具有对抗风险的配置效益，价值风格央企投资价值逐步显现。

三、投资价值分析

稳增长以及改革持续深化机遇下，我们看好优质央企价值股的投资机会。

3.1 基本面因素

3.1.1 短期动力——稳增长叠加双碳战略 央企投资配置价值企增

短期来说，顶层设计频频出台，奠定了上市央企在稳增长政策叠加“双碳新周期”重大战略进程中的排头兵地位。2021年12 月30日，国资委印发《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》，对中央企业做好碳达峰、碳中和工作就综合能耗、二氧化碳排放、可再生能源发电装机比重等方面进行精准规范，并提出优化非化石能源发展布局、提高非化石能源业务占比的各项指导意见。低碳减排的重任率先落肩于央企，奠定了央企的绿色发展基调。

此外，稳增长和房地产政策相关的板块总体估值和业绩有望持续受益于经济复苏，稳增长板块有望成为新的市场投资主线。基建和房地产一向被视为稳增长的两大核心抓手，近期房地产频频出现政策利好，有关部门连续出台三大稳楼市重磅政策，金融16条、第二支箭和置换预售监管资金；11月8日，交易商协会表示会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；自2021年以来，稳增长基建投资持续发力，驱动项目开工建设。由此，与广义基建产业链相关的央企亦将直接受益。

3.1.2 长期动力——央企改革不断深化 政策指引持续赋能

中共十八大以来，中央出台了国企改革“1+N”政策体系，为国企改革搭建“四梁八柱”。2020年6月30日中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》，会议强调“推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。”

国企改革三年行动聚焦八个方面的重点任务，包括完善中国特色现代企业制度；推进国有资本布局优化和结构调整；积极稳妥推进混合所有制改革；激发国有企业的活力；形成以管资本为主的国有资产监管体制；推动国有企业公平参与市场竞争；推动一系列国企改革专项行动落实落地；加强国有企业党的领导党的建设。

2022年是国企改革三年行动收官之年，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》明确国企改革取得明显成效，但仍存在一些央企控股上市公司创新发展能力不强等问题。《方案》进一步规划提高央企上市公司质量“路线图”，从推动上市平台布局优化和功能发挥、促进上市公司完善治理和规范运作、强化上市公司内生增长和创新发展、增进上市公司市场认同和价值实现四方面具体提出14点工作任务。截至9月初，各中央企业和各地改革工作台账完成率均超过98%。围绕激励机制、引入外部投资者、并购重组、加大研发、扩展新业务等方面，央企改革持续深化，带来新的投资机遇。

展望未来，上市央企改革将进一步深化，驱动优质企业进一步升值。以河北省为例，近年来，河北省国资监管企业改制上市取得积极进展，但总体看，企业上市公司数量少、资产证券化率低，利用资本市场作用发挥不够。河北省国资委表示，将大力推进分类培育，推进创新业务板块分拆上市，力争“十四五”末每户监管企业都新增1—2家上市公司。

3.2 指数表现

从近年业绩表现来看，市场整体承压背景下，中证国新央企综合指数近年收益大幅超越沪深300。以2020年为业绩起点，至自2021年9月2日，新央企综指累计涨跌幅达35.20%，同期沪深300仅增幅17.27%。同时，新央企综指选样个股多为优质央企大盘股，抗风险能力较强，除2020年初市场震荡背景下出现小幅波动回撤外，近两年时间涨势良好，业绩企增。

3.3 流动性充裕

近5个季度以来，中证国新央企综合指数所跟踪指数季度日均成交额均突破1000亿元。其中，2021年9月2日当天成交量达2328.45亿元，2022Q2及2022Q3指数季度日均成交额分别为1152.74亿元及1008.29亿元，季度日均成交量分别为120.08亿股及99.25亿股，该指数流动性充裕，可容纳较大规模资金。

四、总结

展望未来，指数发布渐成趋势，吸引更多长线资金入市。

今年以来，资本市场推出的细分指数越来越多，指数投资渐成未来趋势。中证指数有限公司官网显示，11月份以来，仅股票指数已有上证科创板成长指数、中证全球半导体产业指数等7条指数发布，还有5条新指数待发布。据中证指数公司消息，下一步公司将与国新投资公司积极深化合作，继续探索开发更多指数。

注册制在科创板和创业板实行后，我国资本市场容量越来越大，上市公司数量多，科创板企业科技含量高，投资门槛高，给A股投资者带来了更大的挑战。相对投资门槛较低、配置较为分散的指数投资快速发展，不但给予许多个人投资者投资科创板的机会，也有助于吸引更多长线资金进入资本市场，进一步助力科创板、央企上市平台流动性环境改善和估值提升，对于我国经济转型升级，央企实现高质量发展都有较大帮助。

不断细分完善的指数方案，更好满足了市场投资者的不同风险偏好和不同投资偏好，照顾到了我国资本市场投资者不断扩展下沉的细化需求，也给更多优质企业提供了发展机会和资金。

证券研究报告名称：《掘金优质央企利器——中证国新“1+N”央企指数投资价值分析》

对外发布时间：2022年11月21日

报告发布机构 ：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

【鲁植宸】 SAC执业证书编号：S1440522080005

研究助理：【徐建华】【陈添奕】