93家轨道交通企业半年报：业绩分化严重，关注规模优质企业

随着十三五规划等国家政策密集推动，未来五年，高铁投资依然维持在年均8000亿高位，城轨投资更将翻翻以上，装备制造作为国家名片也势必受到前所未有的重视，轨道交通行业总体持续迎来较快发展。

近期新三板公司陆续公布了2017年半年报，我们将93家轨交企业分为四类：装备制造类企业（33家），信息化类企业（24家）电气化类企业（14家）及后市场类企业（22家）。

总的来说，装备制造类企业受益于城轨建设及高铁出海系统性机遇，体量及增长皆相对较好；信息化类企业整体表现不足，受益于行业细分领域广泛，创新相对容易，可重点关注技术壁垒极高的规模较企业；电气化领域总体表现较弱，行业也较为成熟饱和，整体机会不大，可稍微关注地铁电气化领域些许机遇；后市场领域整体成长较慢，行业依然维持较为传统的粗放运维作业，资产证券化率低，可重点关注规模较大的龙头企业。

企业整体营收规模偏小，业绩分化严重，关注规模优质企业。据不完全统计，新三板轨道交通行业相关企业有93家，依据披露的2017年半年报，93家企业总计实现营业收入61.72亿元，平均营业收入6637.46万元，38.71%的企业上半年营收小于3000万，营收在3000万-5000万的企业占17.20%，5000万-1亿的企业占25.81%，1亿以上企业占18.28%；营收不足5000万的企业占比56%，业绩下滑企业占比28%，增长不足30%的企业达到63%，新三板轨交企业整体营收规模偏小，业绩分化严重。

在体量及业绩分层企业中，竞争较弱企业依然正在大力研发创新，而规模优势企业们正在抓紧抢城轨市场及高铁出海机遇，其中表现优异的有腾实信、朗进科技等。

依据披露的2017年半年报，93家企业总计实现营业收入61.72亿元，平均营业收入6637.46万元。

依据行业成长性及净利率15%左右特征划分企业半年报营收规模层次，共分为3000万以下、3000万-5000万、5000万-1亿、1亿以上四个档次。

目前，行业内企业上半年营收小于3000万的有36家（占比38.71%），营收在3000万-5000万的企业有16家（占比17.20%），5000万-1亿的企业有24家（占比25.81%），1亿以上企业还有17家（占比18.28%），新三板轨道交通行业企业整体营收规模偏小，与此同时也出现了少量如朗进科技、交大思诺这样的营收规模过亿的企业。

从营收增速来看，企业业绩分化比较严重，营收增长超过100%的企业有11家（占比11.83%），营收增长在30%-100%企业有19家（占比20.43%），0-30%的企业35家（占比37.63%），与此同时行业中有28家企业营收出现不同程度下滑（占比30.11%）。

营收3000万以下企业竞争较弱。

在新三板轨道交通行业中，2017年半年报显示不足3000万营收的企业共计有36家（占比38.71%），总计实现营业收入5.66亿元，平均营收仅为1572.56万，除去2家爆发性增长影响，34家中平均增速不足20%，整个板块中营收同比下滑的也有16家，占比超过40%，整体竞争实力较弱；在净利润表现方面，平均净利仅为47万，增速不足10%，净利亏损的有15家，占比超过40%，净利下滑的企业超过一半，整体盈利能力较为堪忧。

在板块营收下滑企业中，多半是由于企业自身经营的竞争力较弱或者是所处行业较为成熟饱和，竞争压力较大所导致的，这也充分反映了板块的整体特征，实力堪忧。

不过，在营收下滑中，有6家企业是由于轨道交通行业的特性即季节性原因的收入确认所导致的企业业绩下滑，在这些“低估”企业中，不少企业质地可期，如规模较大的拓控信息是我国列车轮对检测龙头，2016年实现营收1.7亿，净利超过5600万，体量十分可观；还有成长性高的腾实信是我国轨交实训新锐，新品即将放量，2016年实现营收4500万，同比增长114%，净利超过760万，同比增长84%，未来增长潜力较大。

营收3000万-5000万企业竞争力一般。

在新三板轨道交通行业中，2017年半年报显示3000万至5000万营收的企业共计有有16家（占比17.20%），总计实现营业收入5.72亿元，平均营收仅为3577.12万，平均增速23.74%，整体增长并无迅速，整个板块中营收同比下滑的也有5家，占比超过30%，整体竞争实力依然较弱；在净利润表现方面，平均净利仅为247万，增速下降3.05%，净利亏损的有3家，净利下滑的企业超过30%，整体盈利能力较为弱小。

在板块营收及净利下滑企业中，近半是由于企业自身经营的竞争力较弱或者是所处行业较为成熟饱和，竞争压力较大所导致的，这也充分反映了板块整体特征。不过，在部分营收下滑中，有4家企业是由于轨道交通行业的特性即季节性原因的收入确认或研发投入所导致的企业业绩下滑。

总体上看，企业的成长性和盈利能力较弱，但也依然可圈点出一些质地可期标的，在这下被忽略的企业中有如规模较大的日月明是我国轨道精密测控行业绝对龙头，2016年实现营收8900万，同比增长26%，净利超过3200万，同比增长13%；

还有成长较为迅速的万高科技是我国受电弓碳滑板国产化领先企业，2016年实现营收8700万，同比增长53%，净利超过1600万，同比增长43%，受电弓国产化空间广阔，未来增长潜力较大。

整体后劲不足，创新驱动中小企业砥砺前行。

在所有的营收不足5000万的新三板轨道交通企业中，共有16家企业正在大力研发新品进行资质认证或者上线试运营测验，合计占比52家企业的30%以上，规模比较可观。

其中，由于轨道交通信息化领域细分领域众多、安全要求更高、功能集成需求更大，由此在众多中小企业创新中则多半（共计7家）聚焦在信息化各个子领域，其中尤属信号系统和安防监控系统两大领域居多。

创新集中地之二则为轨道交通后市场运维服务领域（聚集共计5家企业），由于我国高铁城轨建设时期不长，普铁、货运运营成熟，轨交后市场则依然停留在较为传统粗放的运维作业状态，行业内的新技术、新工具及新思维渗透不高，整个市场证券化率较低，创新驱动的轨交后市场中小企业有望随着逐渐繁荣的后市场占领一席之地。

在轨交装备制造过程中，中小企业依然创新不断，共计4家企业正在研发或试用新品，主要聚焦于被外资所绝对垄断、国产化空间较大的刹车片和受电弓领域，并且随着国家鼓励装备制造国产替代之势，实力强劲企业有望乘势走的更远。

营收5000万至1亿企业成长性较好。

在新三板轨道交通行业中，2017年半年报显示5000万营收至1亿规模的企业共计有有24家（占比25.81%），总计实现营收17.66亿元，平均营收为7362.33万，平均增速为56%，整个板块中营收同比下滑的也有8家，占比30%，板块整体成长能力稍强；在净利润表现方面，平均净利为1014万，增速达到58%，净利亏损的只有2家，净利下滑的企业超过40%，整体盈利能力较强，净利率15%左右。

在板块营收或净利下滑企业中，只有三分之一的企业是由于企业自身经营的竞争力较弱或者是所处行业较为成熟饱和，竞争压力较大所导致的，其余则为季节性因素所带来的收入确认迟疑或企业短期内各种如研发投入、管理不善导致产能锐减等突发性原因造成的，这也充分反映了板块的整体特征，总体实力较强。

在板块中，不少企业表现比较抢眼，包括收入确认导致“低估”的浔沣轨道、今年上半年订单大涨的益昌电气等，较多来自于于海外市场。

其中，浔沣轨道是我国地铁屏蔽门配件集成绝对龙头供应商，2016年营收1.2亿，净利1326万，同比增长80%，预计2017年净利2000万，2018年净利3000万；益昌电气是扎根中东城轨接触轨市场知名品牌，2017年上半年实现营收8800万，同比增长280%，实现净利2500万，同比增长660%，增长十分迅速，未来成长潜力皆为较大。

1亿以上规模效应显现，强者恒强。

在新三板轨道交通行业中，2017年半年报显示营收1亿以上规模的企业共计有有17家（占比18.28%），总计实现营业收入32.67亿元，平均营收高达1.92亿，平均增速37.62%，整体增长较快，且整个板块中并无营收同比下滑企业，整体竞争实力较强；在净利润表现方面，平均净利高达2047万，除去偶发性暴增影响，平均增长位45.76%，净利亏损的有4家，整体盈利能力较为较强，净利率达到15%左右。

在板块企业营收及净利业绩表现分布中，只有4家企业的净利下滑，且其中一家为政府补贴未到所导致，其余三家为传统主业较为成熟饱和，竞争压力较大；

值得一提的是板块中有5家企业实力非常强劲，市场竞争力和地位也非常突出，营收净利业绩也表现十分抢眼，其中克莱特是原铁道部风机定点企业，有着无与伦比的先天优势；新成新材为受电弓碳滑块的国产化龙头，产能急剧释放。

总体上看，整个板块规模日益庞大，规模效应逐渐显现，强者恒强。在众多优秀公司中，即包括众望所归的朗进科技这类地铁变频空调领导者，也包括低估忽略的交大思诺这种技术壁垒极高的高铁信号系统践行者。

其中，朗进科技是我国地铁变频空调行业的领导者，占据市场20%份额，2017年上半年公司实现营收2.42亿，同比增长111%，实现净利3900万，同比增长247%，增长十分迅速；交大思诺是我国铁路列控系统核心部件领先者，2016年实现营收2.4亿，同比增长42%，实现净利8000万，同比增长22%，实力强大。

城轨领域表现十分抢眼，行业系统性机会已经到来，重点关注规模企业。

在新三板市场轨道交通行业中主要聚焦于城轨市场或海外市场的企业共计有9家，营收净利业绩表现皆为可圈可点。

在今年上半年中，9家企业总计实现营收超过10亿，平均营收约为1.12亿元，平均增长88%，成长极为迅速；在净利方面，平均实现净利1700万，平均增速160%，增长潜力巨大。

营收及净利业绩皆增长最快的为益昌电气，实现营收278%增长和净利662%涨幅，短短半年便超过去年的营收和净利规模，未来潜力不可低估。

在规模最大方面，今年上半年山东朗进科技实现营收2.4亿，实现净利将近4000万，增长速度同样不可小觑，分别达到了翻翻的111%和247%，未来发展前景十分可期。

随着国家城轨建设与高铁出海浪潮高起，行业内企业相继迎来全面发展机会，规模庞大、增长速度较快企业有望率先抓住发展机遇，值得重点关注。

技术及价值含量不同导致新三板企业与上市公司之间体量差距较大，重点关注城市轨道交通及高铁出海系统性机遇。装备制造领域共有33家企业，2017年上半年整体实现营收29.74亿元，平均营收8931万，平均增长52.89%，实现归母净利3.12亿，平均盈利945万，平均增速78%，平均毛利率上升至39%，但体量与上市公司之间相差十倍，主要是由于上市公司产品技术及价值含量较高，新三板企业大部分只能提供零部件。

行业内营收同比上涨的企业超过80%，营收下滑的企业只有5家，且近半是受到行业的季节性原因带来的收入确认变动，行业整体成长性依然较好。

在净利润方面，表现也为类似，皆受制于短期突发因数或行业特性所影响，行业整体成长性依然较好。不过，在轨交装备领域，新三板市场公司与上市企业之间差距巨大，几近十倍。

除去与巨头中车与马钢体量悬殊影响，2017年上半年上市公司轨交装备领域平均实现营收10亿左右，同比增长27%，平均盈利8000万，同比增长70%。轨交装备各个部件技术含量不同、价值量也大小不一，上市公司中聚集了大批核心部件或核心零部件企业，占据了装备制造的大部分价值，而在新三板市场之中容纳的大部分为技术及价值含量相对更低的零部件商，由此造成了新三板市场与主板市场企业营收规模及净利水平的十倍之差。

尽管如此，在新三板快速增长的企业中，不少是具有原铁道部先天定点优势如克莱特与智衡减振，其次为在国产替代盛行的受电弓领域如新成新材和万高科技，但最终大部分还是聚焦于我国城市轨道交通市场的全面、快速发展的系统性机会及高铁出海机遇如规模较大且增长迅速的朗进科技与益昌电气等。

2017年上半年新三板轨道交通装备制造类企业基本信息如下：

信息化领域细分子系统广泛，新三板企业与上市公司之间体量差距巨大，重点关注高技术壁垒的规模企业。

新三板市场轨道交通信息化领域共有24家企业，2017年上半年整体实现营收10.85亿元，平均营收4520万，扣除偶发性影响，平均增长20%以内；共计实现归母净利1.31亿，平均盈利544万，平均增速20%，平均毛利率上升至46%。信息化领域营收同比上涨的企业占据70%左右，营收下滑的企业有8家，且近半是受到行业的季节性原因带来的收入确认变动，在净利润方面，表现也为类似，皆受制于短期突发因数或行业特性所影响，行业整体成长性较为一般。

在轨交信息化领域，新三板市场公司与上市企业之间差距十分巨大，达到二十倍之多。除去巨头中国通号体量悬殊且增长中规中矩影响，2017年上半年上市公司轨交信息化领域平均实现营收7亿左右，同比增长16%，平均盈利1亿，同比增长70%，平均毛利率为33%。

轨交信息化关键的核心技术壁垒较高，上市公司掌握了大部分的核心技术，并系统集成做大做强，占据了信息化领域的大部分价值，由此综合毛利率相对不高。

由于轨交信息化领域分支庞大，功能延伸集成需求也大的特性，新三板市场中大部分容纳的为信息化六大子系统中的各种功能如信号系统、通信系统、调度系统、安防系统、防灾监测系统等里的各个子系统，产品市场空间相对较小，技术及价值量相对较低，毛利相对更高，由此造成了新三板市场与主板企业规模的巨大差距。

尽管如此，在新三板快速增长的企业中，不少是企业仍然具有极高的技术壁垒和规模优势的市场地位如地铁信号龙头科安达、高铁信号先行者交大思诺等。

2017年上半年新三板轨道交通信息化类企业基本信息如下：

电网电力行业成熟度高，轨交电气化整体机会不大，稍微关注地铁电气化机会。

新三板市场轨道交通电气化领域共有14家企业，2017年上半年整体实现营业收入14亿元，平均营收1亿，平均增长20%左右；共计实现归母净利1.27亿元，平均盈利912万，平均增速仅为10%，平均毛利率为32%。

电气化领域营收同比上涨的企业只有70%，营收下滑的企业有5家，川铁电气是由于上半年产品交付及生产成本受突发外力受到影响，预计后续将逐渐恢复，然其余4家为电网电力大行业竞争激烈所导致的轨交电气化领域同样竞争较大，毛利不高，在净利润方面，表现也为类似，皆受制于轨交电气化竞争激烈所影响，行业整体成长性较为一般。

尽管如此，在新三板部分增长的企业中，仍有些许城市轨道交通电气化领域企业值得一看，比如中直电气，其专注于地铁直流牵引配电系统，技术实力强大，产品市场空间较大，成长迅速。

2017年上半年新三板轨道交通电气化类企业基本信息如下：

后市场领域资产证券化率较低，成长较为缓慢，重点关注规模较大企业。

新三板市场轨道交通后市场领域共有22家企业，2017年上半年整体实现营收7.23亿元，平均营收3288万，扣除偶发性因素平均增长30%左右；共计实现归母净利7750万，平均盈利350万，平均增速下滑50%左右，平均毛利率为40%。

后市场领域营收同比上涨的企业只有50%，营收下滑的企业达到10家，且一半是受到行业的季节性原因带来的收入确认变动，一半为传统主业受到较大竞争压力所导致的；在净利润方面，表现也为类似，皆受制于传统主业的成熟饱和或者收入确认方式所致，行业整体成长性较为一般。

在整个轨交后市场领域中，资产证券化率较低，行业发展还较为初期，依然维持大量的传统的手工运维作业，市场相对封闭。在主板市场，上市企业寥寥无几，其中神州高铁一家独大，康拓红外次居末席，二者平均营收3.3亿，平均增长4%，平均净利3800万，平均增速28%，平均毛利率46%，体量及盈利依然不大。

在新三板企业中，后市场领域同样较为稀少杂乱，唯独具有个别规模较大企业值得重点关注，其中日月明是我国轨道精密测控行业绝对空头，拓控信息是我国列车轮对检测行业龙头。

2017年上半年新三板轨道交通后市场类企业基本信息如下：

（来源：新三板智库）

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