中信建投 | 阳光电源(300274)深度报告：光伏逆变器龙头，户储+大储双驱动

文｜朱玥

阳光电源：光伏逆变器龙头，储能系统引领者

阳光电源以光伏逆变器为核心，深耕新能源发电领域二十余年，逐步深入清洁电力各个细分领域。在新能源发电蓬勃发展的当下，由逆变器、储能系统和电站投资开发三大业务构成的公司营收一路高增，2017-2021年CAGR超过28%。依托全球领先的新能源电源变换技术，公司领先布局储能业务，目前储能系统已成新兴业务增长点，自2021年起公司储能系统发货量实现几何级增长，当年全球出货量达3GWh，稳居全国第一。 

逆变器性能优势显著，多元化产品布局

1）功率范围广：公司所生产的光伏逆变器涵盖3~8800KW功率范围，包含户用逆变器、中功率组串逆变器以及大型集中逆变器等多种品类。2) 多路MPPT设计：公司组串式逆变器均为9路及以上MPPT设计，多路MPPT设计可提高发电效率，以最大限度持续为客户提供长期收益。3）产品性价比高：公司集中式逆变器产品动态无功响应时间小于20ms，无需加装专用SVG装置，降低电站系统成本。公司2021年光伏逆变器出货47GW，预计2022/2023年出货73/108GW（确认收入口径），业内龙头地位稳固，市占率稳步提升。

储能系统集成能力领先，大储+户储双驱动

1）储能系统集成能力领先：涵盖大型电站、工商业、户用储能应用场景，项目经验丰富，出货美国、欧洲等高要求地区，具备良好口碑和品牌形象。储能系统集成度高，推出首款“三电融合”全系列液冷储能系统方案，解决电池“木桶效应”难题。预计2022/2023年储能系统出货4.5/11GWh（确认收入口径），实现翻倍增长。

2）户储业务迎来数倍增长：受益于欧洲户储需求高景气，公司户用储能逆变器、户用储能电池开始放量，主要面向欧洲市场。户用储能逆变器均为混合型逆变器，兼具交流、直流耦合功能。户用储能电池采用模块化设计，灵活性高。预计2022/2023年户用电池出货0.91/4GWh（确认收入口径）。

自主研发能力突出，坚持全球化发展战略

研发团队保障技术领先优势：公司研发人员比重近三年稳定在40%以上，专利新增数量多，技术迭代速度快。

全球化发展战略：公司已在全球拥有140+经销商、70+服务中心和180+授权服务商，全覆盖式助推业务全球开花。

公司主营业务收入增速主要来自于逆变器业务的快速增长，太阳能光伏行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速。

IGBT作为逆变器的重要部件，若芯片供给持续紧张，储能需求不及预期，公司逆变器出货将同时受到影响。