“珠海医械巨头”深陷债务危机，存在重整失败破产并被清算风险

近年来，和佳医疗业绩每况愈下，但创始人夫妇却早已经通过减持和质押套现了巨额资金。

12月2日，中证鹏元公告称，决定将*ST和佳（300273.SZ）主体信用等级由BB下调至B+，评级展望维持负面，维持“19和佳S1”、“20和佳S1”债券信用等级均为AAA。

下调评级公告

公告显示，*ST和佳大额资金被原控股股东、实际控制人非经营性占用且未偿还，存在较大内部控制缺陷。

另外，*ST和佳经营持续恶化，债务逾期规模大且新增大额诉讼，目前处于预重整程序，存在重整失败破产并被清算的风险。

2022年8月，债权人以*ST和佳不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向法院提出对公司进行重整。

目前，*ST和佳预重整程序正逐步推进，预重整临时管理人已于11月向公司债权人发出债权申报通知，但公司是否进入重整程序尚存在重大不确定性。

若*ST和佳进入重整程序，公司存在因重整失败而被宣告破产并被实施破产清算的风险，公司股票将面临被终止上市的风险。

自2022年4月20日起，因原控股股东尚未偿还占用资金，和佳医疗股票交易被实施其他风险警示，公司股票简称由“和佳医疗”变更为“ST和佳”。

《小债看市》统计，目前和佳医疗仅存续“19和佳S1”和“20和佳S1”两只债券，存续规模有4.8亿元，分别将于今年12月和2023年3月到期，公司面临集中兑付压力较大。

未来偿债现金流

值得注意的是，*ST和佳已存在较大规模债务逾期，其资产可能被申请冻结或强制执行，进而对日常生产经营造成不利影响。

截至2022年9月，*ST和佳逾期债务累计未偿还金额为13.86亿元，逾期利息为0.87亿元。

据官网介绍，和佳医疗成立于1996年，总部设在珠海，主营业务包括医疗设备及医用工程、医疗信息化、医疗服务、医疗金融、医院整体建设等五大板块。

2011年10月，和佳医疗在深圳创业板上市，募集资金6.67亿元。

和佳医疗官网

从股权结构看，此前郝镇熙、蔡孟珂以及蔡德茂分别持有和佳医疗11.81%、9.44%和0.52%的股份，郝镇熙、蔡孟珂为夫妻关系。

2021年12月和2022年1月，郝镇熙、蔡孟珂分别与北京星之福科技有限公司签订股权转让协议，后者受让郝镇熙和蔡孟珂16%股权以及由此所衍生的所有股东权益，公司控制权发生变更。

值得注意的是，目前郝镇熙、蔡孟珂所持和佳医疗股份的股权质押率分别为92.9%和94.23%，且全部被司法冻结。

股权结构图

近年来，和佳医疗主营业务盈利能力恶化，尤其疫情以来医院招投标延后、项目施工放缓，其营收和净利润双双下滑。

2022年前三季度，和佳医疗实现营业收入1.9亿元，同比下降68.38%；实现归属于上市公司股东的净利润-3.56亿元，经营活动现金净流出1.59亿元。

归母净利润

和佳医疗称，受疫情及各地防控政策影响，部分公立医院回款逾期，同时其投资建设的公立医院所在地政府财政能力恶化，部分项目回款周期长，资金回笼困难。

值得注意的是，亚太会计师事务所已对和佳医疗2021年财报出具无法表示意见的审计报告，公司股票可能被实施退市风险警示。

截至2022年9月末，和佳医疗总资产为55.09亿，总负债34.44亿，净资产20.65亿，资产负债率62.51%。

《小债看市》分析债务结构发现，和佳医疗主要以流动负债为主，占总债务的76%。

截至同一报告期，和佳医疗流动负债有26.26亿元，主要为一年内到期非流动负债，其短期债务有11.12亿元。

相较于短期债务，和佳医疗流动性异常紧张，其账面货币资金余额为1.77亿元，现金短债比为0.08，公司面临较大流动性压力。

在备用资金方面，截至2020年末，和佳医疗银行授信总额为18.06亿，未使用授信额度为10.09亿元，可见其财务弹性欠佳。

银行授信

除此之外，和佳医疗还有非流动负债有8.18亿元，主要为长期应付款，其长期有息负债合计4.86亿元。

整体来看，和佳医疗刚性债务规模有26.29亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为76%。

有息负债占比过高，和佳医疗的财务费用较高，对公司盈利空间形成严重侵蚀。

2018-2022年前三季度，和佳医疗财务费用分别为1.48亿、1.29亿、1.09亿以及9822万元，再加上规模相当的销售费用，其每年期间费用在3-4亿左右。

从偿债资金来源看，和佳医疗主要依赖对外再融资，其融资渠道较为多元，除了发债和借款，还通过租赁、应收账款、股权、股权质押等方式融资。

在现金流方面，2021年以来，和佳医疗外部融资渠道遇阻，公司筹资性现金流净额持续净流出，2021年和2022年前三季度该指标分别为-4.52亿和-1607.51万元。

筹资性现金流净额

在资产质量方面，和佳医疗应收账款、医院整体建设代垫款对资金形成较大占用。

截至2022年9月末，和佳医疗应收账款6.32亿元，长期应收款8.14亿元，且公司应收账款、医院整体建设代垫款应收对象主要为基层公立医院、国有建设公司，回笼时间较长，且部分应收医院整体建设代垫款出现逾期，应收款项坏账风险较高。

可以看出，和佳医疗整体资产流动性欠佳，且存在一定信用减值损失风险。

总得来看，和佳医疗业绩连续巨亏，对债务和利息保障能力恶化；债务负担较重，流动性较为紧张；资产流动性欠佳，应收款项坏账风险较高。

上世纪90年代中期，由于看中医疗卫生领域的市场机遇，郝镇熙、蔡孟珂夫妇创业投资专门从事医疗器械生产、销售的和佳医疗。

2011年7月14日，和佳医疗因“尚有相关事项需要进一步落实”而被取消IPO审核，但不久证监会网站却挂出和佳医疗过会的消息。

从取消上会到重新成功上会，用时仅12天，招股书的内容也没有发生变化，和佳医疗被称为史上最迅猛“二进宫”，引发媒体质疑。

上市后，和佳医疗陆续收购了珠海弘陞、四川思迅等公司，增加血液净化、医疗信息化业务。

同时，郝镇熙、蔡孟珂夫妇还投资数家酒业相关公司，目前二人投资创办的国坛集团已完成投资超20亿元，原定于2021年底借壳上市，但目前再无新消息发布。

2015年，和佳医疗开始大力开拓融资租赁业务和医院整体建设业务，布局融资租赁、医疗投资和医用智能工程。

然而，新的布局规划使得和佳医疗在项目前期需一次性投入大量的融资租赁本金和项目建设本金，高额支出和分期回收存在较大的时间错位，导致其巨额资金被占用，并存在资金回拢逾期风险。

和佳医疗原控股东、实际控制人郝镇熙

近年来，和佳医疗业绩每况愈下，上市十年间其应收票据及应收账款猛增了8倍，且股权冻结、诉讼纠纷不断。

今年2月，因多起融资租赁售后回租赁合同项下逾期，和佳医疗及子公司作为原告或申请人涉及的诉讼、仲裁事项金额超3.83亿元。

虽然上市公司一地鸡毛，但郝镇熙、蔡孟珂夫妇却早已经通过减持和质押方式套现了巨额资金。

自2018年以来，郝镇熙、蔡孟珂夫妇累计减持和佳医疗股票金额高达3.73亿元。（作者微信：littlebond1）

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