中信建投 | 良信股份(002706)深度报告：地产利空出尽，新能源异军突起，良信股份在二次增长的起点上

文｜朱玥

良信股份：中高端低压电器领先者，新能源助力企业腾飞

良信股份自1999年成立就专注于中高端低压电器市场，客户资源丰富，终端电器、配电电器、控制电器、智能家居等主要产品广泛应用于信息通讯、新能源、建筑地产、电网、发电、工控、工业建筑等各个行业，客户覆盖华为、阳光、中兴、金风、禾望、比亚迪、万科等多领域龙头。2017-2021年公司业绩稳步增长，营收CAGR达29.05%，归母净利润CAGR达18.79%。

低压电器中高端市场国货之光，质地优异，国产替代加速进行

1）产品性价比高，市占率低空间大：公司产品性能从供电安全性、供电连续性角度均与海外老牌低压电器企业相近，在价格方面具备明显优势。但目前公司在地产、工商建、电网等多领域市占率仅为10%不到，国产替代空间很大。2）差异化B2B直销模式：在渠道建设方面，公司采用B2B直销模式，建立43 个地区部，全力聚焦区域项目落地，保证第一时间响应客户需求。3）绑定行业优质客户：公司凭借优秀的产品性能与服务质量，已与华为、维谛、中兴、中国移动、中国联通、阳光电源、金风科技、万科地产、碧桂园、国家电网、三菱电梯等企业建立了长期稳定的合作关系。

地产触底利空出尽，新能源持续爆发打造新增长极

11月房地产新政力度空前，房地产行业有望触底反弹。公司2022年受到地产行业拖累严重，1-9月地产收入下滑30%以上，三季报低于市场预期，当下若地产行业通过融资纾困渠道打开，有望为公司业务也带来相当程度的恢复。

同时公司新能源业务快速增长，新能源行业、智能电网等新领域的快速发展和巨大潜力，逐渐成为低压电器快速发展的驱动因素。储能单GW价值量约为1500-1800万，光伏约为1300万-1500万，风电约为1000万。

公司是新能源产业链国产替代的最大受益方，目前市占率接近20%，将充分受益于行业爆发。

自主研发能力突出，海盐基地助力全产业链布局

公司研发费用率多年保持在8%以上，近三年的专利复合增长率为28.2%，在行业内处于较高水平。海盐智能生产基地投产后将极大地完善公司供应链布局，成为行业领先的低压电器制造基地及“工业 4.0”标杆工厂，工厂智能化运营和供应链能力将不断提升，公司的运营模式也将得到优化和升级。

公司主营业务收入增速主要来自于风光储、新能源车的快速增长，太阳能光伏行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏、风电、储能装机不及预期，新能源车需求减弱，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速。

配电电器作为新能源行业的重要应用产品，若新能源行业景气度受影响，风光储需求不及预期，公司低压电器出货将受到影响。