中信建投：优化疫情防控二十条政策最新解读及产业投资机会展望

防控政策进一步优化。中共中央政治局常务委员会11月10日召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。中共中央总书记习近平主持会议并发表重要讲话。

会议主旨是在坚持原有策略和方针不变的基础上，高效统筹疫情防控和经济社会发展。会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。

会议的增量信息聚焦防控措施的优化，体现在防疫的各个环节。进一步优化调整防控措施，包括在”隔离转运、核酸检测、人员流动、医疗服务、疫苗接种、服务保障企业和校园等疫情防控、滞留人员疏解”等方面采取更为精准的举措。要大力推进疫苗、药物研发，提高疫苗、药物有效性和针对性。

与新冠相关的主线：新冠叠加流感影响，与防疫相关的主线看好自我诊疗市场的感冒呼吸品类持续增长，关注防疫工具主线其他公司。①自我诊疗市场的感冒呼吸品类相关公司，我们看好华润三九、以岭药业、太极集团，关注葵花药业、济川药业等；②关注防疫工具主线：口服药物（君实生物等）、疫苗（康希诺、丽珠集团、智飞生物等）、检测（万孚生物、泰林生物等），药物及疫苗的研发及储备需关注国家整体战略安排。

美联储加息预期减弱，看好创新药估值修复机会。我们看好创新药行业头部公司，看好在手现金充足、医保谈判催化产品放量的头部公司恒瑞医药（600276.SH）、信达生物（1801.HK）、百济神州（6160.HK、688235.SH）、荣昌生物（688331.SH、9995.HK）、康方生物（9926.HK）、再鼎医药（9688.HK）、君实生物（1877.HK）、诺诚健华（9969.HK）等。

器械与服务：创新器械估值修复、新基建、集采政策出清标的及刚需下沉医疗服务标的。我们看好微创医疗、迈瑞医疗、乐普医疗、惠泰医疗、海吉亚医疗及爱博医疗等公司。

明年维度，我们继续看好：

2023年景气度向上的细分行业：中医药、医疗设备、创新药、科研试剂及仪器等

2023年新技术可能持续突破的方向：CGT、合成生物学等

政策缓和的信号持续强化：关注高值耗材、IVD

继续看好：CXO、上游供应链、药店、医美、疫苗、消费医疗、港股医药板块等

5、风险提示：新冠病毒仍在持续变异，全球疫情仍处于流行态势，国内新发疫情不断出现。我国是人口大国，脆弱人群数量多，地区发展不平衡，医疗资源总量不足，一些地区的疫情还有一定规模。受病毒变异和冬春季气候因素影响，疫情传播范围和规模有可能进一步扩大，防控形势仍然严峻。防控政策可能随着疫情变化作出相应调整。此外，也需要考虑防疫对于线上和线下四类药品的限售政策变化。行业政策风险：因为行业政策调整带来的研究设计要求变化、价格变化、带量采购政策变化、医保报销范围及比例变化等风险。研发不及预期风险：新药物在研发过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险。审批不及预期风险：审批过程中存在资料补充、审批流程变化等因素导致的审批周期延长等风险。

【白酒】：防疫措施优化利好消费场景恢复，糖酒会反馈产业链仍稳定

防控措施的优化对消费场景的制约有望明显降低，并如期进一步减少疫情对经济发展的影响，提升居民的收入&消费的能力和意愿&信心。当前产业堵点在于消费者需求的弱恢复及烟酒终端备货信心不足，而其核心在于场景，次要因素在于经济。本次防控措施的调整后续影响值得重视，预计对白酒消费场景修复具有较强正面影响，对渠道备货信心将有明显提升，我们将持续跟踪。

糖酒会反馈产业链仍然稳定，企业分化延续。糖酒会以来我们结合几个白酒消费大省专家反馈，发现当前行业仍在延续品牌分化趋势，从消费者层面，品牌选择趋于理性和保守；终端层面，面临不确定性需求环境，终端倾向采取低库存高周转运作模式，品牌选择亦收缩至动销较为顺畅的各价位带代表品牌；经销商层面，在资金分配上亦有畅销名酒优先的倾向，因此反映到品牌层面分化趋势持续演绎。虽然当前多数品牌经销商库存同比去年同期有所提升，但产业链整体仍然稳定。当前白酒产业运做逐步进入新销售年度，应重点关注Q4渠道库存去化情况及春节打款动销表现，其中具备系统化运营能力的龙头如茅、五、泸、古井、汾酒、洋河等具备核心优势。

【啤酒】：低线下沉助力高端化，22年有望淡季不淡

2022年在疫情反复背景下，餐饮连锁店、品牌店竞相推动社区小店、卫星店模式，加速下沉低线城市，啤酒企业也顺势而为积极完善县乡经销渠道。啤酒具有较强的大众消费属性，与宏观经济、居民消费力相关性较弱，年初以来尽管结构升级受到餐饮等高端产品渠道拖累，但ASP及8-10元价格带仍然稳步提升。成本端年内价格基本锁定，啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落，22年有望缓解行业成本压力。本届世界杯2022年11月20-11月 23 日举行，体育赛事有望为高端产品带来营销机会。未来随着防控措施进一步优化调整，线下消费场景恢复，行业有望呈现淡季不淡特征。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

【调味品&餐饮链】：短期震荡，持续关注需求及成本改善程度

部分调味品成本仍在高位，但已经出现企稳态势。其中，酵母的原材料糖蜜成本预计有望在榨季有所回落。从收入角度，多数调味品企业在去年Q4基数相对较高，主要是由于去年Q4，基础调味品有行业性提价，经销商备货意愿较强，但今年增长压力也相应提升。从需求恢复来看，短期餐饮的改善趋势较缓，对餐饮比重较高的企业影响仍较为明显。本次三季报，调味品企业分化明显，预计四季度也会延续分化趋势。在当前时点，由于调味品板块估值相对较高，建议关注短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品等。同时，也建议关注估值水平相对较低，成本有望边际改善的安琪酵母。也考虑到年底资金即将布局明年弹性标的，餐饮修复弹性较大，包括安井食品、千味央厨、宝立食品。

【乳制品】：经营环境持续修复，四季度环比有望改善

疫情反复卖场商超人流下滑，节假日走亲访友等送礼属性降低，导致三季度行业出现调整，但近期已经有向好趋势。成本端上游原奶价格保持稳定，三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023 年奶价预计保持稳定，供需方面乳制品消费会有望出现复苏。进入四季度后经销商进货意愿加强，开始备战春节旺季。在常温液奶恢复的同时，奶酪、奶粉业务依然保持较快增长。预计四季度液伊利、蒙牛等乳企经营环比有望改善，收入增速有望回升，利润率同比也有一定幅度提升。竞争格局方面，相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润率预计保持去年同期水平。重点看好伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多。

【功能饮料】Q3快速增长，年度任务预计顺利完成

三季度旺季因天气炎热，功能饮料动销较好，冰冻化陈列设立了考核和竞赛，东鹏公司投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空间进一步提升动销速度。三季报营收和利润都保持较快增长，其中广东重回双位数增长，西南、华中、西南地区增速较高，华东因发货节奏的原因增速略低于预期，整体上我们预计年度任务能顺利完成。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落，当前PET价格降低到去年同期水平，考虑到传导时滞，预计Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。

风险提示：疫情反复影响市场动销环境，需求复苏不及预期，新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好，但是全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。

双十一大促刺激叠加地产和疫情防控政策优化，家电需求有望迎来底部回升。

1）双十一：大家电需求平稳，品牌+产品高端化突出；清洁/厨房/个护小家电促销集聚效应显著，头部品牌增速高企；LCD投影/电动车等新兴品类/品牌具有低基数，同比大幅增长。2）地产端：房地产纾困政策加码，后周期复苏值得期待，信贷、债券、股权“三支箭”政策组合有望共同发力，叠加因城施策和住房租赁金融支持等利好措施，预计随着楼市利好政策的持续落地，将带动地产链公司估值修复和业绩改善。3）疫情防控：进一步优化防控措施，前期戴维斯双杀可选消费迎来底部投资机会，11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，要求积极稳妥抓好防控措施优化调整。此轮防疫政策改善，将带动投影仪、扫地机器人等可选消费需求释放，当前或许就是市场底。

投资建议：1）重点推荐海信家电，公司家电与中央空调主业竞争力较强，与地产市场关联度较高，受益于房地产纾困政策加码与落地，有望持续实现差异化竞争。2）推荐小熊电器、苏泊尔、倍轻松，消费者在疫情期间养成居家生活习惯并提高小家电使用粘性，疫情防控政策优化有望进一步提升产品需求，品牌和产品策略升级具有阿尔法逻辑。3）推荐老板电器、亿田智能，受益于地产融资和纾困政策加码。4）推荐利润端明显改善的爱玛科技、海信视像。5）推荐当前估值较低、受益疫情后修复、长期渗透率提升逻辑不变的极米科技、石头科技、科沃斯。

风险提示：宏观经济增长不及预期，疫情反复影响终端销售，原材料价格上行，海外需求与贸易形势不及预期等。

运动服饰：疫情防控措施优化叠加美国加息预期调整，港股服饰板块迎来估值修复，首推运动服饰。1）11月10日中央政治局常委会研究部署优化疫情防控措施，11日发布进一步优化疫情防控措施的20条举措。预计在疫情防控措施逐步优化下，服饰零售板块有望受益复苏，预计其中运动服饰板块景气度最高。2）美国10月通胀数据表现优于预期，加息预期调整下港股服饰板块有望迎来估值修复。主要运动服饰公司当前估值已处于价值区间。当前李宁、安踏、特步对应2023年PE已分别为25x、23x、16x（11月11日收盘价）。3）10月淘宝系电商数据，李宁、安踏、特步销售额同比-20.9%、-28.7%、-5.2%，国际品牌耐克、阿迪、彪马同比-30.7%、-31.4%、-50.6%。10月整体承压情况下，国产品牌表现优于国际品牌、份额替代逻辑不变。推荐李宁（22-24年PE为29x、25x、20x）、安踏体育（22-24年PE为26x、23x、19x） 、特步国际（22-24年PE为18x、16x、13x） 。

家居板块：房企融资持续修复，叠加防疫管控优化，看好家居板块底部估值回升。地产端，稳信用政策持续出台，民企融资持续修复。其中11月8日，交易商协会发布消息称继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资；11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行。这些举措均分映出高层稳定房企信用的决心，对稳楼市、稳预期释放了积极信号。而防疫管控有望逐步优化，家居线下经营有望逐渐恢复。11月11日政治局常委会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，对于家居消费而言， 精准科学化的疫情防控有望带动线下经营场景恢复，提振消费者信心，带动家居线下消费复苏和订单回补。家居板块短期有望迎来估值修复，长期看好龙头市占率提升。推荐喜临门（22-24年PE为18x、15x、12x）、欧派家居（22-24年PE为22x、19x、17x） 、顾家家居（22-24年PE为15x、13x、12x） 、志邦家居（22-24年PE为14x、12x、11x） ；建议重点关注慕思股份（22-24年PE为20x、17x、15x） 。

造纸包装：浆价下行预期叠加需求有望改善，行业基本面迎来触底修复。2022年以来，原材料木浆价格高位，但下游需求偏弱下纸价较难传导，行业盈利底部运行，展望后市，纸价、成本双向利好盈利改善：1）伴随智利Arauco公司MAPA、芬兰UPM公司乌拉圭项目的商品阔叶浆产能预计22Q4-23Q1投放，海外供应增加有望带动价格下行；2）目前行业消费量持续低位，疫情防控优化、需求回升有望带动纸价逐步修复；3）目前行业与18-19年最大的差异在于后续纸价变动，由于目前需求偏弱，纸价未能提涨，后续需求回升对纸价带来支撑，预计22Q4板块盈利将触底，浆价下行传导至盈利改善将提前至23年初；4）特种纸、生活用纸、纸包装板块由于产品定制化程度高/消费属性更强、格局更优，定价周期更长，预计盈利改善弹性较大、受益更早。推荐仙鹤股份（22-24年PE为25x、18x、15x） 、新巨丰（22-24年PE为39x、27x、19x） 、五洲特纸（22-24年PE为23x、12x、8x） 、华旺科技（22-24年PE为14x、13x、11x） ，关注山鹰国际（22-24年PE为47x、9x、7x/Wind 30天一致预期） 。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率大幅波动风险；地产销售下行风险。

美通胀回落和防疫政策优化提升市场风险偏好。

上周外部压制因素减弱，海外方面，10月份美国通胀数据超预期回落，市场预期Fed或放缓加息步伐；国内方面，卫健委发布20条优化防疫措施，在坚持“动态清零”的总方针下，取消或者优化了一些限制人员流动的防疫政策，同时强调要加大对“一刀切”、“层层加码”的问题整治力度。随着宏观氛围转暖，市场风险偏好显著提升，本周板块估值有所修复，钢价亦小幅反弹。从基本面看，整体运行平稳，本周库存延续去化43万吨，产量下降18万吨，虽然即期钢厂利润有所改善，但滞后期的利润依然亏损严重，钢厂继续扩大减产规模。近期市场淡季预期渐浓，对后市需求普遍不看好。不过我们对比近7年建筑钢成交发现，11月份需求并未明显衰竭，其成交均值与10月份基本相当，个别年份（2017年、2019年、2021年）甚至要好于10月份，在全球气候变暖大背景下，“暖冬”更为频繁，以往基于天气转冷的淡季逻辑可能在时间维度上要后移，随着近期钢材库存持续的低位去化，未来市场博弈重点可能由“弱预期”转向“强现实”，而钢厂不断深化的减产正催化这一临界点的到来。我们认为行业正临近基本面的拐点，宏观层面上的防疫措施逐步优化将使经济摆脱疫情的桎梏；需求端的地产融资环境正在改善，10月份房企非银融资同比年内首次转正；供给侧，中钢协表示要采取“产能治理”和“兼并重组”两大关键措施来稳定行业局面，未来行业风险将逐步出清，低估值、低风险、高性价比配置板块的窗口期或逐步开启。

普钢投资建议：产业集中度提升叠加供给受限使得钢铁行业由强周期向弱周期转变，行业盈利中枢上移以及分红比例逐步提高，长期来看钢铁行业需求端的主驱动将转为制造业。建议关注：马钢股份、方大特钢、新钢股份、太钢不锈、南钢股份、宝钢股份、本钢板材、柳钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、甬金股份等，另外总书记批示：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道、友发集团等。

特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望进一步提高，从日本、香港、美国的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的较高水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、永兴材料、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材等。

风险分析：当前地产仍处于下行周期，房子作为居民过去保值增值最合意的投资品目前吸引力下降，而居民中长期贷款的主要构成项目为住房按揭贷款，9月份继续萎缩也折射出当前房屋销售仍不乐观，地产作为最大的钢铁需求项，短期仍将拖累钢市表现。而海外方面，通胀、加息、冲突使得全球经济前景黯淡，全球经济衰退预期日益升温，投资者情绪转弱。在美联储加息放缓预期下，近期原材料端铁矿石、焦煤、焦炭价格出现一定程度反弹，对钢材利润产生一定影响。