中信建投：信创产业链现状及前景
总体来看，行业信创有望提速，推荐关注两大方向：1）服务器及相关配套：无论是行业还是党政信创，均需要服务器，未来信创服务器及其相关配套的占比有望进一步提升，建议关注：海光信息、海量数据、卓易信息、中国软件等。2）产品商业化竞争力较强的公司：经历过商业市场检验，信创市场有望给公司带来新的增长点，建议关注：纳思达、金山办公、广立微等。
行业研究
通信 | 关注运营商、信创华为产业链及三季报预期良好个股 2022-09-18
计算机 | 继续关注信创以及华为产业链领域投资机会 2022-08-28
计算机 | 海光信息预计前三季度业绩大增，推荐关注信创领域 2022-07-31
纳思达(002180):2022三季报点评：业绩略超预告中值，四季度业绩环比有望继续提升
宇信科技(300674):2022三季报点评：创新运营业务重回高增，软件确收干扰短期影响利润
深桑达A(000032):三季报点评：混改吸引优秀人才，中国电子云逐鹿“信创云”千亿空间
广立微(A21360):深度报告：半导体国内扩产大势明确，良率提升龙头卡位优势明显
纳思达(002180):2022年中报点评：业绩大幅增长，成长逻辑持续兑现
海光信息(688041):高端处理器国产化领军者，乘行业东风快速发展
拓维信息(002261):22H1点评：信创业务高增长，“平台+生态”提升核心竞争力
卓易信息(688258):22H1点评：云计算核心固件国内领军者，受益数字化和信创浪潮
神州信息(000555):2022年中报点评：金融信创有序推进，公司有望持续受益
中国软件(600536):半年报点评：操作系统数据库收入高增长，下半年订单落地迎来全面爆发
海量数据(603138):2022年中报点评，构建数据库产品护城河，H2将迎恢复性增长
金山办公(688111):业绩整体符合预期，C端业务持续实现高增长
10月28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，明确了“十四五”期间全国一体化政务大数据体系建设节奏。基于一体化数字政务大数据平台建设的目的、要求、进度，我们认为承担统筹建设平台需求和一些标准化规范建设业务模块需求的公司受益明显，其次，区域或特定领域涉及数据生产、数据保护、数据交易业务的公司也将受益，建议关注深桑达A、新点软件、博思软件、南威软件、数字政通、安恒信息、万达信息、美亚柏科、税友股份、易华录和奇安信等。
风险提示：市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。
9月以来，我们持续提示计算机板块及相关子赛道投资机会，明确强调信创行业变化将是后续计算机板块的重要主线之一，我们在持续推荐信创板块的同时，建议逐步关注有望边际向好的医疗IT、网络安全、金融IT以及工业互联网等子板块。当前国内外环境仍存在较大的不确定性，美联储加息带来的海外衰退担忧、疫情反复带来的国内经济复苏放缓等均对企业盈利和估值修复带来干扰，国庆节后信创板块持续走强带动计算机行业涨幅居前，我们继续看好国内信创大趋势，推荐关注下游开支边际向好的信创、教育IT、医疗IT等板块。
信创：纳思达、金山办公、广立微、华大九天、卓易信息、中国软件、中望软件、安路科技
风险提示：市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。
华为重申“活下来”，战略收缩边缘业务。企业BG在华为业务布局中日益关键，预计未来军团仍是华为重要的业务变化方向，华为将围绕自主研发的技术路线，全力推进信创产业生态构建，当前华为软硬件生态建设稳步推进。2020年，以金融、电信为代表的行业信创进入试点，目前推进顺利，预计下半年信创有望成为计算机板块重要投资主线。继续推荐关注信创以及华为产业链领域相关投资机会，包括国产基础软硬件厂商及产业生态企业、华为行业军团合作伙伴等，如海量数据、神州数码、东方通、金山办公、软通动力、龙软科技、拓维信息等。
风险提示：市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。
行业信创稳步推进，电信、金融等行业进展较快，国产CPU芯片需求旺盛。海光信息最新招股意向书预计公司前三季度营收约为36.70-40.80亿元，同比增长170%至200%；归母净利润为6.10-7.00亿元，同比增长392%至465%；业绩预计实现大幅增长。2021年以来电信、金融等行业积极推进国产芯片服务器采购，国产化率快速提升。金融信创也由底层基础软硬件向业务系统快速渗透。6月以来国产基础软硬件企业上市节奏加快，整体信创进展较好。当前时点，推荐关注信创相关标的：中科曙光、金山办公、纳思达、海量数据、卓易信息等。
风险提示：市场竞争加剧；国际环境变化影响；行业需求不及预期等。
公司研究
1、成品率提升环节国内龙头。公司在集成电路成品率提升领域，形成了全流程覆盖的解决方案，包括测试芯片设计类EDA工具、电路IP、WAT电性测试设备以及半导体数据分析软件平台。自2018年起，公司成品率全流程解决方案成功应用于180nm~4nm先进工艺节点。随着先进工艺回国量产、国产设备替换的工艺验证等，均需要成品提升业务的支持，才能实现稳定量产和持续监控。同时，公司产品具备深度联动优势，软硬件产品相辅相成又相互独立，能提供系统性和单点解决方案，增强业务稳定性和客户粘性。在国产化浪潮下，公司软件及设备业务成长空间广阔，并且具有核心技术卡位。
2、半导体扩产大势明确，公司明确受益。未来两年内全球新增29座晶圆厂，其中国内16座，国内半导体大规模扩产。公司WAT测试仪器需求与产能扩张相关，1k-2k片/月产能需要1台WAT测试仪器，根据未来两年晶圆厂产能规划情况，每年设备需求量将达到400-500台。公司WAT测试机于2010年开始研发，经过十年研发及四代产品的迭代，最终达到WAT测试设备对电流测量精度的要求。目前公司WAT测试设备在28nm产线已验证，目前进入华虹、客户A、粤芯、合肥晶合集成、睿力集成（长鑫存储）、格科、杭州富芯等客户，未来将快速放量。
3、集成电路成品率全流程技术方案不断完善。公司将十多年来对工艺和数据的深刻理解融入大数据和机器学习技术，开发出半导体通用数据分析软件DE-G V1.0版本；从良率提升向良率管理拓展，推出DE-YMS alpha版本。公司引入大数据分析核心人才，并且通过WAT设备、成品率提升软件增加客户粘性、协同性，从而持续拓展市场。
风险与提示：半导体扩产不及预期，客户集中度较高的风险，产品推出进展不及预期。
成品率提升全流程覆盖优势：在集成电路成品率提升领域，形成了全流程覆盖的解决方案，包括测试芯片设计类EDA工具、电路IP、WAT电性测试设备以及半导体数据分析软件平台。
与国内外头部集成电路企业的深入合作：解决方案得到了三星电子、海力士半导体、华虹集团、力晶科技、长鑫存储、晶合集成、粤芯半导体、平头哥半导体等企业的认可；
贯穿整个集成电路制造过程的服务经验：芯片成品率提升贯穿工艺开发、产品导入到产品量产的各阶段，是集成电路生产制造的关键指标，公司10多年的服务经验对制造工艺有深刻的理解。
向制造类EDA拓展的独特优势：基于公司对芯片制造各环节的知识与经验积累，业务更易实现向其他制造类EDA的拓展。
半导体扩产大势明确，国产设备市占率提升：
产业大势：国内半导体扩产大潮，未来两年内全球新增29座晶圆厂，其中国内16座；
国产软硬件市占率提升：半导体国产线的建立迫在眉睫，这轮国产化既包括一些国产线的推广，也包括先进工艺回国量产、国产设备替换的工艺验证等，均需要成品提升业务的支持实现稳定量产和持续监控。在国产化浪潮下，EDA及技术服务业务面临着巨大的增长空间，同时能够降低WAT测试设备的推广难度、加速该产品线的业务增长；
具备持续成长延伸空间：公司从良率提升向良率管理（YMS）和相关大数据软件拓展，公司引入大数据分析核心人才，并且通过WAT设备、成品率提升软件增加客户粘性、协同性，从而持续拓展市场。
历史积淀铸就核心卡位：
技术先进性：自2018年起，成品率全流程解决方案成功应用于180nm~4nm先进工艺节点;
历史积淀铸就核心卡位：成品率提升环节国内龙头，产品和技术经过三星电子、华虹集团等众多头部企业多年的产业化使用和验证，具备相关EDA工具的稀缺性竞争优势。公司于03年成立，核心产品如WAT测试机于2010年开始研发，经过十年研发及四代产品的迭代，最终达到WAT测试设备对电流测量精度的要求。目前公司WAT测试设备在28nm产线已验证，目前进入华虹、客户A、粤芯、合肥晶合集成、睿力集成（长鑫存储）、格科、杭州富芯等客户;
纳思达的未来：代表中国打印制造业和品牌参与全球商业化竞争持续进步。我们预计2024年纳思达旗下的奔图+利盟激光打印机全球出货量进入全球出货量前三，预计2026-2027年全球出货量有望争取进入前二，产值全球占比达到10%。
纳思达二十余年积淀：完成专利和技术突破，打造全球唯一的打印产业链闭环。奔图2007年至今14年时间完成打印核心技术和专利积累；旗下艾派克微电子完成从耗材芯片到打印机核心的主控SoC芯片突破，并在奔图打印机实现量产应用；纵观全球范围内，近10年仅有奔图一家打印机新厂商崛起，主要原因是打印机行业的高壁垒。
计算机国产化二十余年，在纯商业市场取得成功的只有奔图和金山办公，而海外市场成功的只有奔图。
纳思达未来成长的支点：一流的产品力、极致性价比、渠道策略与全球布局。
纳思达未来的成长逻辑：“四步走”成长路径清晰，确定性强。提升每年新增打印机全球出货量占比、提升产品ASP、提升产值在全球占比、参与全球打印品牌竞争。
打印机拥有计算机公司最优秀的商业模式之一。随着打印机保有量（过去4-5年销量）快速增长，打印机耗材将为公司带来极为可观稳定的净利润和现金流。
对比海康威视、美的等参与全球市场竞争的中国优秀科技&制造企业，我们有理由相信千亿美金赛道的纳思达中长期估值溢价。
风险提示：公司产品市场销售不及预期；公司自主新产品落地不及预期
1、业绩大幅增长，扣非利润超预告均值，疫情下各块业务均实现较快增长。
上半年公司实现归母净利润10.66亿元，同比增长102.49%，扣非净利润9.40亿元，同比增长311.87%，超此前业绩预告均值。
利盟业绩快速恢复，盈利能力有望进一步提升。上半年利盟净利润为3.13亿元，同比增长 111.56%，业绩快速恢复。随着海外疫情逐步好转，利盟打印机出货量快速恢复，在贡献业绩的同时推升了利盟打印机保有量，未来耗材需求增加有望进一步提升利盟综合毛利率。叠加新增OEM订单进展顺利，预计利盟今年将迎来业绩快速增长。
奔图打印机销量保持快速增长，行业信创推进有望进一步提升业绩。高基数下，奔图打印机销量同比增长33%，原装耗材出货量同比增长48%，在信创市场打印机出货同比放缓的背景下，奔图净利润达到3.61亿元，同比增长3%。随着高毛利率耗材业务收入占比提升，公司利润增长快于收入增长的逻辑将得以验证。
集成电路业务营收高增，通用MCU芯片翻倍增长。极海半导体持续推出更多车规级芯片，产品线进一步丰富，32位通用MCU批量供货汽车前/后装市场，非打印通用耗材芯片营业收入同比增长120%，打印行业芯片业务新推出高价值产品，全面领先竞争对手。集成电路业务整体营收同比增长约55%。
通用耗材业务稳定向好，行业龙头盈利能力有望持续提升。公司通用打印耗材业务营收同比增长16.53%，净利润同比增长42.27%。在经历了前2年行业整合、成本上升等因素后，预计今年开始通用耗材业务将会提价，收入、毛利率有望迎来双升。
2、完善产业链和供应链以应对疫情等不确定性风险，现金流短期承压。
在疫情反复、原材料价格等不确定性因素影响下，公司积极完善产业链、供应链以及服务体系，优化并适时调整了库存策略及供应链布局，优化采购管理和库存管理。上半年公司经营性现金流量净额为0.73亿元，去年同期净额为4.61亿元。从存货来看，截止6月底，公司存货为49.02亿元，去年同期为28.95亿元，存货明显增加。后续随着打印机及耗材出货量的快速增长，短期现金流承压将得到缓解。
风险提示：公司产品市场销售不及预期；公司自主新产品落地不及预期；行业竞争加剧；海外需求不及预期；汇率波动及疫情影响超预期等。
《海光信息(688041):高端处理器国产化领军者，乘行业东风快速发展》
公司系国内稀缺的高端处理器公司，产品包括通用处理器（CPU）和协处理器（DCU），应用于服务器、工作站等计算与存储设备。
国产x86 CPU稀缺属性强，公司技术实力国内领先，有望乘行业东风快速发展。x86架构生态成熟，是当下服务器市场主流选择，2021年市场份额接近95%，预计仍将长期保持服务器市场主导地位。根据IDC预测，2025年国内x86 CPU出货量有望突破1000万颗，目前国内市场90%以上被Intel和AMD占据，国产替代空间广阔。公司作为国内稀缺的x86服务器CPU厂商，技术起点高叠加持续研发迭代，目前已推出二代CPU产品，性能对标Intel。作为国内龙头，在信创和数字化转型的双重推动下，公司CPU业务未来有望持续快速成长。
协处理器空间广阔，公司产品迭代与生态建设并重。GPGPU因其良好的并行计算能力、和相对较好的通用性，成为目前服务器中协处理器的主流选择。根据Omdia预测，GPGPU出货量将保持协处理器中第一，2026年在云和数据中心的销售规模有望达到200亿美元。海光深算一号GPGPU已实现量产销售，典型应用场景下，技术指标接近国际先进水平。海光GPGPU全面兼容ROCm生态，CUDA用户可用较低代价快速迁移至ROCm平台。看好在国产替代大趋势下，公司逐步提升自研DCU产品在国内市场渗透率的机会。
公司产品规模出货，盈利能力持续提升，未来可期。公司CPU产品海光一号、海光二号已实现规模化销售，海光三号处于验证阶段，海光四号处于研发阶段。GPGPU深算一号在2021年实现销售，深算二号研发正有序进行。2019-2021期间，公司营收从3.79亿元增至23.10亿元，CAGR高达146.9%。归母净利润方面，2021年扭亏为盈，实现3.27亿元，2022H1实现4.76亿元，超越2021全年。在信创和数字化转型的双重推动下，国产CPU/GPGPU将迎来更为广阔的市场，公司作为国产化龙头，有望充分受益。
风险提示：中美贸易/科技摩擦升级风险；技术研发进展不及预期；信创推进进度不及预期。
国内唯一模拟全流程企业，受益于国内EDA市场快速增长。公司是国内领先的EDA软件厂商，主要产品包括模拟电路全流程EDA、数字电路设计EDA、平板显示电路全流程EDA 工具和晶圆制造EDA 工具等。公司是全球四家模拟IC全流程企业之一，也是我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业。根据赛迪顾问统计，2020年国内EDA市场规模为66.2亿，预计至2024年，我国EDA工具市场规模有望达到115亿元人民币，2020至2024年的市场规模复合年均增长率近17%。2020年公司在国内的市场份额约6%，未来有望持续提升。
模拟全流程工具不断成熟，商业化能力不断加强、应用领域不断拓宽，受益于国内模拟芯片快速发展，公司份额有望持续提升。随着公司寄生参数及仿真产品、版图验证产品的能力提升，公司模拟全流程整体工具成熟度进一步提升，商业化能力不断增强。其次，公司EDA工具在分立器件、电源管理类芯片设计能力较强，之后在其他模拟IC品类中的能力也将不断增强，应用领域也将不断拓宽。同时，我国模拟芯片产业发展较快，模拟芯片领域优秀公司不断涌现，华大九天本土化服务、定制开发能力相对较强，将不断获得国内厂商青睐，预计将实现50-60%增长。
面板全流程EDA工具系统稳步增长。公司平板显示电路全流程EDA工具全球领先，客户包括京东方、华星光电等，公司该产品成熟度高、商业化能力强，伴随临时license开启率下降，以及更多面板产线推广，预计将实现20%-30%增长。
软件云服务业务推进平台化与云化，核心竞争力提升。受疫情影响，2022年上半年公司软件云服务业务实现营业收入5.04亿元，同比下滑7.5%，其中行业云收入4.34亿元，同比小幅下滑3.7%，软硬一体化解决方案收入6999万元，同比下滑25.5%，软件云服务云化占比进一步提升。公司顺应云化、SaaS化趋势，积极投入研发并扩充产品矩阵，为交通、运营商、教育、制造等多行业客户停工数字化解决方案、产品与服务。公司依托自身平台能力打造智慧交通平台、企业合同管理系统、云考试系统等产品，推动各重点行业解决方案的产品化与云化，软件云服务领域核心竞争力稳步提升。
加强与华为全方位战略合作，信创业务实现高速增长。公司依托湘江鲲鹏、云上鲲鹏、九霄鲲鹏等控股子公司，持续为党政、国资及重点行业提供国产服务器产品。2022年上半年公司入围三大运营商PC服务器、AI服务器等集采项目。同时公司作为华为昇腾万里伙伴，积极布局人工智能先进算力，中标长沙、重庆等多地人工智能创新中心项目，为公司后续参与东数西算及AI创新试验区打造标杆项目。2022年上半年公司国产自主品牌服务器及PC业务收入3.09亿元，同比增长49.3%，公司与华为深度合作，未来随着信创节奏由党政向行业加速推进，信创业务有望放量增长。
加大研发投入，围绕政企数字化和OpenHarmony积极布局。公司依托基石研究院以及全资子公司开鸿智谷，对自研PaaS平台迭代升级，强化自有中台能力，打造物联网平台、人工智能平台、大数据治理平台，提升服务客户效率、丰富自身数字化产品矩阵。基于OpenHarmony行业发行版，公司在交通、教育、工业等领域开发行业发行版和创新产品，与贵州高速、广东省教育研究院、三一重工、中联重科等多家企事业单位联合开发，助力OpenHarmony在各行业中的落地应用。未来，公司以自身平台、鲲鹏生态、OpenHarmony生态结合的“平台+生态”能力将助力公司实现业务拓展，服务于IT国产化、万物互联、东数西算等国家战略。
风险提示：疫情反复风险，OpenHarmony行业落地进度不及预期，信创业务发展不及预期等。
全球固件市场规模跟随云计算规模扩张，中国市场规模受益信创推进有望实现加速提升。Gartner数据显示全球云计算市场随经济回暖增速恢复，国内2021年公有云、私有云市场规模同比增长71%、29%。中国数字化转型趋势和国产化趋势下，国产古建市场规模将加速提升。
云计算核心固件国内领军者，实现主流国产芯片全适配。公司2022年上半年实现云计算核心固件业务收入6600万元，同比增长6.9%，获得了大量设备厂商的肯定。公司加大研发 Byocore ®2.0，完善功能并实现了对于鲲鹏、飞腾、龙芯、兆芯、海光、申威的适配，共同推进芯片国产化进程。公司作为市场稀缺的主流国产芯片适配开发固件厂商，有望受益于信创浪潮实现规模扩张。
推出安防物联网云产品“卓瓴”，实现整套智慧楼宇SaaS解决方案。公司2022年上半年实现云服务业务收入3484亿元，同比增长3.7%。公司从客户真实场景出发，推出安防物联网云“卓瓴”，以GIS地图、3D全景展示等技术，采用云平台架构为客户提供定制化/标准化智慧楼宇解决方案。
加大研发投入，巩固核心竞争力。公司2022年上半年研发投入2689万元，研发费用率提升6.8个百分点，主要投向国产BIOS/BMC产品开发以及卓易云平台的完善工作。公司BIOS产品具备较高的技术和壁垒，Byocore ®2.0功能逐步完善和对于更大范围芯片的覆盖有助于巩固其核心竞争力。
风险提示：疫情反复风险，竞争格局变动风险，国内数字化转型进程不及预期，无法获得英特尔续签授权风险等。
业务经营保持稳健，公司在手订单充足。上半年新冠疫情反复，公司部分人员出行受限，对商务洽谈、实施交付等工作的正常开展带来一定影响，但公司努力克服不利影响，整体业务经营保持稳健，业务正常运转。2022年上半年公司实现营业收入44.4亿元，其中软件开发及技术服务收入22.1亿元，同比增长8.26%，占总营收约50%。金融科技签约净额达17.8亿元，同比增长9.04%；金融行业收入20.5亿元，同比增长1.28%，其中软服业务收入11亿元，同比增长11.49%。上半年公司在手订单充足，金融科技软服业务已签未销19亿元，金融信创及解决方案已签未销7.6亿元，对金融科技业务长期稳定发展形成有力支撑。
金融信创有序推进，公司有望持续受益。国产基础底层技术产品日渐成熟，信创应用更加广泛，业务系统改造也逐步从一般业务系统向复杂的核心业务系统推进。公司发力金融信创，具备全栈金融信创服务能力，后续有望持续受益。公司上半年国有大行、股份制银行信创项目签约总额3亿元，其中中国银行签约金额超亿元；全栈服务能力覆盖北京银行、上海银行等区域头部银行；公司已与超过20款主流国产数据库开展适配，并基于核心业务系统，与华为、腾讯、飞腾、兆芯、阿里5条路径实现了全栈国产化基础软硬件适配，助力金融信创从一般业务系统向核心业务系统推进升级改造。
深化拓展金融科技战略，场景金融业务持续落地应用。公司深化拓展金融科技战略，运用“科技+数据+场景”模式创新，坚定加码场景金融业务，服务实体经济，并持续在三农、中小微、数字人民币、供应链等场景中创新数字普惠金融服务，场景金融业务持续落地应用。三农场景方面，基于山东滨城典型案例实现银农直连业务升级，有效破解三农授信难题；国家级“农业农村大数据公共平台基座”落地推广，解决三农大数据标准不统一、数据难贯通、建设成本高、可持续运营差等问题，已签约5省13个项目。中小微场景方面，银税平台升级为银税数据服务平台，打通数据赋能银行中小微风控、信贷、数字化提速，成功落地百信银行、亿联银行。数字人民币场景方面，基于区块链和数字人民币的预付式消费监管和服务平台在海南上线，线上商户入驻约200家。供应链场景方面，供应链金融服务平台上线完成首笔贷款的发放，并帮助企业获得近4000万元的银行授信；“神州金服云”与邮储银行合作，助中小微企业供应链贷款审批更便捷。
投资建议：公司金融科技战略成效显著，各项业务稳健发展，金融软服规模持续健康扩张。8月30日，公司发布2022年员工持股计划，计划拟参与对象总人数不超过320人，资金总额不超过1.65亿元，业绩考核标准为2022-2023年公司金融科技板块收入分别不低于60亿元、66亿元，在坚定公司金融科技战略的同时，也有助于充分调动员工的积极性和创造性。预计公司未来将持续加大研发投入，紧抓金融信创窗口机遇，金融科技场景业务模式也逐步走向成熟；
风险提示：银行IT支出下降，行业竞争加剧，新冠疫情反复。
疫情影响下项目进度延缓导致公司营收利润同比下降较多。报告期内，公司营业收入、归属于母公司的净利润同比减少较多,主要是由于受疫情影响部分项目进度延缓,导致收入确认延后，且公司重大工程项目本期投入持续加大所致。
上半年公司持续加大投入，期间费用率同比增长24.43pct。公司2020H1销售费用1.08亿，同比增长4.64%，管理费用1.98亿，同比减少8.24%，研发费用6.29亿，同比增长11.55%。2020H1期间费用高达9.36亿元，期间费用率67.17%，去年同期42.73%。在上半年疫情期间，公司加大研发投入和市场工作，推出包括麒麟操作系统V10版本、“1+7”网信产品等，为应用于网信重大工程项目过程中实现项目高质量快速交付做好充分准备。
疫情影响下操作系统半年营收超预期，下半年信创市场落地，全年业绩高增可期。2020H1麒麟软件收入8997.44万元，净利润-1936.33万元，去年同期1.17亿元，净利润0.57亿元。考虑2019H1国产化试点项目大规模应用落地，而今年上半年疫情影响下招标基本没有展开。我们参照没有国产化项目情况下，2018H1麒麟软件收入仅3290.86万元，因此在没有国产化项目招标情况下，上半年收入8997.44万元，超出市场预期。利润方面，麒麟软件自年初合并以来，人员规模从初期不到900人增长至目前1300多人，按人均10万元/半年费用计算，上半年增加费用5000万元。随着下半年信创市场大规模应用落地，麒麟新版V10操作系统凭借优秀的产品力和可靠稳定性将获得较大市场份额，麒麟软件全年营收预计将不低于翻倍增长，利润也将如期释放。
疫情影响下，达梦数据库半年收入同比增长354.07%，远超市场预期，全年业绩高增可期。公司参股企业武汉达梦是国内领先的国产数据库软件产品公司，2020H1公司实现收入0.60亿元，去年同期0.13亿元，同比增长354.07%，表明了即使在疫情影响下上半年信创项目停滞，公司也从其他客户获得了较好的订单和收入。利润方面，我们预计上半年公司进行了大规模扩张，导致出现亏损，随着下半年信创大规模应用落地，达梦凭借良好的产品口碑和较高市场份额，全年营收预计同比不低于翻倍增长，利润也将如期释放。
投资建议：受上半年疫情影响，市场项目招标延缓，公司整体营收下滑较大，利润亏损增亏翻倍，主要原因是公司加大投入以及部分项目软硬件提前采购但未能确认收入所致。随着下半年信息化和国产化建设恢复加速，全年信创市场规模预期不变，我们预计下半年公司各项业务推进全面加速，操作系统、数据库等核心产品全年收入利润同比预计翻番增长，而国产化解决方案及系统集成业务收入也将大规模增长。
风险与提示：国产化市场落地不及预期、母公司行业解决方案业务毛利率不及预期、产品单价下滑导致利润不及预期。
疫情影响H1业绩，公司加大布局和研发投入。2022年上半年，新冠疫情反复导致用户需求放缓，产品交付减少，公司营收 13,338万元，同比下降32.78%。受疫情、研发和销售加大投入的影响，公司上半年归母净利润 -3,865.1万元，同比下降 664.7%。立足产品化转型升级和全国性市场布局的长期战略，公司2022上半年持续加大研发投入，研发费用4,939.8万元，同比增长45.92%。公司在“北京、广州、南京、天津、西安、成都”六地建立研发中心，在海量数据处理等方面持续对产品进行优化升级和研发创新，进一步提升公司的市场竞争力。同时公司加速拓展销售服务网络覆盖的速度，上半年销售费用3,315.8万元，同比增长69.36%。构建了“华北区”、“华东区”、“华南区”、“华中区”、“西南区”、“西北区”、“东北区”七大服务中心，覆盖全国 30 个省、自治区和直辖市的营销服务网络，保障了产品销售广度和技术服务响应速度。
围绕数据库核心竞争力，建立产品护城河。公司围绕“一核两翼”的业务格局，构建了自主产品品牌“Vast+”、自主服务品牌“Apollo+”。公司凭借技术研发、产品性能等方面的优势，在客户群体中形成了良好的声誉，品牌影响力日益提升。Vastbase 海量数据库作为一款纯国产数据库，兼具极致性能与高兼容、高可用、高安全、多引擎、高并发等多种特性，具有完全自主的知识产权，在源代码层面可以追根溯源; 自主服务品牌“Apollo+”包括 ApolloDB 数据库服务、ApolloDC 数据计算服务及 ApolloDS 数据存储服务，按照用户需求提供主动及被动式响应支持服务，为用户数据中心的安全、平稳、 高效运行保驾护。
公司自主研发的 Vastbase 数据库已完成与鲲鹏 CPU、飞腾 CPU、海光 CPU 等主流国产芯片的兼容适配，能够在欧拉操作系统、麒麟操作系统、统信操作系统等主流国产操作系统中平稳运行;平滑衔接东方通应用服务器软件、金蝶 Apusic 应用服务器软件等通用型中间件;适配支持华为云、青云、浪潮云等主流公有云平台，无缝对接办公软件、ERP 软件、CRM 软件、电子票证软件、地理信息服务软件等多种应用软件。
2022 年 8 月，公司自主研发的纯国产商业数据库产品 Vastbase 成功入围北京市属国有企业软件正版化产品目录，海量数据成为首批进入该目录的数据库厂商。在国家《“十四五”数字经济发展规划》的引领下，数字技术与实体经济深度融合是数字经济高质量发展的首要抓手，数据库作为企业数字化转型的关键基础设施，将面临数字化业务时代带来的巨大机遇。
信创推进节奏加快，华为产业链回暖，核心公司将持续受益。华为聚焦根技术的自主创新和研究，包括鲲鹏处理器，欧拉操作系统、openGauss数据库，openHarmony操作系统、昇腾处理器、AI框架昇思MindSpore等。从进展来看，openEuler累计装机量超过170万。7月openGauss开发者大会2022上，神舟通用、云和恩墨、超图软件、南大通用、海量数据、超聚变等伙伴和行业客户基于openGauss 3.0推出商业发行版；openGauss开源社区用户委员会和品牌委员会成立，社区治理持续升级；社区贡献看板和面向开发者的Try Me在线实验环境也上线。同时，我们预计下半年信创推进节奏会加快，建议关注信创相关的优秀标的。并随着华为产业链回暖，我们建议关注鲲鹏产业链、根技术开源生态等领域合作伙伴。海量数据作为华为openGauss第二大代码贡献公司、社区的核心参与者及商业化先行者，将同时受益于信创推进和华为产业链的全面回暖。
投资建议：我们认为下半年信创将是计算机板块的增长主线。海量数据长期专注于数据库行业，其技术服务能力及人才队伍体系使其交付能力处于国产数据库厂商前列。同时受益于华为产业链的景气度回暖，公司业绩短期承压，长期仍看好其作为优秀的国产自主数据库厂商提升市场份额。
风险提示：数据库研发进度不及预期；疫情反复影响订单交付；市场拓展进度不及预期
公司发布2022年上半年业绩报告，上半年公司实现营业收入17.92亿元，同比增长14.47%，实现归母净利润5.20亿元，同比减少 5.30%。其中，Q2季度实现营业收入9.23亿元，同比增长16.63%;实现归母净利润2.69亿元，同比增长11.42%。
收入转型持续，订阅收入占比提升至69.12%。上半年，国内个人办公服务订阅业务收入9.4亿元，同比增长 40.54%；国内机构订阅及服务业务收入2.98亿元，同比增长51.08%；国内机构授权业务收入 4.2亿元，同比减少10.96%；互联网广告及其他业务收入1.34亿元，同比减少 41.15%。环比Q1，机构订阅业务受华东等地散发疫情影响，单季度环比+5.6%，机构授权业务受政策和采购影响，单季度环比-19.2%。
累计年度付费用户数持续提升，人均APRU值提升，用户黏性持续提升。上半年，公司月活设备数5.70亿，同比增长13.77%；累计年度付费个人用户数2856万人，同比增长30.53%，较去年底增长319万人；APRU值为65.8元/年，同比增长7.6%。云产品和服务体验不断优化，带动C端业务持续增长，从云端存储量看，同比增长67.84%，上传文件数量同比增长39.89%。
人员增长放缓，费控效果预期下半年更为显著。公司上半年人数4221人，环比仅增加22人，增速放缓。2022 年上半年研发费用投入为 6.44 亿元，同比增长46.66%，研发费用率35.92%，原因是2021年的研发人员增长主要集中在下半年。随着全年人员增速放缓，预期2022年下半年整体的期间费用率有望逐步改善。
风险提示：业务开展不及预期、授权业务受政策影响、行业竞争加剧等。
1、业绩略超预告中值，各业务板块增长强劲。
公司前三季度实现归母净利润15.52亿，同比增长86.89%，其中Q3实现归母净利润4.86亿，同比增长59.85%，业绩略超此前三季报预告中值。
（1）奔图打印机和原装耗材销量高增，逻辑持续兑现；奔图三季度利润增速慢于收入增长主要系信创偏弱导致，预计四季度利润增长有望加速。2022年前三季度，奔图营业收入34.23亿元，同比增长21%，实现净利润5.59亿，同比增长3.58%；打印机销量同比+40%（单三季度同比+58%），原装耗材出货量同比+60%（单三季度同比+86%）。原装耗材出货量增长明显快于打印机销量增长，证明了打印机保有量提升带来每年持续耗材收入的逻辑，我们认为随着保有量继续提升以及公司更高端打印机的销售量占比提升，原装耗材销量与打印机本身销量增速剪刀差将继续扩大。同时，随着5月份珠海平沙激光打印机产业园区的正式启用以及9月份合肥激光打印机智造产业园的正式开工，奔图的产能会得到保证和提升，未来能更好地满足国内外市场对激光打印机的需求。
（2）利盟供应链恢复良好，再融资增加一次性费用，但为后续健康发展提供有效保障。前三季度利盟营业收入为17.50亿美元，同比增长10%，利盟打印机销量同比增长27%（其中第三季度销量同比增长44%），判断三季度利盟销量达到了历史单季度销量高峰。前三季度利盟EBITDA为1.91亿美元，同比下降11.5%，判断原因一方面为收入结构中高毛利耗材收入占比下降；另一方面今年7月，利盟完成了再融资，产生了一次性融资费用。随着利盟打印机出货持续改善，利盟耗材需求有望快速提升，同时再融资为利盟未来五年的经营发展提供了良好的流动性保障，我们判断利盟经营将持续得到改善。
（3）非打印芯片业务收入翻倍，通用耗材业务恢复符合预期。前三季度，集成电路业务营业收入15.23亿，同比+43%，净利润6.71亿，同比+19.65%。其中，非打印通用耗材芯片（工控与安全、汽车与新能源、消费电子）业务实现营业收入3.92亿，同比+106%，翻倍增长符合预期。前三季度通用耗材业务实现营业收入45.82亿，同比+15%，净利润1.98亿，同比+27.7%，业务快速恢复符合预期。
2、Q3汇率对冲工具效果显现，汇兑影响逐步减弱；Q4奔图、利盟利润有望持续改善，或带动公司四季度业绩环比继续提升。
Q3公司远期结汇、货币掉期的公允价值变动损益、投资收益为-2.3亿元，较上半年-1.2亿元亏损扩大，在国内汇率贬值的背景下，对冲工具效果进一步显现，判断Q3汇兑损益对公司利润贡献逐步减弱。同时我们判断三季度奔图信创收入贡献较少，四季度信创贡献有望边际改善，带动四季度奔图利润环比提升；此外，利盟三季度进行再融资产生了中介费等一次性融资费用，预计利盟四季度利润大概率好于三季度。因此我们判断四季度公司业绩环比或有望继续提升。
风险提示：（1）公司产品市场销售不及预期：国内外疫情仍存在较大不确定性，疫情的反复将影响公司需求，导致公司产品销量降速；（2）公司自主新产品落地不及预期：当前公司主要在A4黑白打印机市场，未来随着自主A4彩色高端、A3复印机等产品量产，市场空间将进一步打开，如果自主高端产品研发进展不及预期，将直接影响公司长期业绩增长；（3）行业竞争加剧：当前国内拥有自主研发能力和产品的公司只有奔图一家，未来如果存在其他厂商在研发上取得突破，将直接导致行业竞争加剧；（4）汇率波动风险：公司目前很多一部分收入来自于海外，国内人民币汇率的波动将持续对公司业绩带来影响。
公司发布2022年三季度报告，前三季度营收26.40亿，同比+28.54%；归母1.13亿，同比-27.53%；扣非归母1.12亿，同比-11.55%；其中Q3营收10.38亿，同比+47.75%；归母-0.09亿，同比-140.33%；扣非归母-0.02亿，同比-111.22%。
核心产品线保持稳健向上，疫情干扰下，部分软件项目延期确认收入对公司利润端带来短期影响。公司积极克服疫情对业务开展带来的巨大挑战，数据、信贷、监管和渠道等核心产品线在产品升级、项目签单、客户拓展方面均取得积极进展。二季度以来受疫情防控等外部因素干扰，公司部分软件项目在确收上存在递延情况，一方面导致单三季度软件收入同比出现小幅下滑，另一方面存货跌价准备增加也带来1000万左右的新增资产减值。前三季度公司实现扣非归母净利润1.12亿，同比下降11.55%；其中Q3扣非归母净利润出现小幅亏损，业绩短期受到影响，预计随着四季度项目逐步确收，影响会逐步得到缓解。
信创相关硬件业务大幅增长，创新运营业务重回高增，公司营收增速超预期。受益于金融信创持续推进，公司单三季度信创相关硬件业务确收带来高速增长，单三季度实现收入4.58亿，同比大幅增长312.19%。创新运营业务方面，三季度公司联合运营业务保持高速发展态势，存量客户业务挖掘和增量客户拓展都取得良好突破，生态合作方面也在稳步推进，前三季度创新运营实现收入1.17亿，同比增长40.21%，重回高增。综合来看，公司前三季度实现收入26.40亿，同比增长28.54%；其中Q3营收10.38亿，同比增长47.75%，增速超预期。
风险提示：（1）银行IT支出不及预期：公司作为板块龙头，充分享受行业增长红利，若银行IT板块景气回落将直接影响公司下游需求；（2）新冠疫情反复：公司业务实施和签单等多数需要到场服务，国内疫情恢复不及预期将导致人员出行受阻，进而影响公司业务开展；（3）行业竞争加剧：银行IT板块较为分散，同一业务场景下竞争对手较多，行业竞争加剧或冲击公司的市场份额；（4）产品迭代不及预期：当前处于银行系统处于新架构更新迭代周期，公司产品研发及升级进展不及预期将直接影响公司项目中标和签单情况。
1、公司业务稳步发展，不断加强研发投入。
2022年前三季度公司主营业务稳步发展，收入规模进一步增长，实现营业收入331.42亿元，同比增长18.68%。单季度营收115.11亿元，同比增长8.17%，实现营收的稳步增长。
公司在净利润方面有所下降，前三季度归母净利润-5.47亿元，第三季度归母净利润-2.15亿元。一方面公司业务分布地域范围较广，受疫情影响部分项目开拓及交付均有所延迟；另一方面公司持续加大在云计算及存储、数据创新等关键技术领域的研发投入，前三季度研发费用10.1亿元，同比增加83.57%。公司通过加大云计算核心技术研发，在云原生技术领域持续创新，助力关键技术攻关。
2、子公司进行混合所有制改革，持续吸引大量优秀技术人才。
2022年10月25日，公司审议通过了《关于子公司中电云数智科技有限公司实施混改暨关联交易》，拟进行混合所有制改革，引入由核心团队和骨干人才组成的持股平台、中电信创控股(深圳)合伙企业(有限合伙)及外部战略投资人。通过混合所有制改革，公司完成20亿元的增资，员工参与认购8亿元，此次增资帮助公司建立了相对完善的激励机制，为核心技术骨干、潜在的优秀人才提供更具有竞争力的薪酬体系，建立健全市场化经营机制。
自成立以来，公司从数字化领域头部企业持续引进专家级别及以上核心技术人才，团队规模不断增长，带领业务从零突破并快速发展。其中，公司云业务负责人马劲曾任阿里云专有云事业部兼企业应用事业部总经理，存储业务负责人朱国平曾任新华三集团云产品线副总裁，其余员工多数来自阿里、华为等公司。通过实施本次混改及增资，中国电子云将进一步巩固和提升行业影响力和竞争力，加快成为服务政企数字化转型的头部企业，成为具有核心竞争力的市场主体。
3、国资云龙头企业，背靠中国电子集团，逐鹿“信创云”千亿市场空间
公司具有国资背景且技术领先，依托芯片级的安全能力，将成为信创领域的主力军。公司目标客户为党政军、国企、央企等。由于云平台是信息化的基础设施，安全性至关重要，未来国资背景的云将有望逐步在这些领域成为主力。根据中国信通院的数据，我国私有云市场规模不断提升，预计到2023年，中国私有云市场规模将达到1488亿元，中国电子云可触达市场空间较大。
中国电子是信创产品最为完善的央企集团，拥有飞腾cpu、达梦数据库、麒麟操作系统等信创核心产品。深桑达的重要资产中国电子云是中国电子集团旗下企业中唯一的云服务提供商，处于中国电子信创产业链布局的重要一环。集团对电子云赋能明显，首先电子云可以与集团的各信创产品达到底层代码级别适配，其次可以借助其他整体信创能力获取大量订单。
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