以变应不变，8月转债市场会有哪些机遇？

【天风研究·固收】 孙彬彬/李由（联系人）

未 来 策 略 展 望

本周权益市场延续小盘风格。7月主流机构依然对转债性价比有疑虑、游资属性投资者持续积极参与。公募基金持有上交所转债规模环比仍增加，但低于上交所转债总规模增速；持有规模增速较快的投资者主要为RQFII、企业年金、自然人和私募基金等；交易方面，各类投资者7月交易额降幅明显，降幅最大的主要是自然人、私募基金和一般机构，炒作情绪降温。

近期转债市场的风格特征比较明显：低评级、低余额、正股小市值、高价、低溢价率标的平均表现相对占优，总体来看可概括为“炒小炒差”、偏股胜于偏债。这类行情与权益市场小盘风格有一定联系，同时股市7月以来虽有调整，但整体颇有韧性，为转债偏股型风格占优提供基础。

行业方面，高景气度赛道波动有所加剧，部分基本面未现明显改善的行业出现异动。一方面，新能源车相关标的持续景气，而光伏行业部分头部企业波动增大、海风博弈需求超预期；另一方面，虽然地产侧与线下消费未现加速修复预期，但近期纺服、家电等行业时有异动，部分消费电子、半导体标的行情或也可归因于预先博弈。与5-6月主要交易复苏相比，8月起整个三季度面临的预期压力可能更大，建议思路更为均衡，莫侧重单一行业逻辑，个券确定性可能优于配置思路。

2022年7月天风转债基本面组合上涨4.65%，同期中证转债指数涨1.03%，基本面组合“三连胜”。市场回调期间组合风险通常更大，本月战胜指数更显可贵。“穷则生变”逻辑或由市场演绎至个券，在三季度不确定性仍较高的环境下，建议转向均衡，而均衡不代表低弹性，关注中小绩优股。2022年8月基本面组合为：华翔、牧原、明泰、华兴、润建、科伦、福能、金禾、盛虹、苏行。

策略方面，考虑几个层面：

景气赛道股有望随权益情绪回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或因权益情绪回暖而有良好表现，中期视角下需关注历史估值水平，谨慎判断向上空间。

市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业或仍有机会。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后日常消费及消费电子反转预期、猪周期持续博弈、造纸行业成本高位震荡后回落预期等。

由于景气赛道波动加大、非景气行业复苏基础不牢、小票行情再现，建议适当重视个券而非行业逻辑，预期差博弈可能比“景气-持有”更有效。

建议关注华翔、牧原、明泰、金禾、润建、盛虹、科伦、福能、华兴、苏行等相关标的。

风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。

1.可 转 债 市 场 点 评

7月主流机构依然对转债性价比有疑虑、游资属性投资者持续积极参与。上交所债券市场月报已出：（1）公募基金持有转债规模仍在环比增加（+1.2%），但低于上交所转债总规模增速（+2.4%）；（2）持有转债规模增速较快的投资者类型主要为RQFII（+10.7%）、企业年金（+4.6%）、自然人（+4.6%）和私募基金（+4.5%）；交易规模方面，各类投资者7月交易额降幅明显，其中降幅最大的主要是自然人（-38.8%）、私募基金（-33.0%）和一般机构（-31.6%），炒作情绪降温。

行业方面，高景气度赛道波动有所加剧，部分基本面未现明显改善的行业出现异动。一方面，新能源车相关标的持续景气，而光伏行业部分头部企业波动增大、海风博弈需求超预期；另一方面，虽然地产侧与线下消费未现加速修复预期，但近期纺服、家电等行业时有异动，部分消费电子、半导体标的行情或也可归因于预先博弈。基本面改变不多，政治局会议强化复苏难提速预期，与5-6月主要交易复苏相比，8月起整个三季度面临的预期压力可能更大，建议思路更为均衡，莫侧重单一行业逻辑，个券确定性可能优于配置思路。

2022年7月天风转债基本面组合上涨4.65%，同期中证转债指数涨1.03%，基本面组合“三连胜”。市场回调期间组合风险通常更大，本月战胜指数更显可贵。组合中涨幅较大标的主要为旺能（+15.26%，主业生活垃圾处理、锂电池回收等）、盛虹（+11.82%，化纤、EVA、AN等）、华翔（+9.10%，家电/工机/汽车零部件等）、润建（+7.89%，通信/信息/能源网络管维）等；表现一般的主要为福能（-6.98%，热电、风电）、通22（-6.57%，多晶硅、光伏电池等）、兴业（-1.84%，全国性股份行）等。

策略方面，考虑几个层面：

1）景气赛道股有望随权益情绪回暖而反弹。新能源、电子等板块中长期供求格局未改变，短期内成长赛道或因权益情绪回暖而有良好表现，中期视角下需关注历史估值水平，谨慎判断向上空间。

2）市场转暖背景下，有自身反转逻辑的行业或仍有机会。多个行业困境反转逻辑有望迎来戴维斯双击，例如国内疫情阶段性好转后日常消费及消费电子反转预期、猪周期持续博弈、造纸行业成本高位震荡后回落预期等。

3）由于高景气赛道波动加大、非景气行业复苏基础不牢、小票行情再现，建议适当提升对个券而非行业逻辑的重视，预期差博弈可能比“景气-持有”更有效。

建议关注华翔、牧原、明泰、金禾、润建、盛虹、科伦、福能、华兴、苏行等相关标的。

从个券表现情况来看313只转债市价上涨，涨幅前五的个券有瑞鹄转债(156.00%)、中大转债(38.65%)、道通转债(37.31%)、微芯转债(28.68%)、富春转债(27.12%)，跌幅前五的个券包括三超转债(-14.89%)、城市转债(-11.55%)、华体转债(-9.71%)、天康转债(-8.19%)、药石转债(-6.99%)。从相对估值角度来看，217只个券溢价率上涨，其中瑞鹄转债(71.98%)、富春转债(34.76%)、微芯转债(29.04%)、博22转债(26.26%)、康泰转2(25.69%)为估值上升的前五位。

本周估值变动情况，本周偏股性转债转股溢价率上行1.39个百分点到23.75%，偏债性到期收益率下行0.02个百分点至0.93%。

3.重 要 股 东 减 持 情 况

本周发布转债减持公告的公司：华兴源创、博杰股份、西子洁能、奥飞数据、佩蒂股份。

4.转 债 发 行 进 展

一级市场审批节奏一般。华设集团（4.00亿元，下同）、蓝晓科技（5.90）、南山智尚（7.00）、晶科能源（100.00）、金丹科技（7.00）预案获得董事会通过。赛特新材（4.42亿元，下同）、广联航空（8.80）、国检集团（8.00）、科顺股份（22.00）、中旗新材（5.40）、建龙微纳（7.00）预案获得股东大会通过。建龙微纳（7.00）、平煤股份（33.00）、汇通集团（3.60）、亚康股份（2.61）、科顺股份（22.00）、天合光能（88.90）公开发行可转债获证监会/交易所受理。常熟银行（60.00）、再升科技（5.10）、嘉诚国际（8.00）获得发审委/上市委通过。博汇股份（3.97）、瑞华泰（4.30）公开发行可转债申请获得证监会核准/注册。永冠新材（7.70）公告发行。

5.私 募 E B 项 目 更 新

风险提示