步步高集团债务负担重，现金类资产规模小、流动性紧张。

2月20日，联合资信将步步高投资集团股份有限公司（以下简称“步步高集团”）的主体长期信用等级由AA下调为AA-，并将“20步步高（疫情防控债）MTN001”的信用等级由AA下调为AA-，评级展望为负面。

下调评级公告

公告显示，步步高集团因股权转让及表决权放弃事项发生重要子公司步步高（002251.SZ）控制权变更，不再纳入合并报表，触发“22步步高MTN001”和“22步步高SCP002”投资人保护条款，公司将及时召开持有人会议。

若触发投资人保护条款后的处置程序导致“22步步高MTN001”和“22步步高SCP002”提前到期，将进一步加大步步高集团偿债压力，“20步步高（疫情防控债）MTN001”存在兑付风险。

《小债看市》统计，目前步步高集团存续债券3只，存续规模18亿元，其中一年内到期规模有12亿元。

具体来看，“20步步高（疫情防控债）MTN001”当前余额为7亿元，将于2023年3月3日到期；“22步步高MTN001”和“22步步高SCP002”当前余额合计11亿元。

未来偿债现金流

2023年1月，由于步步高控制权变更以及2022年业绩巨亏，联合资信将步步高集团列入信用评级观察名单，一个月后又将其评级下调，公司信用资质迅速恶化。

近年来，受疫情和电商竞争影响，步步高集团业绩持续亏损，公司债务负担重，现金类资产规模小、流动性紧张。

据官网介绍，步步高集团于1995年创立于伟人故里湖南湘潭，总部位于湖南长沙，目前已成长为拥有超市、便利店、购物中心、商业综合体、物流运输等多业态的商业集团。

步步高集团核心子公司步步高主营超市、百货、家电等业态的商品销售，2008年在深交所挂牌上市。

步步高集团官网

从股权结构看，2022年5月步步高集团引入战投，新增股东长沙高晟投资合伙企业（有限合伙），持股比例17.88%，为公司第二大股东，创始人王填直接持股57.45%，为公司实际控制人。

股权结构图

近年来，受疫情影响，实体销售行业经营持续承压，步步高集团营收持续下滑，公司经营性利润亏损也同比加大。

2021年，对南城百货和梅西百货进行商誉减值后，步步高集团利润总额亏损扩大至-2.32亿元；2022前三季度实现净利润495万。

据业绩预告，2022年步步高预计实现归母净利润亏损13亿-19.5亿元，扣非净利润为亏损12亿-18亿元，亏损额进一步加大，公司盈利能力弱。

归母净利润

截至2022年三季末，步步高集团总资产有387.12亿元，总负债309.52亿元，净资产仅77.6亿元，公司资产负债率达79.95%。

近年来，步步高集团债务不断扩张，债务负担沉重，短期债务占比高，债务期限和资产结构匹配度低。

资产负债率

《小债看市》分析债务结构发现，步步高集团主要以流动负债为主，占总债务的75%。

截至2022年三季末，步步高集团流动负债有233.56亿元，主要以短期借款为主，其一年内到期的短期债务合计有111.26亿元。

相较于短债压力，步步高集团流动性异常紧张，其账上货币资金仅剩11.69亿元，较2021年末规模腰斩，现金短债比低至0.1，公司存在较大短期偿债压力。

在备用资金方面，步步高集团财务弹性一般，截至2022年9月末公司银行授信总额有174亿元，其中未使用授信额度为63.98亿元。

授信额度

此外，步步高集团还有非流动负债75.96亿元，主要为租赁负债和长期借款，其长期有息负债合计有32.6亿元。

整体来看，步步高集团刚性债务总规模有143.86亿元，主要以短期负债为主，带息债务比为46%。

有息负债占比近半，步步高集团2021和2022年前三季度财务费用分别为9.52亿和5.74亿元，再加上数十亿销售费用，公司期间费用对利润侵蚀大。

另外，步步高集团资产中自持物业及地产投资规模大，投资回报期长，公司债务期限与资产回收期匹配度低。

从融资渠道看，除了发债和借款，步步高集团还通过租赁、应收账款、股权以及股权质押等方式融资。

截至2023年1月，步步高集团已质押步步高2.71亿股股票，占其所持股份的89.52%，股权质押率较高。

质押统计

在现金流方面，2021年以来步步高集团筹资性现金流净额均为净流出状态，未来债务置换及在建项目所需资金较大，公司对外融资压力大。

筹资性现金流

从资产质量方面看，步步高集团存货规模大，截至2022年三季末该指标有18.67亿元，主要以地产开发产品为主。

另外，步步高集团投资性房地产占比高且快速增长，截至2022年三季末已增长至129.46亿元。

截至2021年末，步步高集团受限资产合计141.64亿元，主要为受限投资性房地产，资产受限比例高，资产流动性弱，公司资产质量一般。

总得来看，步步高集团业绩持续亏损，且不断扩大，对债务和利息的保障能力恶化；债务负担重，短期偿债压力大；公司资产质量一般，股权质押比例高。

创业28载，王填带领步步高，多次踩中了连锁零售行业的风口，一骑绝尘。

1995年，王填和妻子凑了5万元钱，在湘潭市开出第一家步步高超市，开创了湖南民营零售业先河。

从湘潭起步，步步高快速将势力范围向长沙以及湖南全省扩张，成为湖南最大的连锁商超企业。

2008年，步步高以“民营商超第一股”身份登陆深交所，公司借助资本优势，进一步驶入发展的快车道。

步步高上市图片

上市后，步步高首先并购益阳爱丽丝，后来又开出第一家美采平价店、第一家餐饮店，开始构建美采平价店和餐饮店两个新业态。

但在王填高歌猛进之时，危机其实早已伴随左右。

电商的快速崛起，给传统零售业打来了摧枯拉朽的打击，步步高也未能幸免。

于是，2013年步步高耗巨资从阿里和IBM挖来团队，成立电商公司，搭建起跨境电商平台“云猴全球购”，同时成立移动支付公司，试图打通全渠道、全业态、全品类的O2O。

不过，或许是缺少互联网基因的原因，步步高这一次转型互联网电商还是以失败告终。

2017年，互联网巨头携“新零售”、“智慧零售”概念反攻线下，各大连锁商超又变成了香饽饽。

次年，腾讯、京东以17.11元/股，分别出资8.9亿元和7.4亿元入股步步高，成为公司重要股东。

不过，坚守了两年有余，京东、腾讯在2022年不惜亏本减持，离步步高而去。

近年来，步步高业绩持续下滑，公司不得不壮士断腕，相继退出重庆、四川市场，大幅收缩江西市场，低效、亏损门店果断关闭。

然而，一系列措施仍未缓解步步高的经营和负债问题，2023年1月传出集团让渡上市公司控制权消息，王填正式出局。（作者微信：littlebond1）

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