中信建投 | 防疫政策优化后的受益方向一览

疫情防控更加科学，债市利率持续走高

货币市场主要关注MLF续作。近期债市流动性预期边际收敛，货币市场与同业存单利率显著上行，主要逻辑包括一是央行流动性回流的滞后反应；二是增量地方债供给、国债发行高峰和对银行信贷考核三重叠加，资产负债管理更加谨慎；三是市场结构的变化；四是超储消耗加快。

展望后市，央行宽松政策的节奏逐渐放缓，从“提前放水普惠”到“按需补充，精细调控”，货币市场波动明显加大。债市目前的调整仍是提前交易预期与短期货币市场利率上行叠加导致的共振，10月社融数据大幅不及预期，或将再次激发市场对于央行继续降准降息的预期，货币市场利率的预期有望短期企稳，后续行情将走向更宽幅震荡，而拐点可能要等到数据层面可以确认信贷需求和经济已经触底反弹后才会出现，或要延至2023年两会前后。近期，市场受一些传闻影响波动较大，我们持续推荐军工通信、电力物联网与工业互联网等板块。其中，我们建议逐步加大对工业互联网/智能制造领域的关注度。二十大报告强调“新型工业化、制造强国”，日前国际电工委员会（IEC）正式发布由我国牵头组织制定的《面向工业自动化应用的工业互联网系统功能架构》，该标准成为全球首个工业互联网系统功能架构国际标准。我们认为国内工业互联网建设有望提速，建议关注。
本期推荐：宝信软件、盛路通信、铖昌科技、鼎信通讯、力合微、中国电信。

第二支箭弹不虚发，民企融资再获支持益

债券融资新政直指民营房企，措施丰富、力度可观。早在2018年10月国务院常务会议设立民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），与增加民营企业信贷、支持民营企业股权融资的工具合称为“三支箭”政策组合。但2022年协会融资新政较此前有几点不同：1、主体明确，着重强调支持房地产企业发债融资；2、措施丰富，本次除了通过担保增信、创设信用风险缓释凭证等增信方式，还新增了直接购买债券的方式；3、留有空间，提出支持2500亿元民营企业债券融资的基础上，后续在可视情况进一步扩容。

“第二支箭”将有效缓解房企流动性压力，最新已有两单落地。根据我们跟踪的数据，2022年1-10月房地产行业境内外债券融资规模合计5834.0亿元，同比下降29.6%，其中境内发债合计4296.7亿元，同比下降18.0%。我们认为此次“第二支箭”将显著增强优质民营房企的信用背书，推动当前低迷的地产行业直接融资市场的修复，从而有效缓解房企的流动性压力。最新“第二支箭”已有两单合计350亿元落地，分别是龙湖集团的200亿元债券储架式注册发行得到受理和新城控股的申请新增150亿元债务融资工具的注册额度，预计后续将有更多房企跟进。

年内三轮地产融资政策支持彰显监管决心，未来纾困政策加码值得期待。今年以来，监管分别在5月推出了信用保护工具鼓励民营房企融资，在8月推出了通过中债信用增进为民营房企提供全额担保。本次协会债券融资新政是年内地产融资政策支持的第三轮，充分彰显了监管对于优质民营房企的呵护，也有效纠偏了此前市场所谓“保项目不保主体”的预期。但由于行业风险事件的频发，市场的风险偏好和融资环境仍有待改善，我们认为后续包括“第三支箭”股权融资支持在内的更多、更为积极主动的房企纾困政策的加码值得期待。

继续看好高信用、高销售、高拿地的三高房企。当前销售逐步筑底，政策向好趋势不变，在政策刺激下，销售有望逐步复苏。在此过程中，我们继续看好三高房企：高业绩、高有息负债增长以及高拿地强度的房企，这些房企有望在后续市场复苏及信用修复过程中明显受益。推荐A股：保利发展、招商蛇口、建发股份、滨江集团、华发股份、金地集团、万科A；港股：中国海外发展、华润置地、龙湖集团、建发国际集团、越秀地产、绿城中国、中国金茂。另外，我们看好有能力参与不良项目处置的代建公司绿城管理控股。

防疫政策优化下的医药投资机会梳理

与新冠相关的主线：新冠叠加流感影响，与防疫相关的主线看好自我诊疗市场的感冒呼吸品类持续增长，关注防疫工具主线其他公司。①自我诊疗市场的感冒呼吸品类相关公司，我们看好华润三九、以岭药业、太极集团，关注葵花药业、济川药业等；②关注防疫工具主线：口服药物（君实生物等）、疫苗（康希诺、丽珠集团、智飞生物等）、检测（万孚生物、泰林生物等），药物及疫苗的研发及储备需关注国家整体战略安排。

美联储加息预期减弱，看好创新药估值修复机会。我们看好创新药行业头部公司，看好在手现金充足、医保谈判催化产品放量的头部公司恒瑞医药（600276.SH）、信达生物（1801.HK）、百济神州（6160.HK、688235.SH）、荣昌生物（688331.SH、9995.HK）、康方生物（9926.HK）、再鼎医药（9688.HK）、君实生物（1877.HK）、诺诚健华（9969.HK）等。

器械与服务：创新器械估值修复、新基建、集采政策出清标的及刚需下沉医疗服务标的。我们看好微创医疗、迈瑞医疗、乐普医疗、惠泰医疗、海吉亚医疗及爱博医疗等公司。

明年维度，我们继续看好：

2023年景气度向上的细分行业：中医药、医疗设备、创新药、科研试剂及仪器等

2023年新技术可能持续突破的方向：CGT、合成生物学等

政策缓和的信号持续强化：关注高值耗材、IVD

继续看好：CXO、上游供应链、药店、医美、疫苗、消费医疗、港股医药板块等
与新冠相关的主线：新冠叠加流感影响，与防疫相关的主线看好自我诊疗市场的感冒呼吸品类持续增长，关注防疫工具主线其他公司。①自我诊疗市场的感冒呼吸品类相关公司，我们看好华润三九、以岭药业、太极集团，关注葵花药业、济川药业等；②关注防疫工具主线：口服药物（君实生物等）、疫苗（康希诺、丽珠集团、智飞生物等）、检测（万孚生物、泰林生物等），药物及疫苗的研发及储备需关注国家整体战略安排。
美联储加息预期减弱，看好创新药估值修复机会。我们看好创新药行业头部公司，看好在手现金充足、医保谈判催化产品放量的头部公司恒瑞医药（600276.SH）、信达生物（1801.HK）、百济神州（6160.HK、688235.SH）、荣昌生物（688331.SH、9995.HK）、康方生物（9926.HK）、再鼎医药（9688.HK）、君实生物（1877.HK）、诺诚健华（9969.HK）等。
器械与服务：创新器械估值修复、新基建、集采政策出清标的及刚需下沉医疗服务标的。我们看好微创医疗、迈瑞医疗、乐普医疗、惠泰医疗、海吉亚医疗及爱博医疗等公司。
明年维度，我们继续看好：
2023年景气度向上的细分行业：中医药、医疗设备、创新药、科研试剂及仪器等
2023年新技术可能持续突破的方向：CGT、合成生物学等
政策缓和的信号持续强化：关注高值耗材、IVD
继续看好：CXO、上游供应链、药店、医美、疫苗、消费医疗、港股医药板块等

防疫措施优化，继续重点看好复苏行 业：白酒、啤酒、餐饮链

【白酒】：防疫措施优化利好消费场景恢复，糖酒会反馈产业链仍稳定

防控措施的优化对消费场景的制约有望明显降低，并如期进一步减少疫情对经济发展的影响，提升居民的收入&消费的能力和意愿&信心。当前产业堵点在于消费者需求的弱恢复及烟酒终端备货信心不足，而其核心在于场景，次要因素在于经济。本次防控措施的调整后续影响值得重视，预计对白酒消费场景修复具有较强正面影响，对渠道备货信心将有明显提升，我们将持续跟踪。

糖酒会反馈产业链仍然稳定，企业分化延续。糖酒会以来我们结合几个白酒消费大省专家反馈，发现当前行业仍在延续品牌分化趋势，从消费者层面，品牌选择趋于理性和保守；终端层面，面临不确定性需求环境，终端倾向采取低库存高周转运作模式，品牌选择亦收缩至动销较为顺畅的各价位带代表品牌；经销商层面，在资金分配上亦有畅销名酒优先的倾向，因此反映到品牌层面分化趋势持续演绎。虽然当前多数品牌经销商库存同比去年同期有所提升，但产业链整体仍然稳定。当前白酒产业运做逐步进入新销售年度，应重点关注Q4渠道库存去化情况及春节打款动销表现，其中具备系统化运营能力的龙头如茅、五、泸、古井、汾酒、洋河等具备核心优势。

【啤酒】：低线下沉助力高端化，22年有望淡季不淡

2022年在疫情反复背景下，餐饮连锁店、品牌店竞相推动社区小店、卫星店模式，加速下沉低线城市，啤酒企业也顺势而为积极完善县乡经销渠道。啤酒具有较强的大众消费属性，与宏观经济、居民消费力相关性较弱，年初以来尽管结构升级受到餐饮等高端产品渠道拖累，但ASP及8-10元价格带仍然稳步提升。成本端年内价格基本锁定，啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落，22年有望缓解行业成本压力。本届世界杯2022年11月20-11月 23 日举行，体育赛事有望为高端产品带来营销机会。未来随着防控措施进一步优化调整，线下消费场景恢复，行业有望呈现淡季不淡特征。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

【调味品&餐饮链】：短期震荡，持续关注需求及成本改善程度

部分调味品成本仍在高位，但已经出现企稳态势。其中，酵母的原材料糖蜜成本预计有望在榨季有所回落。从收入角度，多数调味品企业在去年Q4基数相对较高，主要是由于去年Q4，基础调味品有行业性提价，经销商备货意愿较强，但今年增长压力也相应提升。从需求恢复来看，短期餐饮的改善趋势较缓，对餐饮比重较高的企业影响仍较为明显。本次三季报，调味品企业分化明显，预计四季度也会延续分化趋势。在当前时点，由于调味品板块估值相对较高，建议关注短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品等。同时，也建议关注估值水平相对较低，成本有望边际改善的安琪酵母。也考虑到年底资金即将布局明年弹性标的，餐饮修复弹性较大，包括安井食品、千味央厨、宝立食品。

【乳制品】：经营环境持续修复，四季度环比有望改善

疫情反复卖场商超人流下滑，节假日走亲访友等送礼属性降低，导致三季度行业出现调整，但近期已经有向好趋势。成本端上游原奶价格保持稳定，三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023 年奶价预计保持稳定，供需方面乳制品消费会有望出现复苏。进入四季度后经销商进货意愿加强，开始备战春节旺季。在常温液奶恢复的同时，奶酪、奶粉业务依然保持较快增长。预计四季度液伊利、蒙牛等乳企经营环比有望改善，收入增速有望回升，利润率同比也有一定幅度提升。竞争格局方面，相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润率预计保持去年同期水平。重点看好伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多。

灵活性资源紧缺，火电与储能皆为核心选项

（1）电化学储能与火电灵活性改造、抽蓄之间不是替代而是互补。电化学储能调节迅速、容量配置灵活、建设快速简便。而火电无法双向调节，调节时需要净输出电力需承担基荷，且产生碳排放；抽蓄运行方式较为固定，建设周期较长（6-8年，火电也需3-4年），且后两者起步即为GW级，与电化学储能各有适用场景，不可偏废。

（2）电化学储能并未因火电放松需求：根据电规总院发布的《电网侧新型储能发展需求分析》，在充分挖掘火电灵活性改造、抽蓄等常规调节措施潜力的情况下，“十四五”全国电网侧新型储能总需求规模仍有约5500万千瓦.。

（3）大基地的典型配置包含火电、15%-20%电化学储能： 根据电规总院报告，围绕特高压通道的大基地典型配置包括新能源1000~1300万千瓦，煤电400万千瓦，#新型储能 150~200万千瓦，约等于新能源装机的15%~20%（功率配比），并未降低配储要求。

推荐标的：储能电池供应商宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、鹏辉能源等；储能逆变器厂商上能电气、阳光电源等；储能集成商四方股份、南网科技、智光电气、新风光、金盘科技、能辉科技、永福股份等。

中芯国际上调资本支出；三安光电签署38亿元SiC芯片采购协议

半导体：中芯国际上调资本支出，长期看好半导体材料设备及零部件

中芯国际发布2022年三季度财报。公司Q3实现营业收入19.07亿美元，环比增长0.2%，同比增长34.7%，位于公司此前指引下限（19-19.6亿美元），归母净利润4.71亿美元，环比减少8.3%，同比增长46.7%；毛利率38.9%，环比降低-0.5ppt，同比提升5.8ppts，符合此前指引（38-40%）。我们认为，短期来看，当前宏观经济走势仍不明朗，消费电子去库存节奏缓慢，行业仍有待复苏回暖。但中长期来看，当前我国芯片自给率仍然较低，美国半导体制裁持续升级加速国产化进程，汽车和新能源领域需求韧性依旧强劲，国内晶圆厂扩产动力充足，国内半导体制造行业长期向好趋势不变，将直接利好国内半导体材料、设备及零部件公司。

汽车电子：三安光电签署38亿元SiC芯片采购协议，第三代半导体加速上车

本次公司向需方供应的碳化硅芯片将应用于新能源车主驱，一方面有利于公司进一步发展碳化硅业务，另一方面，也表明碳化硅功率器件正逐渐成为新能源汽车中电机驱动器系统主流的技术方案，而以新能源汽车为核心的行业快速渗透将推动全球碳化硅等第三代半导体功率器件产业迎来高速增长。而除新能源汽车外，光伏逆变器、充电桩、轨道交通、智能电网等也将大规模应用碳化硅功率器件。据Yole预测，受汽车市场以及工业、能源等市场推动，预计碳化硅功率器件市场将从 2021年10.90亿美元增长至2027年62.97亿美元，年复合增长率达34%。国内已实现设备->衬底->外延->设计->制造->封测各领域全布局，国产化突破正加速，将迎来中长期投资机会。

消费电子：苹果产业链配置价值凸显，安卓产业链库存去化可期，重点把握新能源汽车大行情

苹果产业链确定性较强，估值处于历史低位，择优秀α个股配置。当前，苹果产品需求依旧较为坚挺，手机出货等稳定增长，持续支撑产业链厂商业绩成长，相关标的估值位置较低，下行空间可控，配置价值凸显，建议选择具有α的优质个股配置，如立讯精密、东山精密、长盈精密等。安卓产业链库存去化预计在1-2个季度内完成，股价会提前反应，建议关注射频及被动元器件。安卓方面，目前仍然处于去库存周期，下游需求未见明确拐点，但部分上游元器件公司1-2个季度内将完成库存去化，Q4已经出现环比复苏，预估在明年Q2进入正常滚动拉货阶段，建议低位配置去库存拐点较为清晰的板块，如射频（卓胜微、唯捷创芯）、被动元器件等。此外，电动化与智能化趋势持续推进整车电子电气相关价值量提升，需把握新能源汽车大行情带来的投资机遇，继续重点关注汽车电子业务进展较快的消费电子公司，如东山精密、水晶光电、思特威等。

元琛科技(688659):滤袋和脱硝催化剂领先企业，产业链延伸扩充产品矩阵

公司主要从事过滤材料、烟气净化系列环保产品的研发、生产、销售，主要产品为各类耐高温耐腐蚀滤袋和 SCR 脱硝催化剂，可应用于电力、钢铁及焦化、垃圾焚烧、水泥和玻璃等行业。2017-2021年公司营业收入CAGR为17.11%，归母净利润CAGR为18.35%。

电力行业受益煤电投资，非电行业占比提升。电力为公司第一大业务，电力存量市场稳定，滤袋、脱硝催化剂市场规模分别为25、50亿元左右，在保供+调峰的迫切需求下，煤电投资开始重回增长，未来几年新增煤电机组有望触底反弹，为电力行业滤袋和脱硝催化剂带来新增安装需求。非电行业如钢铁、水泥、垃圾焚烧、平板玻璃、陶瓷、非电燃煤锅炉等将成为超低排放改造的主战场，提供主要增量，特别是水泥赛道，省市政策尚未完全跟进，催化剂整体改造率不足10%，空间广阔。预计2022年非电行业滤袋、脱硝催化剂市场规模分别为100、50亿元左右，公司产品从以电力行业为主向电力和非电协同发展转变，目前非电行业收入占比超过50%。随着国家环保政策趋严，竞争能力较弱的中小企业将不断退出，公司随着产能扩张逐步落地，市占率有望持续提升。

宽温差催化剂适应灵活性改造，推向市场。新能源大规模接入使调峰能力建设至关重要，火电灵活性改造为成本最低的方式。十四五期间我国需要完成存量煤电机组灵活性改造2亿千瓦，火电灵活性改造市场有望爆发，公司已成功开发出宽温差脱硝催化剂助力煤电机组调峰并试点，在250-400℃范围内具有活性高、氨逃逸率低（小于3ppm）、SO2/SO3转化率小（小于1%）等特点。

产业链延伸，进军PET复合铜箔。PET铜箔产业化提速，有望逐步替代纯铜铜箔，公司较早布局复合集流体，具备技术、区位、人才等优势，预计第一条量产中试线今年11月完成设备安装及调试，明年元旦开始送样。公司全资子公司康菲尔检测是专业从事脱硝催化剂和环保过滤材料检测及环保设备设施性能验收的机构，现已发展成为生态环境与环保领域的第三方检测公司。公司布局脱硝催化剂再生，形成脱硝催化剂产业闭环。气体传感器可实现动力电池热失控的早期监测，公司全资子公司安徽维纳物联科技和中科院合作开发的氢气传感器研制成功，主要应用于动力电池热失控监测，加氢站及储氢系统监测等领域。