中信建投 | 大消费团队研究合集

《防疫措施优化，继续重点看好复苏行业：白酒、啤酒、餐饮链》

本周要点：

本周A股上行，上证指数收于3087.29点，周变动+0.54%。食品饮料板块周变动+1.07%，表现强于大盘0.53个百分点，位居申万一级行业分类第16位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：调味发酵品（2.38%），啤酒（2.3%），乳品（1.96%），白酒（0.99%），肉制品（0.76%），软饮料（0.56%），休闲食品（0.46%），保健品（-0.28%），预加工食品（-1.37%），其他酒类（-2.44%）。

11月10日 中共中央政治局常务委员会召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。要坚持科学精准防控，提高防疫工作的有效性，准确分析疫情风险，进一步优化调整防控措施。

投资建议：前期需求受影响压制的白酒、啤酒、调味品、餐饮等均有修复机会，后续在科学精准的防疫下，把握三大主线：白酒：估值跌到近5年高位的47%，长期趋势向好不变，从渠道库存+市场需求纬度继续看好：茅台，五粮液，老窖，汾酒，古井；餐饮&调味品：场景需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，叠加世界杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

【白酒】：防疫措施优化利好消费场景恢复，糖酒会反馈产业链仍稳定

防控措施的优化对消费场景的制约有望明显降低，并如期进一步减少疫情对经济发展的影响，提升居民的收入&消费的能力和意愿&信心。当前产业堵点在于消费者需求的弱恢复及烟酒终端备货信心不足，而其核心在于场景，次要因素在于经济。本次防控措施的调整后续影响值得重视，预计对白酒消费场景修复具有较强正面影响，对渠道备货信心将有明显提升，我们将持续跟踪。

糖酒会反馈产业链仍然稳定，企业分化延续。糖酒会以来我们结合几个白酒消费大省专家反馈，发现当前行业仍在延续品牌分化趋势，从消费者层面，品牌选择趋于理性和保守；终端层面，面临不确定性需求环境，终端倾向采取低库存高周转运作模式，品牌选择亦收缩至动销较为顺畅的各价位带代表品牌；经销商层面，在资金分配上亦有畅销名酒优先的倾向，因此反映到品牌层面分化趋势持续演绎。虽然当前多数品牌经销商库存同比去年同期有所提升，但产业链整体仍然稳定。当前白酒产业运做逐步进入新销售年度，应重点关注Q4渠道库存去化情况及春节打款动销表现，其中具备系统化运营能力的龙头如茅、五、泸、古井、汾酒、洋河等具备核心优势。

【啤酒】：低线下沉助力高端化，22年有望淡季不淡

2022年在疫情反复背景下，餐饮连锁店、品牌店竞相推动社区小店、卫星店模式，加速下沉低线城市，啤酒企业也顺势而为积极完善县乡经销渠道。啤酒具有较强的大众消费属性，与宏观经济、居民消费力相关性较弱，年初以来尽管结构升级受到餐饮等高端产品渠道拖累，但ASP及8-10元价格带仍然稳步提升。成本端年内价格基本锁定，啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落，22年有望缓解行业成本压力。本届世界杯2022年11月20-11月 23 日举行，体育赛事有望为高端产品带来营销机会。未来随着防控措施进一步优化调整，线下消费场景恢复，行业有望呈现淡季不淡特征。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

【调味品&餐饮链】：短期震荡，持续关注需求及成本改善程度

部分调味品成本仍在高位，但已经出现企稳态势。其中，酵母的原材料糖蜜成本预计有望在榨季有所回落。从收入角度，多数调味品企业在去年Q4基数相对较高，主要是由于去年Q4，基础调味品有行业性提价，经销商备货意愿较强，但今年增长压力也相应提升。从需求恢复来看，短期餐饮的改善趋势较缓，对餐饮比重较高的企业影响仍较为明显。本次三季报，调味品企业分化明显，预计四季度也会延续分化趋势。在当前时点，由于调味品板块估值相对较高，建议关注短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品等。同时，也建议关注估值水平相对较低，成本有望边际改善的安琪酵母。也考虑到年底资金即将布局明年弹性标的，餐饮修复弹性较大，包括安井食品、千味央厨、宝立食品。

【乳制品】：经营环境持续修复，四季度环比有望改善

疫情反复卖场商超人流下滑，节假日走亲访友等送礼属性降低，导致三季度行业出现调整，但近期已经有向好趋势。成本端上游原奶价格保持稳定，三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023 年奶价预计保持稳定，供需方面乳制品消费会有望出现复苏。进入四季度后经销商进货意愿加强，开始备战春节旺季。在常温液奶恢复的同时，奶酪、奶粉业务依然保持较快增长。预计四季度液伊利、蒙牛等乳企经营环比有望改善，收入增速有望回升，利润率同比也有一定幅度提升。竞争格局方面，相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润率预计保持去年同期水平。重点看好伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多。

【功能饮料】Q3快速增长，年度任务预计顺利完成

三季度旺季因天气炎热，功能饮料动销较好，冰冻化陈列设立了考核和竞赛，东鹏公司投放冰柜+租用其他品牌冰柜的空间进一步提升动销速度。三季报营收和利润都保持较快增长，其中广东重回双位数增长，西南、华中、西南地区增速较高，华东因发货节奏的原因增速略低于预期，整体上我们预计年度任务能顺利完成。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落，当前PET价格降低到去年同期水平，考虑到传导时滞，预计Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。

风险提示：疫情反复影响市场动销环境，需求复苏不及预期，新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好，但是全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。 

《疫情管控及地产政策优化下，轻工纺服买什么？》

运动服饰：疫情防控措施优化叠加美国加息预期调整，港股服饰板块迎来估值修复，首推运动服饰。1）11月10日中央政治局常委会研究部署优化疫情防控措施，11日发布进一步优化疫情防控措施的20条举措。预计在疫情防控措施逐步优化下，服饰零售板块有望受益复苏，预计其中运动服饰板块景气度最高。2）美国10月通胀数据表现优于预期，加息预期调整下港股服饰板块有望迎来估值修复。主要运动服饰公司当前估值已处于价值区间。当前李宁、安踏、特步对应2023年PE已分别为25x、23x、16x（11月11日收盘价）。3）10月淘宝系电商数据，李宁、安踏、特步销售额同比-20.9%、-28.7%、-5.2%，国际品牌耐克、阿迪、彪马同比-30.7%、-31.4%、-50.6%。10月整体承压情况下，国产品牌表现优于国际品牌、份额替代逻辑不变。推荐李宁（22-24年PE为29x、25x、20x）、安踏体育（22-24年PE为26x、23x、19x） 、特步国际（22-24年PE为18x、16x、13x） 。

家居板块：房企融资持续修复，叠加防疫管控优化，看好家居板块底部估值回升。地产端，稳信用政策持续出台，民企融资持续修复。其中11月8日，交易商协会发布消息称继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资；11月10日，交易商协会受理龙湖集团200亿元储架式注册发行。这些举措均分映出高层稳定房企信用的决心，对稳楼市、稳预期释放了积极信号。而防疫管控有望逐步优化，家居线下经营有望逐渐恢复。11月11日政治局常委会议研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，对于家居消费而言， 精准科学化的疫情防控有望带动线下经营场景恢复，提振消费者信心，带动家居线下消费复苏和订单回补。家居板块短期有望迎来估值修复，长期看好龙头市占率提升。推荐喜临门（22-24年PE为18x、15x、12x）、欧派家居（22-24年PE为22x、19x、17x） 、顾家家居（22-24年PE为15x、13x、12x） 、志邦家居（22-24年PE为14x、12x、11x） ；建议重点关注慕思股份（22-24年PE为20x、17x、15x） 。

造纸包装：浆价下行预期叠加需求有望改善，行业基本面迎来触底修复。2022年以来，原材料木浆价格高位，但下游需求偏弱下纸价较难传导，行业盈利底部运行，展望后市，纸价、成本双向利好盈利改善：1）伴随智利Arauco公司MAPA、芬兰UPM公司乌拉圭项目的商品阔叶浆产能预计22Q4-23Q1投放，海外供应增加有望带动价格下行；2）目前行业消费量持续低位，疫情防控优化、需求回升有望带动纸价逐步修复；3）目前行业与18-19年最大的差异在于后续纸价变动，由于目前需求偏弱，纸价未能提涨，后续需求回升对纸价带来支撑，预计22Q4板块盈利将触底，浆价下行传导至盈利改善将提前至23年初；4）特种纸、生活用纸、纸包装板块由于产品定制化程度高/消费属性更强、格局更优，定价周期更长，预计盈利改善弹性较大、受益更早。推荐仙鹤股份（22-24年PE为25x、18x、15x） 、新巨丰（22-24年PE为39x、27x、19x） 、五洲特纸（22-24年PE为23x、12x、8x） 、华旺科技（22-24年PE为14x、13x、11x） ，关注山鹰国际（22-24年PE为47x、9x、7x/Wind 30天一致预期） 。

《疫情防控优化二十条措施出台，双十一电商大促销售同比微增》

行业动态信息

本周（11.4-11.11）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-0.23%、3.95%，相对上证综指，分别跑输0.76pct、跑赢3.41pct，相对沪深300分别跑输0.79pct、跑赢3.39pct，在中信一级行业中排名第22、5。

板块表现：

社服：餐饮板块涨跌幅第一（+13.54%），出境游>酒店>免税>景区，涨跌幅分别为+11.28%、+8.76%、+7.79%、+7.54%。商贸：一般零售板块涨跌幅第一（+5.42%），商贸零售>专营连锁>专业市场经营>电商及服务>贸易，涨跌幅分别为+3.95%、+3.66%、+2.89%、+2.72%、+1.89%。

板块跟踪：

行业动态：11月11日，国务院联防联控机制综合组发布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，对疫情防控措施进行了再优化。出入境管控方面：取消入境航班熔断机制，对入境人员隔离措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”等；人员管控方面：密接人员由“7+3”调整为“5+3”，高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”等；区域管控方面，风险区由“高、中、低”调整为“高、低”两类等。

免税：双十一期间，海南11家离岛免税店总销售额22.16亿元，同比增长3%。

餐饮：（1）11月7日，奈雪的茶正式宣布在门店全面使用0糖天然 “罗汉果糖”，该款糖口感接近于蔗糖，同时糖分、热量、脂肪全部降为0。（2）11月8日，瑞幸（厦门）餐饮有限公司成立，该公司经营范围除了包含餐饮服务、食品销售、食品互联网销售外，还包含酒类经营。

电商：（1）11月12日零点，第14届天猫双11收官。天猫表示，今年天猫双11稳中向好，交易规模与去年持平。（2）星图数据显示，自10月31日20:00至11月11日23:59，综合电商平台、直播平台累积销售额为11154亿元，其中综合电商平台总计销售额为9340亿元，同比增长2.9%。（3）国内跨境快时尚巨头SHEIN已正式聘请前贝尔斯登投资银行家唐伟担任执行副主席，帮助推动IPO进程。

酒店：亚朵再次更新赴美招股书文件， 2022年Q3单季度净利润达人民币1.11亿元。酒店经营方面，截至今年9月30日，亚朵开业酒店数量增长至880家。剔除受疫情影响而暂时关闭或征用的酒店，第三季度亚朵平均入住率为72%，RevPAR（平均可出租客房收入）为321.1元，恢复至2019年同期的89%。

风险提示：

旅游景气度及异地复制进度低预期，酒店加盟储备增长低于预期，渠道扩张不及预期，居民边际消费倾向下降等。

《头部大众化妆品双十一表现更优，国产份额提升逻辑持续验证》

双十一全网销售放缓，快递量出现下滑。今年各大电商平台并未公布具体交易额，天猫持平，京东创新高，根据星图数据，全网电商销售为9340亿，同比增长2.9%，较去年的13.4%明显放缓。而从快递来看，今年峰值的11月1日邮政揽件5.29亿件，同比下滑7.03%。双11当天5.52亿件，同比下滑20.69%，考虑到部分地区疫情影响发货，预计整体销售量仍有10%以上下滑。

化妆品整体承压，但头部大众护肤表现优异。根据魔镜数据，今年双十一全周期护肤交易额345亿元，-7.7%，彩妆交易额57.31亿元，-25.1%，由于魔镜并未对优惠券和满减进行统计，综合考虑预计护肤天猫整体的下滑幅度超过10%。星图数据中全网个护美妆销售额为822亿元，占整体市场的8.2%，直播引导的成交金额持续攀升。根据生意参谋10.31-11.11周期内的销售情况，今年双十一全周期前三名依然为欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻，三个品牌体量体量都在15亿元以上，地位相对稳定。其中巴黎欧莱雅同比增长仍有两位数，第四为Olay，同比增长超过40%，为头部国际品牌中的最快增速，日系韩系除SK2（隶属宝洁）外，多数同比下滑。本土品牌中：

珀莱雅：官方战报显示主品牌其为天猫美妆第5名，同比增长120%+，抖音同步哦120%+，京东同比110%+，均为国货美妆第一名。其双抗、早C晚A以及红宝石面霜销售额破2亿，共6款产品破亿。彩棠天猫同比80%+，国货第2仅次于花西子，抖音增长380%+，多款明星产品斩获佳绩。生意参谋口径莫来从去年的第12位迅速攀升至第5，与618排名一致，体现了其在国际品牌折扣加大下的竞争力，新品和孵化品牌表现均超出预期。

贝泰妮：官方战报显示薇诺娜天猫美妆排名第6，唯品会国货第1，京东美妆第2，薇诺娜宝贝天猫婴童护肤第4，特护霜销售400万瓶，公司去年冻干面膜出圈后今年依然销售500万盒，新品特护精华售出100万瓶，崭露头角。

华熙生物：根据生意参谋数据，10.31-11.11其天猫渠道夸迪第14名5.52亿（同比去年11月+58%，下同），米蓓尔第42名1.42亿（+108%），润百颜51名1.13亿（-27%），肌活76名0.53亿（-22%），四大品牌预计增长超50%。其中米蓓尔翻倍以上增长表现最优，夸迪和米蓓尔超头贡献明显，预售表现强劲。

其他本土品牌中生意参谋数据10.31-11.11瑷尔博士40名1.62亿，日销表现相对较优；玉泽65名0.88亿，丸美第77名0.56亿，颐莲97名0.35亿。

头部国产品牌的份额提升逻辑明显：生意参谋护肤TOP30的品牌中本土品牌共6个，销售额占比超过17%，去年则为5个，占比约11%，TOP30中国际品牌合计约下滑2%，本土品牌合计上升超50%。同时国际品牌中增速较快的为城野医生、修丽可、Olay、巴黎欧莱雅等，除修丽可定位功能护肤其他均为大众护肤，叠加本土品牌的高增，整体大众市场本轮表现都明显更优，也体现了一定消费降级的情况。星图数据显示个护美妆品牌本轮双十一新品占比同比提升16pct，产品力和品牌力将成为企业的核心竞争力。重点推荐：珀莱雅，单品生命周期以及创新能力明显领先行业，客户向一二线转化品牌力逐步加强，增速确定性强；可以持续关注：华熙生物，多品牌矩阵逐步完善，产品定位以及费用率均处于持续改善的边际位置；贝泰妮，细分领域更优的竞争格局带来明显领先的盈利水平，增长强劲，主品牌的品牌力存在与孵化品牌部分协同的契机。

风险分析：

经济承压影响消费需求，行业存在增速放缓风险；

国际品牌加大折扣，本土品牌持续涌现下行业竞争格局更为激烈：若各品牌在竞争中营销投放加剧，将导致数字化、精细化投放费用管控不达预期；

推新产品情况不及预期：若公司不能正确制定新产品的市场营销定位，可能导致产品销售不达预期，直接影响公司业绩的持续性；

新冠肺炎疫情对经营产生不确定性影响：各化妆品公司仍有线下业务，部分地区疫情对专柜需求将造成影响，同时线上供给也受到工厂、物流所在地疫情情况影响，造成产品生产的短缺风险。

《关注双十一战报、地产政策改善和防控措施优化》

双十一大促刺激叠加地产和疫情防控政策优化，家电需求有望迎来底部回升。1）双十一：大家电需求平稳，品牌+产品高端化突出；清洁/厨房/个护小家电促销集聚效应显著，头部品牌增速高企；LCD投影/电动车等新兴品类/品牌具有低基数，同比大幅增长。2）地产端：房地产纾困政策加码，后周期复苏值得期待，信贷、债券、股权“三支箭”政策组合有望共同发力，叠加因城施策和住房租赁金融支持等利好措施，预计随着楼市利好政策的持续落地，将带动地产链公司估值修复和业绩改善。3）疫情防控：进一步优化防控措施，前期戴维斯双杀可选消费迎来底部投资机会，11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，要求积极稳妥抓好防控措施优化调整。此轮防疫政策改善，将带动投影仪、扫地机器人等可选消费需求释放，当前或许就是市场底。

本周行情回顾：1）本周（11月7日-11月11日）沪深300周变动为0.56%；家用电器板块周变动为3.13%，跑赢沪深300指数2.56pct。2）个股方面，本周Vesync、荣泰健康、星帅尔涨幅居前三，爱玛科技、康冠科技、朗迪集团等跌幅较大。

行业数据跟踪：2022Q4（截至2022W42）迎来双十一大促活动，大部分家电品类线上销售回暖。

原材料及汇率变动：1）钢材、铜材价格上行，铝材、塑料价格下行。2）美元兑人民币即期汇率本周下降至7.10左右。

投资建议：1）重点推荐海信家电，公司家电与中央空调主业竞争力较强，与地产市场关联度较高，受益于房地产纾困政策加码与落地，有望持续实现差异化竞争。2）推荐小熊电器、苏泊尔、倍轻松，消费者在疫情期间养成居家生活习惯并提高小家电使用粘性，疫情防控政策优化有望进一步提升产品需求，品牌和产品策略升级具有阿尔法逻辑。3）推荐老板电器、亿田智能，受益于地产融资和纾困政策加码。4）推荐利润端明显改善的爱玛科技、海信视像。5）推荐当前估值较低、受益疫情后修复、长期渗透率提升逻辑不变的极米科技、石头科技、科沃斯。

风险提示：宏观经济增长不及预期，疫情反复影响终端销售，原材料价格上行，海外需求与贸易形势不及预期等。

《海信家电(000921)：积极信号相继涌现，海信家电价值再审视》

当前时点来看，房地产市场风险已有较长时间的交易与释放，原材料成本持续下行，对企业利润端已进入正贡献周期，叠加地产与疫情管控政策的日益精准与边际放松，我们认为市场应逐步关注短期存在盈利复苏预期，长期成长前景确定的低估值标的。海信家电原材料成本占比较高，大宗价格下行背景下盈利弹性显著（22Q3业绩超市场预期），长期来看，中央空调和新能源汽车热管理市场前景光明，海信日立与三电控股竞争优势显著，有望充分分享行业成长红利。另一方面，公司混改完成后，治理层面正逐步释放积极信号，利益理顺后竞争活力也有望为经营端提供助益，具体来看：

传统家电业务：盈利修复弹性释放，差异化、高端化战略提升份额。过去两年大宗原材料涨价系毛利率下滑主因，公司原材料成本占比显著高于同行，盈利能力对原材料价格波动更加敏感。短期：原材料价格进入下行周期，公司盈利修复能力弹性大于行业。长期：针对进入存量时代的冰洗行业，公司采取冰箱高端化与洗衣机差异化竞争战略，实现竞争力与份额端的提升。在出海方面，公司自主品牌+海外并购+体育营销积极布局开拓，冰箱和洗衣机外销规模持续扩大，市占率稳步提升。

中央空调业务：行业增量仍在涌现，海信日立优势明显。中央空调市场规模增长稳健，近年市场规模已经突破千亿。尽管央空与地产关联度高，短期地产下行压力对央空市场产生冲击，但近期地产政策持续宽松和基建政策发力有望为未来市场注入动力。长期来看，中央空调渗透率仍较低，消费升级与精装配套率提升将助力中央空调维持良好增速。公司三品牌深耕央空业务，稳居行业龙头地位，尤其在多联机业务优势显著，长期经营增长的确定性较强。

汽车热管理业务：收购日本三电，进军新能源赛道。相较传统燃油汽车，新能源汽车热管理系统对功能性与精细度要求更高，因而具备更高的单车价值量与技术壁垒。当前新能源整车市场有望持续高增长，行业景气度也向供应链上游溢出传导，带动热管理行业蓬勃发展。公司2021年收购全球老牌汽车热管理龙头厂商——日本三电进军热管理赛道，依靠三电的全球市场与优质客户资源，叠加海信丰富的并购整合经验，三电有望逐步改善经营窘境，实现协同发展，并分享新能源热管理赛道红利。

风险提示：宏观经济走弱风险，房地产市场波动风险；原材料价格上升风险；行业竞争加剧风险；三电业务整合成效不及预期；汇率波动风险等。

本周思考：当前，在防疫政策不断优化的背景下，市场对于消费复苏具有期待，为此我们梳理了两条农业具有消费属性赛道的投资机会。其一，养殖与肉制品加工链与消费的关联度较强，若后续餐饮、团膳等需求有所改善，或对猪肉、禽肉和水产等产品需求带来利好；此外部分养殖企业延伸至下游食品加工领域，如圣农食品推出的脆皮炸鸡等C端产品，国联水产、龙大美食、天马科技和春雪食品等推出的预制菜品等，或有望受益于消费改善。其二，宠物经济同样有望受益，疫情之下很多线下消费场景受冲击较大，若线下业态能够恢复活力，或将带来宠物消费更快增长；此外疫情之下新增养宠人群增速有所放缓，防疫政策的调整或将刺激新增养宠人群数量的增长，同样利好行业复苏。

生猪：新周期已开启，重点把握养殖企业兑现度

当前，生猪养殖板块已经进入新周期，应持续关注猪价的演绎（未来猪价高度及持续时间），以及养殖企业出栏量兑现度和成本管控的能力。重点推荐牧原股份、温氏股份等。 

禽：白鸡价格小幅回落，鸡苗价格环比走强

饲料成本高企，下游需求低迷，白鸡全产业链企业有更强风险抵御能力。黄鸡产能去化带动基本面改善，龙头企业受益。推荐白羽肉鸡产业链龙头圣农发展，黄羽肉鸡立华股份和湘佳股份等。

种业：关注首批转基因玉米和大豆品种审定进程

从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头，如大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等。此外关注受益粮价上涨的苏垦农发。

动保：关注动保企业养殖复苏后的估值修复

未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。重点推荐瑞普生物，推荐生物股份、普莱柯、科前生物、蔚蓝生物等。

宠物：人民币贬值带来利好，板块有望迎业绩与估值戴维斯双击

2021年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2490亿元，同比增长20.6%，增速恢复至疫情前水平。国内宠物行业处快速发展基本面未变，持续推荐中宠股份、佩蒂股份和源飞宠物等。

饲料：2022年9月全国饲料总产量2833万吨

原材料价格高位运行考验饲企成本管控能力，下游养殖低迷考验企业产品竞争力与综合服务能力，头部饲企有望凭借核心优势实现市占率的提升。推荐海大集团、禾丰股份和天马科技等。

风险提示：养殖行业疫病，政策不确定，农产品价格波动等风险。

1、精准发力细分行业，打造动物疫苗“专精特新”企业。

公司深耕于动物疫苗领域，是一家集兽用生物制品研发、生产、销售和技术服务为一体的生物医药企业，主营业务为禽畜疫苗销售。2022年前三季度公司实现营收2.55亿元（同比-11.11%），归母净利润5934.73万元（同比-19.41%）；第三季度随下游养殖景气提升，公司业绩环比改善明显。

2、猪用禽用齐头并进，产品矩阵持续完善。

截至2022年第三季度，公司产品已有10个系列，共36种疫苗；包括5个猪用疫苗系列，4个禽用疫苗系列和1个水产疫苗系列。公司核心产品优势明显，其全国市场份额均排名前列，同时公司积极扩展产品矩阵，多项研发项目正在进行中。

3、多种研发模式共同发力，创新能力稳步增强。

公司通过合作研发、自主研发和技术引进三种模式持续推进项目研发，并增强企业核心竞争力。截至2022年6月30日，公司获得授权专利22项，其中发明专利13项，实用新型9项；拥有新兽药证书18项、生产批文31项，参与研发并成功制定国家兽用生物制品生产规程与质量标准18项。

风险提示：下游禽畜养殖低迷、国家政策变动、产品质量风险等