中信建投 | 高端制造团队研究合集

一季报的行业表现实际上已经指明全年选股主线：产业链议价能力——集中体现在原材料涨价能否直接顺导，原材料跌价能否留存利润——是今年选股的核心方向，这一点会在相关供环节或公司的业绩和估值上游集中体现。

当在原材料超级周期来临时，价格传导能力分化充分说明了中游制造环节的盈利能力出现分化——格局好、产业链议价能力强、抗风险和留存利润能力强在行情大幅度波动下集中体现了该环节的产业链地位和核心竞争力，从全年维度来看，上游原材料大幅度降价的可能性不大，后续随着需求转暖，原材料价格不排除再创新高的可能性。

经过去年12月份产业链一轮降价之后，Q1硅料、硅片价格迎来一波缓涨。由于硅片价格涨幅大于硅料，因此Q1硅片、硅料单W利润整体处于上行区间。Q1光伏产业链利润仍大部分留存于硅料、硅片两个环节，后续硅料产能逐步释放后，产业链利润有望向下游环节转移。

三元和铁锂电池产业链利润分配2021年以来变化较大，因碳酸锂、6F等上游原材料的价格暴涨导致中游材料成本价格上涨，正极、电解液成本传导顺畅，隔膜利润占比提升，而电池承压，预计随着上游原材料价格松动有望迎来利润修复。

全年来看，符合我们的选股逻辑的环节包含、光伏一体化组件、电动车隔膜、光伏新技术变化；二季度有明显变化的环节包括隔膜、逆变器、动力电池、硅料、碳酸锂等。

新能源汽车：原材料端，Pilbara BMX第四次锂精矿拍卖价格创新高达5650美元/吨，但碳酸锂近期震荡下行，矿石价格追涨背景下，锂盐厂利润收窄。贝特瑞与中伟股份合作开展印尼红土镍矿和正极材料项目。紫金矿业76亿拿下西藏优质锂盐湖以扩大碳酸锂产能；电池端，零跑发布并免费共享首款可量产CTC电池底盘一体化技术，相关车型预计于今年8月量产交付，有望成国内首家CTC量产车企；业绩方面，宁德时代一季度因上游材料价格上涨业绩不如预期，而装机量领跑全球占35%。特斯拉将于上海新建第二工厂拟增45万辆汽车年产能。继续推荐各环节高成长标的恩捷股份、华友钴业、星源材质、德方纳米、容百科技、当升科技、芳源股份、中伟股份、科达利、天赐材料、富临精工等。

光伏风电：301关税启动复审，美国反规避认定条件进一步明确。5月3日，USTR称2018年美国对中国发起的两项征收301关税的行动，将分别于今年7月6日和8月23日结束，该办公室将启动法定复审程序，后续301关税有可能于到期之后正式取消。目前中国光伏组件出口美国的301关税税率为25%，按照当前中国出口美国组件的FOB价格计算，取消之后中国地区出口到美国的组件关税将下降0.5-0.6元/W。另外，美国商务部释出备忘录，表示如果硅片制造为海外或是非中国厂家制造，能够不受反规避限制，拥有海外一体化产能的组件厂出口美国将更为顺利。推荐标的：晶澳科技、隆基股份、晶科能源、运达股份、大金重工、天合光能、福斯特、福莱特、阳光电源、固德威、中信博等。

电力设备：从公司年报、一季报情况来看，除了个别公司受到疫情一定影响外，南瑞、四方等二次设备为主的公司情况相对较好。目前来看，新型电力系统中的智能化、信息化、特高压（直流）等仍为确定性较高的增长方向。招标方面，陇东-山东、金上-湖北、哈密-重庆、宁夏-湖南共四条直流特高压线路已启动可研设计一体化招标。项目核准后即可进行设备招标。推荐标的：国电南瑞、许继电气、四方股份等。

工业控制：1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额19555.7亿元，同比+8.5%，3月当月同比+12.2%，整体维持改善态势。分行业来看，采矿业利润同比增长1.48倍，延续高增长态势，有力拉动工业企业利润增长，主要系能源产品生产较快增长，大宗商品价格大幅上涨；高技术制造业利润同比+3.8%，较1-2月份有所改善，促进工业企业利润增长；部分装备制造行业利润有所改善，电气机械行业、专用设备行业利润分别同比+10.4%、4.8%。整体来看，不同行业和产业链上下游企业利润分化明显，上游行业利润高速增长，但部分中下游制造企业利润增长放缓，随着保供稳价持续推进，工业企业利润有望保持夸张趋势，建议持续关注制造业细分赛道龙头宏发股份、汇川技术、麦格米特等标的。