中信建投 | 华懋科技(603306)深度报告：本土安全气囊龙头，伴随国产新能源车共崛起

文｜程似骐 何俊艺 陈怀山 刘双锋 孙芳芳 

选股逻辑：被低估的汽车被动安全行业，高进入壁垒及国产替代空间大

汽车被动安全零部件包括安全带、安全气囊及方向盘等零部件，产品强制认证及测试标准严格，行业准入门槛较高。公司是本土安全气囊龙头，专注高壁垒的被动安全领域20年，并战略投资光刻胶领域，助力国产替代。

安全气囊：产品升级推动市场空间扩容，国产替代加速，盈利能力维持高位

公司是本土安全气囊袋供应商，核心管理层长期稳定。公司深度受益于国产新能源车崛起，目前已经供货比亚迪、特斯拉等新能源客户。新能源车时代，单车气囊配置数量从2-3个增配到6个，并引入价值量约68元/个的OPW气囊，单车价值量从75-90元增加到约262元，带动公司单季营收首度超过3亿元。公司市占率36%以上，大力扩张厦门和越南工厂产能。安全气囊质量要求苛刻，供应商快速响应能力要求较高，因此整车厂倾向长期合作，公司凭借高壁垒实现毛利率约40%以及净利率约20%。

光刻胶：战略收购徐州博康26.2%股权，多款高端胶进入实质销售阶段

2020年公司通过债转股形式，投资徐州博康26.2%股权。徐州博康致力于半导体光刻胶上游的全国产替代，品类涵盖单体、树脂和配套溶剂助剂。高端ArF、KrF胶各23款处于研发阶段，其中ArF胶部分可以用于14-28nm先进制程。ArF、KrF胶分别有2款、13款已形成实质销售。

边际变化：原材料尼龙66价格回落，Q3盈利拐点已现

公司原材料成本主要为尼龙66，价格从21年Q4的4万元/吨回落到目前的2.5万元/吨左右，带动毛利率从Q2的29.88%回升到Q3的32.81%。尼龙66技术壁垒已攻克，国内大量产能在建。如果未来供过于求，尼龙66价格或下降到2万元/吨以下，公司毛利率有望回升到40%以上。

程似骐：汽车行业首席分析师，上海交通大学车辆工程硕士，师从发动机所所长，曾任职于东吴证券、国盛证券，4年证券行业研究经验。2017年新财富第二团队核心成员，2020年新浪财经新锐分析师第一名团队。深度覆盖整车，零部件，把握智能化电动化浪潮，对智能驾驶全产业链最前沿研究，深度跟踪从产业链最上游车载芯片到下游最前沿的L4 的商业模式前沿演变。

何俊艺：汽车行业联席首席分析师。上海交通大学车辆工程硕士，师从上海交通大学校长，5年汽车行业证券研究经验。2021年获汽车行业新财富最佳分析师第四、水晶球第四、新浪财经金麒麟新锐分析师第二、Wind金牌分析师第五；2020年获汽车新财富最佳分析师第四、水晶球第四；2019年获汽车新财富最佳分析师第四，深度覆盖汽车整车、零部件环节。

陈怀山：上海交通大学机械工程硕士（汽车底盘方向）。曾任职于长江证券研究所，4年证券行业研究经验，2017-2019年新财富第一团队成员。2021年加入中信建投证券，对新能源车、零部件及整车等均有研究。

刘双锋：中信建投证券电子首席分析师。3 年深南电路，5 年华为工作经验，从事市场洞察、战略规划工作，涉及通信服务、云计算及终端领域，专注于通信服务领域，2018年加入中信建投通信团队。2018 年IAMAC最受欢迎卖方分析师通信行业第一名团队成员，2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名团队成员。 

孙芳芳：同济大学材料学硕士，2015年8月加入浙商证券，任电子行业首席，专注研究电子材料、半导体、消费电子、5G板块等领域，2020年5月加入中信建投电子团队。