中信建投 | 大消费团队研究合集

《各地积极响应防控优化，继续重点看好复苏行业：白酒、啤酒、餐饮链》

本周要点：

本周A股上行，上证指数收于3097.24点，周变动+0.32%。食品饮料板块周变动+1.83%，表现强于大盘1.51个百分点，位居申万一级行业分类第7位。

本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：保健品（9.70%），软饮料（3.65%），乳品（2.41%），白酒（1.94%），肉制品（1.59%），其他酒类（1.56%），调味发酵品（1.20%），休闲食品（1.03%），预加工食品（0.32%），啤酒（-2.76%）。

11月11日卫健委发布新冠疫情防控措施的20条优化后，各地积极响应，石家庄取消部分公共场所核酸限制，合肥发文鼓励宴席举办，文化部称无风险地区举办演唱会不限制人数，上海等地也发文表示坚决服从国家政策。我们认为，伴随防控措施的优化，整体消费有望迎来较强的场景修复，值得关注。

投资建议：前期需求受影响压制的白酒、啤酒、调味品、餐饮等均有修复机会，后续在科学精准的防疫下，把握三大主线：白酒：估值已经到合理水平，长期趋势向好不变，从渠道库存+市场需求纬度继续看好：茅台，五粮液，老窖，汾酒，古井；餐饮&调味品：场景需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，叠加世界杯赛事活动，行业有望呈现淡季不淡特征，看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

【白酒】：合肥率先鼓励消费场景恢复，春节旺季不确定性大幅下降

合肥鼓励宴席举办，防控措施的优化对消费场景的制约有望明显降低。继卫健委官网11月11日发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施的通知后，

据大皖新闻，11月14日合肥防疫提出“婚宴应办尽办，……把喜事办得更喜庆”，预计后续将有更多城市将会采取管控优化措施。当前产业堵点在于消费者需求的弱恢复及烟酒终端备货信心不足，而其核心在于场景，次要因素在于经济。防控措施的优化预计对白酒消费场景修复具有较强正面影响，对渠道备货信心将有明显提升，我们将持续跟踪。

长期向好趋势明确，坚定看多白酒龙头发展。虽然短期疫情仍然呈现多点散发状态，但参考国外防疫经验，经济能力及消费场景的恢复对居民消费有更明显的影响。虽然当前多数品牌经销商库存同比去年同期有所提升，但产业链整体仍然稳定。在白酒产业运做逐步进入新销售年度筹备春节活动之际，防疫措施的优化大幅降低了春节旺季的不确定性，长期趋势向好已经明确。我们认为结合库存水平及消费环境来看，具备系统化运营能力的龙头如茅五泸古井汾酒洋河等具备核心优势。

【啤酒】：世界杯盛大开幕，淡季营销积蓄品牌势能 

2022年世界杯将于当地时间11月20日盛大开幕，本次卡塔尔世界杯于冬季举行恰逢国内啤酒消费淡季。但各大啤酒企业依然紧抓机遇，积极利用世界杯开展品牌营销，在扩大品牌知名度的同时，让世界杯成为啤酒新的增长引擎。作为官方赞助商百威推出8款限量世界杯国家罐；青岛啤酒推出两款足球主题产品；燕京啤酒则开展了以“激情热爱，有你同在”为主题的营销活动；具有运动属性的喜力也加大餐饮渠道营销活动。啤酒具有较强的大众消费属性，与宏观经济、居民消费力相关性较弱，年初以来尽管结构升级受到餐饮等高端产品渠道拖累，但ASP及8-10元价格带仍然稳步提升。成本端年内价格基本锁定，啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落，22年有望缓解行业成本压力。未来随着防控措施进一步优化调整，线下消费场景恢复，行业有望呈现淡季不淡特征。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

【调味品&餐饮链】：预期回暖，年底建议布局需求改善板块

市场最近预期有所改善，对潜在需求有望持续改善标的关注升温。从收入角度，多数调味品企业在去年Q4基数相对较高，主要是由于去年Q4，基础调味品有行业性提价，但少数低基数标的有望延续较快增长，基本面较好。另一方面，从需求恢复来看，由于防疫政策边际优化，仍预期餐饮呈现改善趋势，对餐饮比重较高的企业影响仍较为明显。部分调味品成本仍在高位，但已经出现企稳态势。其中，酵母的原材料糖蜜成本预计有望在榨季有所回落。在当前时点，由于调味品板块估值相对较高，建议关注短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品等。同时，也建议关注估值水平相对较低，成本有望边际改善的安琪酵母。也考虑到年底资金即将布局明年弹性标的，餐饮修复弹性较大，包括安井食品、千味央厨、宝立食品。

【乳制品】：乳业双雄布局世界杯营销，四季度环比有望改善 

与2018年相比，作为后疫情时代的首届世界杯，其商业价值具有较大潜力。蒙牛以官方赞助商的身份上线了世界杯32强的定制包装产品。成本端上游原奶价格保持稳定，三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多，预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌，2023 年奶价预计保持稳定，供需方面乳制品消费会有望出现复苏。进入四季度后经销商进货意愿加强，开始备战春节旺季。在常温液奶恢复的同时，奶酪、奶粉业务依然保持较快增长。预计四季度蒙牛等乳企经营环比有望改善，收入增速有望回升，利润率同比也有一定幅度提升。竞争格局方面，相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润率预计保持去年同期水平。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。

【功能饮料】年度任务即将完成，控货为明年做准备

三季度旺季因天气炎热和公司各项支持政策，三季报营收和利润都保持较快增长，其中广东重回双位数增长，西南、华中、西南地区增速较高，整体上公司年度任务即将完成。公司区域控货为下一个财年做准备，渠道库存保持低位。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落，当前PET价格降低到去年同期水平，考虑到传导时滞，预计Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。

重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

风险提示：疫情反复影响市场动销环境，需求复苏不及预期，新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情形势不断向好，但是全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。 

《贵州茅台(600519)：茅台酒含税销售千亿，全年目标稳步推进》

公司发布关于茅台酒经营数据的公告。

经贵州茅台酒股份有限公司初步核算，今年公司茅台酒含税销售收入已于2022年11月21日突破千亿元，具体为：2022年1月1日至11月21日公司实现茅台酒营业收入894.08亿元（含税销售收入1,005.69亿元）。

Q4以来茅台酒供需格局维持紧平衡，销售节奏稳步推进。

参考往年以及今年年初至今公司茅台酒的销售节奏来看，预计22年公司茅台酒配额剩余15%左右，对应全年来看，公司茅台酒营收在1052亿元左右，同比增长13%左右。Q4以来虽然局部地区仍持续有疫情反复，但公司核心大单品52°普通飞天茅台价盘总体稳定，供需持续紧平衡，据今日酒价数据，11月以来2022年普通飞天散瓶批价在2650左右附近小幅波动，总体较为平稳。从截至11月21日的经营数据来看，公司营收主要来源茅台酒的销售节奏稳步推进，从目前已经完成的894亿元的销售进度来看，预计公司全年目标实现确定性增强。

系列酒延续强势增长，专卖店升级与“i茅台”协同赋能茅台文化营销。

今年以来随着茅台1935的强势推出，系列酒经过主动调整后迎来加速期，前三季度系列酒贡献营收125亿元，同比增长31%，进入Q4系列酒延续较强市场势能，据茅台时空11月16日报道，囿于基酒产能和生产、包装资源所限，茅台1935今年的销售指标已经在前三季度完成，四季度配额有限，供不应求还将持续存在。同时，据茅台酱香芳华11月7日消息，在2022年第106届糖酒会茅台酱香系列酒经销商座谈会上茅台酱香酒公司指出2022年酱香酒公司加快转型升级、提升发展能级，坚持“五线”发展道路，践行“五合”营销法，深耕四个“能级”，实现系列酒全面顺价。

“i茅台”作为公司渠道营销改革的重要抓手，正式推出以来在消费者中热度持续升温。据茅台时空11月19日报道，截至目前“i茅台”APP已经累计投放虎茅500ml、虎茅375ml*2、茅台1935、珍品茅台酒四款产品合计约527万瓶，累计约有17.24亿人次参与申购。目前“i茅台”不仅是公司渠道结构改革的重要突破点，同时也成为茅台践行“五合”营销中文化营销的重要线上平台。

线下渠道方面，进入11月以来全国范围内第三代茅台专卖店集中开业，从形象、功能、服务、体验四个方面升级，与“i茅台”形成线上线下合力，共同强化茅台文化营销，助力茅台高质量发展。

22年经营目标积极，市场化改革持续纵深，茅台加速可期。

22年公司提出营业总收入同比增长15%左右的经营目标，新的一年茅台业绩提速可期。22Q1以来公司持续深化产品、渠道方面市场化改革，蓄力22年全年业绩加速增长。价格体系方面，直销渠道占比提升有望进一步拉动均吨价的提升。产品结构方面，公司持续优化茅台酒和系列酒产品结构，茅台酒推出虎年生肖、珍品、100ml飞天新品，系列酒推出茅台1935有望持续推动产品结构升级。渠道方面，公司一方面推动直营店的建设，另一方面继非标转直营之后，5月份公司正式上线新电商平台“i茅台”，上线以来平台注册人数和销售额表现较为亮眼，新电商平台的成功运营释放了茅台渠道和营销改革的积极信号，未来市场化改革的持续推进有望带动公司经营持续向好。

风险提示：

疫情反复。新冠疫情爆发以来，国内持续动态清零，整体疫情防控形势不断向好。但是，目前全国范围内仍存在局部疫情反复的情况，白酒尤其是高端白酒的开瓶消费往往是宴会场景，疫情反复对居民正常出行和堂食的限制可能会影响到公司产品的正常动销。

食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品饮料生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。

《复盘美国床垫市场：品牌商历经多轮整合实现高集中度，零售商相对独立》

美国是全球最大的床垫消费国，竞争格局稳定，品牌集中度高。根据CISL数据，美国2020年床垫出厂端市场规模达90.2亿美元（零售端市场规模约为180亿美元/Mattress Firm数据），出厂端市场规模2015-2020年均复合增速为4.2%，行业保持稳定增长态势。美国床垫品牌市场集中度较高，丝涟、泰普尔、席梦思、舒达四大品牌市占率长期位列美国床垫市场前四位，根据Furniture Today数据，2020年其销售量市占率分别为19.4%、16.2%、12.9%、11.5%，CR4为60.0%。

美国床垫历经三轮行业整合，两大龙头公司占据四大品牌。三轮行业整合分别发生在：1）1929-1933美国大萧条期间，大量中小床垫企业破产，行业出现首次大规模并购整合，舒达便是由13家床垫制造商在1931年合并成立；2）1980s“里根经济学”导致美国企业估值普遍过低，美国开启并购潮，床垫行业也开启第二轮并购整合；3）2008年经济危机期间，2010年席梦思被舒达的控股公司收购，2012年泰普尔被丝涟收购，两大床垫龙头“丝涟+泰普尔”、“席梦思+舒达”（2020年市占率分别达35.6%、24.4%，合计达60%）的竞争格局自此诞生。

美国床垫销售渠道以第三方零售商为核心，而非品牌方经销商开设的单一品牌店，零售商集中度相对较高。美国床垫线下渠道以寝具专卖零售商及综合家具零售商为主，2021年寝具专卖店渠道销售占比38.3%、综合家具零售商销售占比24.6%、电商渠道占比31.6%。床垫零售商同样具备较高集中度，线下渠道Mattress Firm、Sleep Number市占率分别为26%、13%，CR2达39%（其中Mattress Firm以销售品牌商产品为主，Sleep Number以销售自有品牌为主）。线上渠道中Amazon、Purple等平台市占率较高，CR5达46%。

美国床垫行业发展历程对中国床垫厂商有哪些启示？美国床垫品牌商集中度较高主要由于在行业长时间发展下，行业龙头不断积累优势，在市场低谷时更具韧性也更能把握并购机会。我国床垫行业集中度大幅低于美国市场，根据CISL数据，我们预计行业2021年CR4仅为22.6%（测算过程见正文）。2020年以来，受新冠疫情影响家居卖场中小企业不断出局，喜临门等头部床垫品牌逆势增加开店速度，线上集中度提升更为明显，根据久谦数据，喜临门天猫平台市占率从2019年的5.5%大幅提升至2020年的12.0%。预计在国内家居零售环境承压情况下，头部床垫厂商凭借高韧性及对优质渠道资源的获取，市占率有望进一步提升，在行业景气度回升后头部品牌方有望充分受益，建议关注喜临门、顾家家居和慕思股份。 

本周热点：民办高教板块迎来估值修复

当下，民办高教板块多数公司PE（TTM）估值仅为5-10X，低估值和稳定的分红提供较高安全边际，内生增长仍有10%+，建议关注民办高教板块估值修复行情。凭借稳定的学额增长以及部分学费提升，港股民办高教公司近2年业绩保持稳健增长，目前民办高教板块的内生增长普遍为10%-15%。且高教公司的分红比例普遍在30%-50%，对应2%-5%稳定的股息率，按照当下股价/估值水平对应5%+股息率。中央对于职业教育高度重视，2020年以来政策利好持续释放，重点聚焦在提高职业教育地位、职普融通、产教融合、优化职业教育等。当下民办高教估值板块对应FY23估值仅为4-8X，低估值提供充足较高边际。伴随民办高校分类登记逐步推荐，营利性牌照有望获批，板块估值有望迎来持续修复。建议关注相关个股中教控股、中汇集团、中国科培、希望教育。

本周数据更新

10月品牌服饰电商（全网）流水： 根据魔镜全网电商数据统计（包含淘宝、京东、抖音、拼多多等平台收入总和，剔除退货收入），2022年10月，主要运动品牌单月全网电商销售额同比变动分别为：李宁（-8.3%）、安踏（-3.6%）、FILA（-3.1%）、特步（+0.9%）、361度（+13.9%）、迪桑特（-15.1%）、始祖鸟（+97.2%）；国际品牌中，耐克（-11.2%）、阿迪达斯（-3.9%）、安德玛（-10.5%）、露露乐蒙（+33.4%）；专业和休闲服饰品牌中，波司登（+4.3%）、太平鸟（-45.3%）；户外露营品牌中，牧高笛（+156.0%）。

家居链跟踪：根据海关总署数据，2022年10月我国家居及零件出口总额为57.81亿美元，同比减少10.6%，增速下降1.2个PCT。根据海关总署数据，2022年9月功能沙发等金属框架沙发出口金额为6.49亿美元，同比减少6.0%、弹簧床垫出口金额0.81亿元，同比增加14.8%。

培育钻石：根据GJEPC数据，2022年10月，印度培育钻石毛坯进口额0.55亿美元/-46.5%，进口总额占钻石品类比重5.6%；裸钻出口金额1.79亿美元/+22.2%，出口总额占钻石品类比重8.6%。

造纸价格：根据卓创资讯数据，截至11月18日，阔叶浆、针叶浆、双铜纸、双胶纸、生活用纸、白卡纸市场价格分别为6640、7433、5730、6700、8158、5340元/吨，环比上周变动-0.65%、-0.37%、0、-0.74%、-0.61%、-0.56%；废纸、箱板纸、瓦楞纸、白板纸市场价格分别为1992、4452、3308、4443元/吨，环比上周变动-0.10%、-0.07%、-0.28%、0。

棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至11月18日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为15183 、13555 、17989元/吨，环比上周变动-0.5%、+1.9%、-1.0%；国际棉花价格为105美分/磅，环比上周变动+1.8%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为22895、21115元/吨，环比上周变动-0.8%、+3.8%。

风险提示：原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料进行加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司盈利能力。

汇率大幅波动风险：纺服制造、软体家居等行业中，部分公司外销占比较大，外销业务产品以美元等外币计价结算。汇率大幅波动对公司订单、收入及利润均有明显影响。

地产销售下行风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具 行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。

《跨省旅游经营不再与风险区联动管理，10月社零整体增速同比微降》

行业动态信息

本周（11.11-11.18）中信消费者服务行业涨跌幅、商业贸易行业涨跌幅分别为-1.5%、1.28%，相对上证综指，分别跑输1.82pct、跑赢0.96pct，相对沪深300分别跑输1.84pct、跑赢0.94pct，在中信一级行业中排名第24、12。

板块表现：

社服：餐饮板块涨跌幅第一（+11.94%），出境游>酒店>免税>景区，涨跌幅分别为+8.27%、+7.32%、+0.41%、-1.15%。商贸：一般零售板块涨跌幅第一（+1.98%），专业市场经营>商贸零售>电商及服务>专营连锁>贸易，涨跌幅分别为+1.86%、+1.28%、+0.78%、+0.73%、0.00%。

板块跟踪：

行业动态：10月社零总额40271亿元，同比-0.5%，低于wind预期(同比+1.7%)，除汽车以外同比 -0.9%。10月份，餐饮收入同比-8.1%（上月-1.7%）；限额以上单位商品零售同比+0%（上月+6.6%），其中，粮油、食品类同比+8.3%， 饮料类同比+4.1%，中西药品类同比+8.9%，化妆品类同比-3.7%，金银珠宝类同比-2.7%，服装、鞋帽、针纺织品类同比-7.5%。

旅游：文化和旅游部：跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理。根据最新风险区划定管理办法，跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理。跨省游客须凭48小时内核酸检测阴性证明乘坐跨省交通工具。

免税：（1）11月14日，三亚市挂牌出让一宗海棠湾商业项目用地，面积102891.54平方米(合154亩)，由华润旗下海南润棠投资有限公司以总价9.521亿元成功竞得。计划总投资45亿元，建设超级万象城项目。（2）今年前三季度，海口免税店零售额130.5亿元，同比增长27.5%。

酒店：STR数据：全国10月入住率47.95%（-20.34pct，9月为-11.04pct），房价同比-18.11%（8月为-12.50%），综合RevPAR恢复至2019年的57.50%（9月为72.03%），环比继续下滑。

电商：（1）阿里巴巴公布2023财年第二财季业绩。财报显示，阿里巴巴第二财季营收2071.8亿元；调整后净利润338.2亿元人民币，同比增长19%。（2）京东发布2022年第三季度财报。该季度京东实现营收2435亿元，同比增长11.4%。净利润60亿元，上年同期净亏损28亿元；调整后净利润为100亿元，去年同期为50亿元。

风险提示：

旅游景气度及异地复制进度低预期，酒店加盟储备增长低于预期，渠道扩张不及预期，居民边际消费倾向下降等。

《海外零售商发布Q3财报》

海外零售商发布Q3业绩。1）家得宝：22Q3销售额389亿美元，同比增长5.6%；三季度同店销售额增长4.3%，美国本土同店销售额增长4.5%；三季度净收益为43亿美元，即每股摊薄盈利4.24亿美元，同比增长8.2%。全年展望相较Q2基本持平。2）劳氏：公司22Q3实现净销售额23.5亿美元，同比增长2.2%，美国销售额同比增长3%，线上平台销售额在去年25%的增长基础上增长了12%。公司预计2022年收入总销售额970-980亿美元，同比降低1%，相比Q2预期有所下调。3）沃尔玛：公司22Q3实现总收入1528亿美元，同比增长8.7%，净销售额1515亿美元，同比增长8.8%。其中美国市场实现销售额1048亿美元，同比增长8.5%，电子商务净销售额增长16%；单店销售额增长8.2%，展望22年全年调整后合并营业收入下降6.5%-7.5%，比公司先前的9.0%至11.0%的下降指导有所改善。

本周行情回顾：1）本周（11月14日-11月18日）沪深300周变动为0.35%；家用电器板块周变动为1.74%，跑赢沪深300指数1.40pct。2）个股方面，本周Vesync、融捷健康、小牛电动幅居前三，荣泰健康、创维数字、倍轻松等跌幅较大。

行业数据跟踪：2022Q4（截至2022W46）双十一大促后线上渠道销售部分略有下滑。

原材料及汇率变动：1）钢材价格维持低位、铜材价格下降，铝材、塑料价格下行。2）美元兑人民币即期汇率本周升至7.13左右。

投资建议：1）重点推荐海信家电，公司家电与中央空调主业竞争力较强，与地产市场关联度较高，受益于房地产纾困政策加码与落地，有望持续实现差异化竞争。2）推荐小熊电器、苏泊尔、倍轻松，消费者在疫情期间养成居家生活习惯并提高小家电使用粘性，疫情防控政策优化有望进一步提升产品需求，品牌和产品策略升级具有阿尔法逻辑。3）推荐老板电器、亿田智能，受益于地产融资和纾困政策加码。4）推荐利润端明显改善的爱玛科技、海信视像。5）推荐当前估值较低、受益疫情后修复、长期渗透率提升逻辑不变的极米科技、石头科技、科沃斯。

风险提示：宏观经济增长不及预期，疫情反复影响终端销售，原材料价格上行，海外需求与贸易形势不及预期等。

本周思考：按照历史经验，11月开始猪肉消费端会有明显上升，冬至到春节前消费端环比上升往往在15%-20%左右。今年，由于气温转凉较晚，导致南方市场腌腊情况有所延后，目前西南、两广等地零星有区域开始了腌腊消费，从屠宰量上看较10月底略有恢复，但疫情的持续影响制约消费增速，整体屠宰量仍处于低位运行；而低屠宰量又使养殖端出栏受到掣肘，尤其对于散养户出栏大体重猪造成不利影响，养户出栏体重仍有被动上移趋势。后续，可密切跟踪南方腌腊进展，同时关注养户大体重猪出栏节奏，尤其关注12月上中旬需求端能否有明显改善，但由于明年春节较早，春节前的时间窗口期越来越窄，若养殖户集中在春节前出栏大体重猪，或对节前猪价形成一定压制。

生猪：新周期已开启，重点把握养殖企业兑现度

当前，生猪养殖板块已经进入新周期，应持续关注猪价的演绎（未来猪价高度及持续时间），以及养殖企业出栏量兑现度和成本管控的能力。重点推荐牧原股份、温氏股份等。 

禽：白鸡价格微升，鸡苗价格涨势强劲

饲料成本高企，下游需求低迷，白鸡全产业链企业有更强风险抵御能力。黄鸡产能去化带动基本面改善，龙头企业受益。推荐白羽肉鸡产业链龙头圣农发展，黄羽肉鸡立华股份和湘佳股份等。

种业：关注首批转基因玉米和大豆品种审定进程

从中长期来看，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头，如大北农、隆平高科、登海种业、荃银高科等。此外关注受益粮价上涨的苏垦农发。

动保：关注动保企业养殖复苏后的估值修复

未来养殖行情边际改善，替抗、宠物等成长赛道和非瘟疫苗等新产品研发有望提供市场增量，头部企业业绩有望持续增长。重点推荐瑞普生物，推荐生物股份、普莱柯、科前生物、蔚蓝生物等。

宠物：人民币贬值带来利好，板块有望迎业绩与估值戴维斯双击

2021年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2490亿元，同比增长20.6%，增速恢复至疫情前水平。国内宠物行业处快速发展基本面未变，持续推荐中宠股份、佩蒂股份和源飞宠物等。

饲料：2022年10月全国饲料总产量2672万吨

原材料价格高位运行考验饲企成本管控能力，下游养殖低迷考验企业产品竞争力与综合服务能力，头部饲企有望凭借核心优势实现市占率的提升。推荐海大集团、禾丰股份和天马科技等。

风险提示：养殖行业疫病，政策不确定，农产品价格波动等风险。