中信建投｜大周期团队研究合辑

国家统计局公布2022年3月房地产市场运行情况。3月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积分别为15343万平方米、13266亿元、14871万平方米，同比增速分别为-17.7%、-2.4%、-22.2%，前值（1-2月）分别为-9.6%、+3.7%、-12.2%。

单月销售创新低，房价连续8个月同比下跌。3月销售金额增速为-26.2%，是2021年7月转负以来的最低点；销售均价延续下跌趋势，同比下跌7.7%，下跌趋势已延续8个月。尽管政策大力支持，但传导至基本面尚需时日。受疫情影响和政策传导到销售存在滞后两大因素，我们预计销售短期仍将延续下滑趋势。

到位资金持续收缩，自筹资金有所改善。3月到位资金同比增速为-23.0%，也已成为2021年7月转负以来的最低点。其中，自筹资金单月增速出现改善，与3月房地产企业债券融资规模环比改善一致；国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款降幅扩大，表明来自金融机构、销售回款的到位资金仍受阻滞。

投资单月重回负增长，土地成交有所回暖，开竣工仍较为低迷。尽管一季度房地产投资同比上升0.7%，但3月单月投资增速重新转负，为-2.4%，较1-2月下降6.1pct，主要受制于到位资金的持续收缩。3月土地成交价款降幅大幅收窄至-0.9%，新开工跌幅扩大至-22.2%，竣工跌幅扩大至-15.5%。我们认为，后续集中供地陆续实施以及土拍规则的改善有望提振土地市场表现，竣工随资金改善也具备重新向上的基础，但新开工仍将受到压制。

维持三大核心指标预测。预测2022年销售面积增速、新开工面积增速及开发投资增速分别为-5%、-5%、+1%。

卫星化学发布2022年一季度业绩预告，预计22Q1实现归母净利润15.0亿~17.5亿，同比增长96%~128%；预计实现扣非净利润14.8亿~17.3亿，同比增长110%~146%。

4月14日，布伦特原油价格为111.70美元/桶，周环比上涨11.06%；WTI原油价格为106.95美元/桶，周环比上涨11.37%，布伦特-WTI价差为4.75美元/桶，周环比上涨4.40%。4月14日，LNG价格为7910元/吨，周环比下跌280元/吨，跌幅3.42%；3月LNG均价8180元/吨，月环比上涨1492元/吨，涨幅22.3%。4月14日，秦皇岛动力煤Q5500现货价格为1095元/吨，周环比下跌200元/吨，跌幅15.44%。

PX价格下跌，价差下跌；PTA价格下跌，价差上涨：4月14日，PXCCFEI价格指数1184美元/吨，周环比下跌0.84%；PX-石脑油价差为239.4美元/吨，周环比下跌78.9美元/吨，跌幅24.79%。4月14日，PTA现货价格为6150元/吨，周环比下跌25元/吨，跌幅0.4%；PTA价差为412元/吨，周环比上涨4.33%。

POY价格、价差下跌，FDY价格持平、价差上涨，DTY价格下跌、价差上涨：4月14日，POY主流产品报价为7600元/吨，周环比下跌2.3%；POY主流产品价差为656元/吨，周环比下跌98元/吨，跌幅13.0%。FDY主流产品报价为8275元/吨，周环比持平；FDY主流产品价差为1331元/吨，周环比上涨77元/吨，涨幅6.2%。DTY主流产品报价为9250元/吨，周环比下跌0.8%；DTY主流产品价差为2306元/吨，周环比上涨2元/吨，涨幅0.1%。

丙烷价格上涨，丙烯价格下跌、价差下跌，正丁醇价格上涨；丙烯酸价格下跌、价差下跌，丙烯酸丁酯价格下跌、价差下跌：4月14日，丙烷价格为6460元/吨，周环比上涨1.6%。丙烯价格7850元/吨，周环比下跌1.9%；丙烯价差98元/吨，周环比下跌270元/吨，跌幅73.4%。正丁醇价格9400元/吨，周环比上涨2.2%。4月14日，丙烯酸价格为12150元/吨，周环比下跌150元/吨，跌幅1.2%；丙烯酸价差6655元/吨，周环比下跌45元/吨，跌幅0.7%。丙烯酸丁酯价格13100元/吨，周环比下跌200元/吨，跌幅1.5%；丙烯酸丁酯价差264元/吨，周环比下跌228元/吨，跌幅46.3%。

投资建议：油价持续高位，继续重点推荐油气资源属性突出且具高股息率的中国海洋石油（港股）、动力煤龙头中国神华、煤炭和天然气资源兼备的广汇能源。看好尼龙66产业链，看好元利科技、中国化学、华峰化学和聚合顺。原料轻质化，看好乙烷裂解制备乙烯产业链，相关标的：卫星化学。生物柴油未来发展前景光明，看好嘉澳环保、卓越新能。关注当前处于较低估值水平的民营大炼化东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化。长丝行业将迎来景气反转，推荐全球“PTA+长丝”竞争力最强的新凤鸣和涤纶长丝全球龙头桐昆股份。持续推荐光学、光伏膜等新材料业务占比持续提升、近期杀跌带来较好投资机会的双星新材。

风险分析：宏观经济波动，油价上行或下行超预期。

行业综述：

从交运各子板块相对沪深300的表现来看，上周（4月11日-4月15日）交运板块整体有所回升，本周航空、机场板块分别上升2.01%和4.14%。

航空：3月三大航运力投放同比下降60%，客座率下降至61.5%

国内部分地区疫情形势仍然严峻，4月1-13日三大航航班量同比下降80.9%。据国家卫健委统计，3月初至4月12日本土感染者超32万例，波及30省（区、市），其中4月14日吉林省各市州已实现疫情防控社会面清零目标，上海等地疫情仍较为严峻。根据航班管家数据，4月1-13日三大航航班量同比下降80.9%，环比3月下降48.0%。

3月三大航司合计可用座公里投放同比下降60.0%，客座率同比下降12.1pct至61.5%，其中春秋航空继续领跑。本周各航司披露3月经营数据，从可用座公里（ASK）的投放来看，春秋（同比-48.1%，同比19年-41.9%）>吉祥（同比-48.9%，同比19年-46.0%）>南航（同比-56.0%，同比19年-63.0%）>东航（同比-62.3%，同比19年-71.4%）>国航（同比-63.3%，同比19年-75.3%）。从客座率来看，春秋（67.5%，同比-19.4%，环比-24.8%）>南航（64.1%，同比-10.8%，环比-19.0%）>吉祥（64.1%，同比-17.1%，环比-22.1%）>东航（59.4%，同比-13.5%，环比-23.3%）>国航（59.1%，同比-13.4%，环比-21.6%）。

民航局公布3月国际航线审批结果，批复新开航线28条。4月11日，民航局运输司公布了2022年3月国际航线经营许可、临时加班和包机审批情况，共有195个国内公司国际航线加班包机获批，469个境外公司国际航线加班包机获批。此次共批复新开航线28条，其中科威特半岛航空执飞西安=科威特为客货混合航班，国航重庆-法兰克福、东航厦门-奥克兰、吉祥航空杭州-赫尔辛基、春秋航空济南-东京成田等航班均为疫情期间临时许可的客货混合航班。

持续关注国际航线政策，航空供需结构有望反转，或迎来量价齐升局面。1）国际航线放开将带来国际游客恢复，带动整体旅客运输需求恢复。2）疫情影响下飞机引进大幅削减，或将低于需求增速。3）票价市场化改革不断推进，盈利弹性有望提升。

行业综述：

从交运各子板块相对沪深300的表现来看，上周（4月11日-4月15日）交运板块整体保持稳定。本周快递板块快递板块上涨5.37%。

快递：3月快递件量实际同比下降3.1%，国家邮政局要求快递保通保畅

3月快递件量实际同比下降3.1%，行业单票收入为为9.58元/件，同比下降1.1%，较2月单票价格9.51元/件上涨0.74%。4月15日，国家邮政局公布2022年一季度邮政行业运行情况。3月份，全国快递服务企业业务量完成85.4亿件，同比下降3.1%；业务收入完成818.5亿元，同比下降4.2%。根据国家邮政局数据测算，3月行业单票价格为9.58元/件，同比下降1.1%，与2月单票价格9.51元/件基本持平，相比1-2月平均单票价格10.04元/件下降4.51%。2021年一季度，全国快递服务企业业务量累计完成242.3亿件，同比增长10.5%；业务收入累计完成2392.8亿元，同比增长6.9%。

本周4月15日主要快递企业分拨中心吞吐量约为2019年日均吞吐量的72.56%，环比上周4月8日增长5.72pct。截至4月15日上海、吉林整车货运流量分别约为2019年日均值的17.82%和17.43%，仍处于低位。上海周边省份江苏、浙江整车货运流量分别约为2019年日均值的73.50%和105.85%，本周已有明显回升。广东在疫情形势有所好转后货运流量持续改善，整车货运流量分别约为2019年日均值的97.37%。

国家邮政局要求推动地方出台相关政策，保障快递通畅，防止邮件快件积压。义乌周边6个高速公路收费站已恢复出行，将对周边地区快递件量恢复产生积极推动作用。4月11日，国家邮政局发出通知，要求推动地方出台快递车辆通行、允许邮件快件进社区、增设无接触投递设施等具体政策，防止出现邮件快件积压等情况。根据义乌市新冠疫情防控指挥办公室发布的通告，从2022年4月12日24时起，杭金衢高速、甬金高速、义东高速的6个高速公路收费站出口恢复通行，将对周边地区的快递货量恢复产生积极影响，预计4月下旬至5月上旬快递件量或将企稳回升。

建议关注顺丰控股、中通快递、京东物流。从长期视角看，随着中国制造业的转型升级，能够提供质量标准更高、定制差异化服务的头部企业将脱颖而出。

发改委表示今年将继续开展全国粗钢产量压减工作。

在19日上午举行的国家发改委4月例行发布会上，发改委新闻发言人表示，今年将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，将坚持稳字当头、稳中求进总基调，在保持钢铁行业供给侧结构性改革政策连续性和稳定性的同时，坚持市场化、法治化原则，发挥市场机制作用，激发企业积极性，严格执行环保、能耗、安全、用地等相关法律法规。突出两个重点就是坚持区分情况，有保有压，避免“一刀切”，在重点区域上突出压减京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原等大气污染防治重点区域粗钢产量，在重点对象上突出压减环保绩效水平差、耗能高、工艺装备水平相对落后的粗钢产量，目标就是确保实现2022年全国粗钢产量同比下降。

去年产量压减成效明显，钢材价格利润稳步上涨。

2020年底，工信部部长肖亚庆在全国工业和信息化工作会议上说，钢铁行业作为能源消耗高密集型行业，要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降。2021年，我国粗钢产量10.3亿吨，同比减少3198万吨或3.0%。疫情缓解下游需求回暖叠加粗钢产量同比减少推动钢材价格明显上涨，以螺纹钢上海现货(HRB400 20mm)价格为例，2019、2020、2021年平均价格分别为3882、3716、5045元/吨，2021年均价同比+35.8%，根据模型测算出的2021年平均毛利同比+7.0%，由粗钢产量压减带来的钢材价格及利润弹性明显。

产量压减持续进行，钢价仍能得到有效支撑。

供给端，一季度受疫情影响开工及原材料供应不畅等原因，全国生铁、粗钢、钢材产量同比分别减少2006万吨或11.0%、2766万吨或10.5%、1747万吨或5.9%，考虑到一季度产量下降较多，预计全年剩余月份钢铁产量同比维持稳定。

需求端，房地产在3月延续低迷，直接影响钢材需求的房屋新开工、施工、竣工面积同比仍大幅下跌，一季度房屋新开工面积、施工面积、竣工面机同比分别降低22.2%、21.5%、15.5%；基建兜底作用更加明显，各地积极推进重大项目开工建设，带动投资较快增长，一季度基础设施投资增长8.5%；制造业投资同比增长15.6%。近期，各地楼市调控政策频出，具体措施包括放松限购限贷、降低首付比例、下调房贷利率等，都在不同程度上放松管控。4月15日，央行降准25BP，释放长期资金5300亿元，以加大对“实体经济的支持力度”，预计房地产和制造业的复苏将带动钢材消费。

库存端，近几周受疫情影响钢材去库速度较慢，但仍维持在近三年的低位，在一定程度上对钢价形成支撑。

成本端，受俄乌局势影响，当前铁矿石、焦炭价格处于高位，对下游钢铁利润挤压较多。随着粗钢产量压减提上日程及发改委针对铁矿石监管力度的加强，原材料上涨压力将有所缓解。

综合来看，需求方面地产持续低迷，制造业增速略有下降，基建表现亮眼，未来随着房地产放松管控持续推进以及更多增量资金流入制造业，需求边际向好；供给方面全年剩余月份粗钢产量以平抑为主，确保全年产量压减；成本方面由于粗钢产量压减，原材料端给予的压力将有所缓解，钢厂利润有望回升。

此次发言释放积极信号，行业格局不断优化。

此次发改委的发言明确提出压减产量而不是在去年基础上不增，这对产业升级释放了十分积极的信号，顺应了我国由高速增长转向高质量发展的规划。预计未来我国钢铁行业将显现出一些特性：（1）粗钢产能产量将长期维持在10亿吨以内，需求端的主驱动将转为制造业，产量更加适应需求，钢价波动减小；（2）钢材生产中废钢使用比例稳步提升，对于原材料铁矿石、焦炭的需求减少，对外依存度下降；（3）行业集中度继续提升，由强周期向弱周期转变，对上下游的议价权更高，企业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高。站在当前时点，持续限产有助于降低原料压力，支撑钢材价格，是扩利润的结构。建议关注：华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、方大特钢、八一钢铁、南钢股份等。

风险分析：钢材需求不及预期，原材料价格大幅上涨。

美国超高通胀难以短时间缓解，美国3月PCE同比6.5%，创近40年以来新高，高通胀不仅受俄乌战争带来能源、粮食和工业品价格上涨，同时美国职位空缺数连续7个月超1千万，远超美国失业人数，显示美国仍面临较为严重的劳工短缺问题，且就业意愿恢复缓慢，就业人员供给严重不足也拉高了国内服务业成本，PPI和CPI齐升导致通胀高企超过名义利率抬升速度，要在能源及大宗商品缺口得到弥补和美国就业意愿显著改善后才能看到通胀缓解，在2022年金价保持强势，建议关注赤峰黄金和银泰黄金。

锂电材料：新能源需求持续旺盛，锂电原料价格维持高位

锂：据百川资讯，电池级碳酸锂报价48.6万元/吨，较上周下降6.2%；电池级氢氧化锂微粉报价为51.2万元/吨，较上周上涨3.0%。供给端，本周国内碳酸锂产量预计4280吨左右，较上周略有增加，但整体变化不大，市场供应紧张局面难缓解；建议关注赣锋锂业、盐湖股份、天齐锂业、盛新锂能、永兴材料和融捷股份等。

镍：本周LME镍价为33145美元/吨，下降2.5%；上期所镍价为229400元/吨，上涨5.1%。本周高镍铁主流成交价格1620元/吨，较上周下降0.3%；低镍铁市场主流成交价5650元/吨，较上周持平。电池级硫酸镍价格4.71万元/吨，较上周上涨0.5%。俄罗斯供给全球占比10%，上游资源扰动风险加大，能耗双控叠加新能源需求增长，镍供需紧平衡持续，建议关注盛屯矿业和华友钴业。

稀土&永磁：稀土方面，轻稀土氧化镨钕82.0万元/吨，下降9.4%；中重稀土氧化镝2440元/公斤，下降5.8%；氧化铽12700元/公斤，下降3.1%。22年第一批稀土开采配额和冶炼分离指标分别为10.08万吨和9.72万吨，均较上年仅增长20%，稀土资源供应不及预期；随着电机能效提升计划落地和新能源车高速增长，稀土下游需求持续增长，建议关注包钢股份、金力永磁和五矿稀土等。

工业金属：电解铝消费有望复苏，供需紧张支撑铝价反弹

本周上期所铜、铝、铅、锌、镍、锡价格变化为1.6%、0.1%、-0.1%、4.3%、5.1%、-0.7%；供给端，随着前期复产以及新投产产能的大量快速释放，电解铝开工屡创新高，本周供应端产能增量有所放缓，但高开工下产量供应仍有压力；需求端：各地疫情仍未完全好转，铝消费需求不及预期，铝供需维持紧平衡。铝建议关注怡球资源、明泰铝业、南山铝业、水电铝标的等；铜建议关注金诚信。

小金属&新材料：钼精矿、铀矿、钨价上涨

本周钼精矿上涨1.8%，铀矿上涨1.6%，钨价上涨4.0%，钼建议关注金钼股份、洛阳钼业，锰建议关注南方锰业、红星发展、湘潭电化及小金属建议关注云海金属、中广核矿业等。

行情回顾：4月11日-4月15日电力板块（882528.WI）下跌1.32%， 沪深300指数下跌0.99%，电力板块跑输大盘0.33个百分点。2022年初至今电力板块下跌13.68%，沪深300指数同期下跌15.21%，电力板块年初至今累计跑赢大盘1.54个百分点。分子板块看，4月11日-4月15日火电、水电和燃气板（中信指数）块涨跌幅分别为-2.55%、0.45%和-0.69%。

秦皇岛煤价环比下跌10.63%，同比上涨52.96%

4月15日，秦皇岛5500大卡动力末煤市场价为1135元/吨，环比下降10.63%，同比上涨52.96%；4月13日环渤海动力煤指数5500大卡综合平均价格为736元/吨，环比下降0.14%，同比上涨25.38%。期货方面，郑州商品交易所2022年5月交割的动力煤合约4月15日报价820元/吨，环比上涨2.09%，较现货价贴水315元/吨。

秦港库存环比降低4.57%，同比增加7.14%

煤炭库存方面，截至4月15日，秦港库存480万吨，上周环比减少23万吨，降幅4.57%，同比增加32万吨，增幅7.14%。而广州港4月14日库存为228万吨，上周环比增加18.3万吨，增幅8.71%，同比减少62.7万吨，降幅21.55%。

周度观点及投资建议

近日国家能源局发布3月份全社会用电量数据。3月份，我国经济持续稳定恢复，全社会用电量持续增长，达到6944亿千瓦时，同比增长3.5%。分产业看，第一产业用电量78亿千瓦时，同比增长12.3%；第二产业用电量4790亿千瓦时，同比增长2.3%；第三产业用电量1063亿千瓦时，同比增长4.0%；城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比增长8.8%。3月份我国用电增速有所下滑，主要受第二产业用电低增速影响。我们认为低用电增速背景下，我国发电量增速亦大概率保持较低水平，考虑到风、光优先发电和22Q1来水情况较好，我们认为今年后续火电出力大概率有所减少。我国煤炭保供动作仍在持续进行中，22M1~M2原煤产量同比增长10.3%，高煤价背景下22M3煤炭有望维持高增速，考虑到火电出力减少带来煤炭需求下滑，我们认为煤炭供需缺口有望收紧，煤炭供需基本面或将有所放松，叠加发改委持续推进火电长协煤保供，我们认为煤价市场面与政策面上均处于转弱节点，看好长协煤机制顺利落地推动火电盈利能力修复。电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括上海电力、华能国际、吉电股份、福能股份、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐智能配电工程运维一体化企业苏文电能，建议关注乌白电站有望注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。

一周行情回顾

4月10日-4月16日，上证综指单周累计下跌1.25个百分点，报3211.24；沪深300指数单周下跌0.99个百分点。环保（申万）指数下跌5.2%，跑输沪深300指数（下跌0.99%）4.2个百分点，跑输创业板指数（下跌4.26%）0.93个百分点。2022年初至今，环保工程及服务板块整体指数表现较好，累计跌幅为18.43%，跑输沪深300指数3.22个百分点。

本周要点与投资建议

近日住建部、生态环境部、发改委、水利部发布了关于印发深入打好城市黑臭水体治理攻坚战实施方案的通知，方案提出到 2022 年 6 月底前，县级城市政府完成建成区黑臭水体排查，制定城市黑臭水体治理方案。到 2025 年，县级城市建成区黑臭水体消除比例达到 90%，京津冀、长三角和珠三角等区域力争提前 1 年完成。我们认为我国城市、城镇污水处理率已处于高位，水污染增量问题得到初步解决，因此以黑臭水体为代表的水污染存量问题正被逐步提上解决日程。方案要求到2022、2023、2024年县级城市黑臭水体消除比例分别达到40%、60%、80%，对河湖干支流、湖泊、水库等开展精细化治理，并且要持续推进源头污染治理，我们认为后续水治理工作将坚持源头控制与存量净化两条主线。我们认为“十四五”期间我国将继续坚持环境保护与高质量发展原则，紧抓3060碳方针，加快发展绿色循环经济，建议关注新能源环卫装备、节能减排等方面的投资机会。环卫领域我们重点推荐受益环卫装备电动化趋势，拥有环卫装备制造、环卫运营全产业链的环卫整体解决方案提供商盈峰环境、宇通重工及福龙马；垃圾焚烧领域重点推荐大固废业务持续拓展的垃圾焚烧龙头瀚蓝环境；污水处理方面我们建议关注区域型污水运营企业节能国祯。

行业要闻：

1）江苏印发《关于深入打好污染防治攻坚战的实施意见》；

2）中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见；

3）共166个重点项目 宁夏印发《2022年自治区重点项目投资计划》；

4）北京市“十四五”时期城市管理发展规划；

5）中国电建预中标云南44亿城乡供水一体化工程。

风险分析：环保公司财务状况恶化的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；治理需求不及预期的风险。