中信建投 | 本周深度研究报告优选

宏观变量的资产定价——宏观因子模拟组合

基于最优化的FMP权重公式是一个统一的FMP权重计算框架，对其中参数赋予不同值，可以复现经典方法的计算公式。基于tPCA的工具变量估计法在一定的理论假设下可以消除测量误差。FMP可用于对冲宏观风险，剥离模拟的捐赠基金组合的宏观因子波动后，可以大幅提升组合的单位风险收益。

一元店业态经营对比：高通胀及消费降级，低端零售存在机遇   

美国高通胀顽固，消费者生活成本提高，燃料等刚性消费支出挤压消费者可支配收入，一方面，低收入群体仍然会购买低端生活必需品；另外一方面，部分中产阶级消费者追求实用性和性价比，从而转向购买更低端的产品。因此，高通胀背景下提供低价基本生活用品的低价零售店仍有确定销售机遇。

建发国际集团(1908):国企龙头禀赋优异，积极扩张成长性强    

公司是建发房产旗下的二级开发业务平台，实控人为厦门市国资委。2022年上半年实现营收169.5亿元，同比增长101.9%，实现归母净利润8.4亿元，同比增长177.9%。公司拿地货值与销售金额的比例长期保持在150%左右，土储中75%位于一二线城市，销售排名稳步提升，具备较高成长性。

微软(MICROSOFT)(MSFT):战略转型推动业务重生，全球云及企业服务龙头

投资建议：我们预计微软FY2023-25 营业收入分别为2300/2599/2911亿美元，同比增速为+16/+13/+12%。FY2023-25净利润预计为851/1005/1184亿美元，同比增速为+17%/+18%/+18%。以FY23业绩为基础，25xPE对应274美元/股的合理估值。

2023年中国经济十问 

一、经济增速能上行多少 二、出口高增长能免疫于全球经济衰退吗 三、消费低迷是一次性还是永久性冲击 四、通胀能继续与全球隔离吗 五、基建稳增长的后劲如何 六、制造业呈现出哪些新亮点 七、哪些行业利润会更有弹性 八、主动宽货币和被动紧信用的政策组合会变化吗 九、预算赤字率是否会上调 十、明年灰犀牛与黑天鹅有哪些。

电子行业2022三季报综述：行业周期筑底，景气细分与国产替代演绎行业α

复盘电子行业2022前三季度表现，半导体产业链各环节逐步受到下游需求疲软带来的冲击，消费电子板块受手机需求下行及多地疫情反弹扰动，整体业绩有所波动。当前行业估值相对处于历史低位，但基本面向好趋势未发生根本性变化，国产化与新型智能终端有望成为半导体投资主线，消费电子边际转好具备长期布局价值。

10月房企销售融资点评：行业销售分化，股权融资政策破冰

百强房企10月销售分化加剧，整体下行但单月同比正增长的房企数量增加。2022年10月百强房企实现全口径销售金额约6135亿元，同比下降31.7%，降幅较上月扩大5.2pct，环比降低2.1%，行业整体维持低位。

万物云(2602):行业龙头积极谋发展，蝶城模式开创新阶段

公司是国内物业服务行业领导者，独创蝶城模式。背靠万科强大的基本盘支撑，市场化外拓经验丰富。空间科技解决方案服务已实现对外输出。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.73/2.31/3.05元。首次覆盖给予买入评级，目标价56.16港元。

2023年全球经济十问

俄乌冲突、大宗商品价格波动和高通胀的货币环境将持续打压全球经济。美国或于2023年下半年步入缓慢衰退，欧洲可能更早迈入衰退进程。2023年全球宏观的主线依然是加息和衰退的切换，上半年仍在紧缩周期，衰退兑现可能促成政策的拐点。

海外研究系列一：美国建涂市场成熟，重装提供需求韧性

本篇报告对美国建筑涂料行业进行研究，认为在成熟的建筑涂料市场中重涂将成为主要需求，且重涂需求可得到房屋年龄老化、人口结构变动带来的刚性需求支撑，同时改善型需求、投资需求亦能保证行业稳定增长。对比我国，目前房屋年龄正不断处于上升态势，建筑涂料行业有望迎来新旧动能转换。

权益基金因子模型—基金研究第十四期

基于普林格经济六周期进行大类资产研判，展望未来3年，预计新一轮信贷因子的上行周期最迟将于2023年Q2开启，因此综合IC_IR值，多空组合年化收益率、因子单调性等信息构建基于基金因子均衡权益基金FOF策略，策略回测年化收益率23.52%。

安路科技-U(688107):安路科技：国产民用FPGA领先厂商，成长空间打开

国内民用FPGA龙头，高增长可期，未来成长看三点：一是拓展更先进的制程和更大的逻辑规模，不断丰富产品线，公司先进制程、大容量产品也在布局规划中，份额有望提升；二是公司嵌入式芯片FPSoC已经量产，未来将持续放量；三是公司不断拓展自己产品的应用场景，车用领域未来有望突破。同时随着收入规模快速增长，公司将进入利润释放期。

REITs扩募对市场影响几何？

首批5只公募REITs已提交草案，REITs扩募落地在即。扩募若能顺利完成，各REITs存在上涨潜力。考察海外REITs市场，REITs业绩增长的最大驱动力即为扩募和收购带来的资产规模扩大。同时，新购入资产意味着资产分散度的增加和收益风险的降低，契合REITs实质。

三季度业绩利空出尽，静待后续修复，建议关注投行受益逻辑下的配置组合

伴随三季报利空出尽，证券行业面临业绩真空期，当前国内疫情影响、海外政经环境都面临双向边际好转，证券板块或将迎来一轮修复行情。考虑到2023年全面注册制落地概率加大，资本市场深化改革，支持实体经济融资等角度的主要直接受益方向是投资银行，因此重点推荐关注投行业务受益逻辑的配置组合。