有本好书送给你 | 《逆向投资：邓普顿的长嬴投资法》

《逆向投资：邓普顿的长嬴投资法》

（全新修订版）

劳伦·C.邓普顿、斯科特•菲利普斯著

中信出版集团2022年5月出版

——约翰·邓普顿

在股票市场剧烈震荡波动时，总有人会想起逆向投资大师——约翰·邓普顿（John Templeton），以及他的名言：“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”。

约翰·邓普顿是全球著名投资大师。1999年，Money杂志将邓普顿评为“20世纪最伟大的选股人之一”。2006年，邓普顿与巴菲特、彼得·林奇、格雷厄姆等共同荣获《纽约时报》评选的“20世纪全球十大顶尖基金经理”。《福布斯》则称邓普顿为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。由此可见，邓普顿在投资界的声誉之高、地位之重。

邓普顿管理的邓普顿成长基金成立于1954年11月，如果此时你买入1万美元，到1992年邓普顿退休，38年这1万美元能增值到200万美元，年化收益率14.5%，平均每年跑赢市场3.7%，领先幅度有三分之一，业绩卓越，业内罕见。1992年，邓普顿退休转让基金公司时，其资产管理规模高达213亿美元。

巴菲特有句名言，向大师学习一个小时，胜过自己苦苦摸索十年。我们如何向邓普顿学习呢？最简单方便的办法就是读关于邓普顿的好书。

这本《逆向投资》是邓普顿哥哥的孙女劳伦所写，邓普顿本人亲自作序，可见他对这本书的认可。而且，这篇序言写于他去世前一年，可以说是邓普顿对自己一生投资策略的总结。序言不长，1000多字，但我建议所有读者仔细阅读，毕竟要了解邓普顿，最权威的莫过于他本人写的东西。

既然这是一本讲述邓普顿投资策略的重要图书

我们如何来读比较好呢？

与格雷厄姆、林奇等投资大师相比，邓普顿同样坚持以价值投资原则为本，但是他特别强调逆向投资，特别善于逆向投资，也特别敢于在市场极度悲观的时候逆向投资。逆向投资让邓普顿赚到人生第一桶金，也让他的基金业绩38年大幅跑赢市场，所以我称邓普顿为“逆向投资大神”。

按照邓普顿为这本书写的序言，我把邓普顿的投资策略梳理成五个基本原则，即以逆向投资为中心，并与其他四个原则互相关联：以价值投资为选股的根本，以分散投资来降低组合风险，以全球投资来扩大机会池，以极度悲观点投资为逆向投资的极致。

邓普顿认为，要做成很便宜划算的股票投资，唯一的方法就是逆向投资，在别人都在卖出时买入。“市场上有人愿意用估值很便宜的价格卖出股票，只有一个原因：因为别人都在卖出。再也没有别的原因。要买到估值很便宜的价格，你必须去寻找并投资大众普遍最害怕和最悲观的冷门股。”

可见逆向投资违背我们的生活常识，正如邓普顿所说：“可以说不管做什么事情，人们都在努力奔向未来前景最美好的地方。你找工作会去未来前景良好的行业，你办企业建工厂会去发展前景最美好的地区。但是，我的看法是，如果你是在选择股票去投资，那你就必须反过来做——逆向投资，在未来前景最糟糕的冷门股中寻找便宜股。”

逆向投资违背我们的生活常识，却是邓普顿一再强调的重点，为什么？困难不在于估值分析，而在于有勇气与大众逆向而行。

邓普顿在70多年的投资生涯里，一直奉行这个投资座右铭：“在别人都在沮丧地卖出时买入，在别人都在热情地买入时卖出，这样逆向投资，需要你意志极其坚强才能坚持做到，但是最终会给你带来极其丰厚的长期回报。”

这让我想到了巴菲特在2008年金融危机时发表在《纽约时报》上那篇文章中的一句话：“我投资买入股票时奉行一个简单的原则——在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”

逆向投资非常赚钱，原因就在于难以做到，也很少有人能够做到。

我很喜欢这本书中讲的邓普顿四个逆向投资典型案例：第六章讲到他在1999年科技泡沫时逆向做空科技股；第七章讲到他2001年“9·11”事件发生后逆向买入航空股；第八章讲到他在1997年亚洲金融危机之后通过基金逆向投资韩国股市；第九章讲到他在2000年大牛市期间逆向推荐买入债券。

国内很多人喜欢把价值投资上升到哲学、国学，甚至玄学，简直越讲越玄乎，邓普顿却把价值投资说得非常简单易懂：价值投资就是买便宜股。邓普顿称自己是便宜股猎手：“我们能用的投资方法有很多，但是我过去70来年运用下来最成功的投资方法就是买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。”

写到这里，正好想到我刚翻译的“巴菲特2022年致股东信”，最后一句巴菲特也称自己为便宜股猎手。bargainhunter，在这本书中指的就是便宜股猎手，这样翻译比较高大上，其实用通俗的说法就是，专门找物美价廉便宜货的人，不是很便宜很划算，坚决不买。

马克·莫比乌斯在邓普顿手下工作多年，以管理新兴市场基金闻名于世。他回忆说，邓普顿对手下基金经理的具体投资选股可以说是完全放手，唯一称得上指导的只有一句话：“一直寻找便宜股！”

投资就是生活，生活就是投资。我很喜欢这本书第一章讲到的内容，邓普顿在生活中购物只买便宜货，在投资中只买便宜股。本书第二章用一个孩子要卖掉他的汽水小摊的故事，说明了价值投资的本质，买股票就是买企业，关键是看价格是否大大低于企业的内在价值。

只买便宜股，这是邓普顿逆向投资策略的基石。邓普顿如何确认股价足够便宜划算呢？本书第三章、第四章和第五章分别介绍了邓普顿的市盈率（P/E）、市盈率与增长率之比（PEG）、市净率（PB）三大估值指标及应用案例。

逆向投资有时会看错，价值投资有些个股估值可能会出错，导致组合业绩大起大落，大幅震荡，所以邓普顿强调逆向投资的组合必须足够分散：“分散投资，应该是任何投资计划的基石。”

邓普顿谈到分散投资的好处时说：“唯一不应该分散投资的人，是每次都看对的人。”邓普顿理性地承认，他做的投资也不见得每笔都能赚钱，所以希望把投资失败的风险分散到很多只个股上，让个别股票选股错误的亏损对组合的影响变得很小，从而让组合业绩更加稳定，所以分散投资就是逆向投资的风险减震器和业绩稳定器。

这也是格雷厄姆的教诲，他总是分散投资到200只股票上。管理邓普顿成长基金期间，邓普顿总是分散投资好几百只股票，林奇的后期投资组合里有1000多只股票。

本书也详细分析了逆向投资应该分散投资的主要原因。有很多学术研究表明，充分分散投资，组合收益率波动性更小，收益率更高。事实证明，很多人做股票选来选去，还跑不过代表整个股市的指数，就是因为指数相当于同时分散投资市场上所有股票，所以个股风险大大减小。

这里我不再多说，只是说上一句大实话：格雷厄姆、林奇、邓普顿这些厉害的投资大师，都始终坚持分散投资，你最好也不要过度自信。

以上所讲的邓普顿三大投资原则，以逆向投资为中心、以价值投资为选股的根本、以分散投资为组合风险稳定器，是几乎所有投资大师的共同做法，而全球投资和极度悲观点投资是邓普顿的招牌。他通过全球投资把逆向投资的选股范围扩大到了极致，通过极度悲观点投资把逆向投资的逆向程度做到了极致。

邓普顿有两大招牌，第一个就是全球投资。

可以说，邓普顿是美国基金经理全球投资第一人，这不是我说的，彼得·林奇在《战胜华尔街》第六章中就这样写道：“我是1984年开始正式投资美国以外的海外股市的。”“除了约翰·邓普顿之外，我是第一个重仓投资美国以外海外股市的美国基金经理。邓普顿成长基金，是我管理的麦哲伦基金的全球版。不过我一般只是把10%~20%的资金投资于美国之外的海外股市，邓普顿则是把大部分资金都投资于美国以外的海外股市。”

邓普顿于1954年在加拿大设立邓普顿成长基金，向北美地区客户发行，进行全球投资，比林奇早了30年，仓位比例也比林奇大得多，因此林奇也承认，邓普顿是美国全球投资基金经理第一人。

全球投资有双重好处，既能增加机会，也能降低风险。

一方面，全球投资让邓普顿逆向投资选股的机会池扩大了五六倍，毕竟美国股市只有5000只股票，加上欧洲、日本、韩国、东南亚、中国股市，就是2万多只股票。邓普顿曾说：“如果你想寻找非比寻常的交易，不能只在本国股市寻找，要到处寻觅。我一直坚信全球投资的理念。这一直是我的信条。”

另一方面，全球投资，组合更加分散，能降低风险，提高收益。邓普顿说：“纵观70来年的整个投资生涯，我都在全球各国股市寻找最划算的便宜股。研究表明，长期来看，和简单地只是分散投资于单一国家股市的股票组合相比，分析并投资全球各国股市的股票组合，投资收益会更高，波动性会更低。”

本书第四章、第八章和第十章详细讲述了邓普顿如何先后投资日本股市、韩国股市、中国股市，如何分析这些国家和股市的机会和风险，又如何选择个股。特别是投资日本股市，让邓普顿一战成名。

什么时候股市最便宜？市场上所有人在卖出股票的时候。

什么时候市场上所有人在抢着卖出股票？市场情绪悲观到了极点的时候。

邓普顿称之为极度悲观点：“在市场到达极度悲观点时投资买入，这是我70多年投资生涯一直使用的基本原则。也就是说，市场最悲观的时候，正是你应该最乐观的时候。这本书详细解读了我在70多年投资生涯中使用了哪些方法来确认市场情绪到达了极度悲观点，这些方法适用于个股，适用行业板块，也适用于一个国家的整个股市。”

极度悲观点投资是逆向投资的极致，因为极度悲观就会发生恐慌性抛售，导致股价被极度低估，此时大胆买入自然极度便宜，若能长期持有，未来盈利自然极高。

邓普顿在70多年的投资生涯里，不是一次，而是多次在极度悲观点逆向投资。本书中就讲了三个案例，你一看就知道，那可不是一般的极度悲观点。

邓普顿第一个极度悲观点的投资案例为他赚来了第一桶金，本书第二章有详细讲述。1937年3月到1938年3月，对第二次世界大战的担忧导致美国股市下跌：仅仅12个月，股市就下跌49%！担忧世界大战，股市暴跌一半，市场到达了极度悲观点。

1939年，邓普顿找以前的老板借了1万美元，在美国两个交易所买入所有价格低于1美元的股票，一共买了104只。后来他对这些股票平均持有4年，只有4只股票亏钱，整体盈利增长了3倍，1万美元变成4万美元。这相当于当时一个纽约白领10年的工资收入，能买一栋独栋别墅。

邓普顿第二个极度悲观点的投资案例写于第五章，美国《商业周刊》1979年8月有一期的封面标题是“股票已死”。1982年道琼斯指数在800点上下震荡，邓普顿却在电视节目上公开表示：美国投资人正站在一个大牛市的面前，未来十年道琼斯指数将会涨到3000点。也就是说，他预测未来10年市场是1982年的4倍。结果，1991年，邓普顿的“10年4倍”预言成真。

邓普顿第三个极度悲观点的投资案例出现在第七章，2001年“9·11”事件发生后，航空业受到严重冲击，他却逆向买入航空股。这让我想到巴菲特在金融危机最悲观的时候大量买入银行股。

能取得大成功，才能称得上大师，而要取得大成功，必须有大勇气。在市场悲观到达了极点时投资买入，是最极致的价值投资，也是最极致的逆向投资。极度悲观点投资才是邓普顿最大的招牌、最大的绝招，而且他是多次在极度悲观点勇于逆向投资而大获成功，所以我才称邓普顿为“逆向投资大神”。

最近几年，全球新冠肺炎疫情凶猛，政治、战争等“黑天鹅”事件也不断发生，市场情绪相当悲观。危机危机，危中有机。逆向投资几乎就是一买就套，极度悲观点投资买入甚至会套了又套，长期煎熬，久经考验，极不容易，所以成功的逆向投资才会有很高的长期盈利。

让我们再次诵读“逆向投资大神”邓普顿那段全世界流传最广的逆向投资名言：

牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热。市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。