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来源 | 易简财经，作者小熊猫t
责任编辑 | X博士
击鼓传花终有时，给中江信托投资者一个交代的白衣骑士，最终把自己交代进去了。2月10日，位于广州市黄埔区开创大道以南、开达路以西的雪松控股总部大厦，聚集了一大波投资者进行维权。据易简财经了解，这些投资者购买的是雪松旗下的理财产品。这些产品自去年4月至今发生大面积逾期，已构成事实违约，大都百万起投，资金多源于父母的养老钱，子女的教育基金和企业的经营周转资金。根据财新消息，雪松对外发行的理财产品存量规模大约在200亿元左右，涉及投资人约8000人。此前，已有投资者在多次与雪松控股寻求协商无果的情况下，几个月来通过向信访部门、金融管理部门递交举报信，向经侦部门报案、向法院提起诉讼等多渠道进行维权，但非常遗憾的是都未能获得实质性进展。1月30日，春节将至，焦虑的一众投资者等来了一封致歉信，原定应在1月底完成的兑付无法落实，执笔的正是雪松控股董事长、创始人张劲。
或许是能想象到投资者的怒火，信中称“一句道歉并不能解决问题”，春节后会进一步与投资者共商方案，确保2月底前完成兑付。这一封信，让分布在各地的理财产品销售经理，也承受了很大的压力。春节假期一结束，他们便纷纷抵达雪松控股总部大厦。2月9日，在理财销售经理的要求下，雪松召开了员工大会，张劲及一众高管均在现场。会上，雪松各地的理财销售经理，要求张劲个人为逾期的理财产品承担连带责任，遭到拒绝，这才有了开篇那一幕。张劲的雪松控股集团，在广州一直是一个很神奇的存在。2016年，雪松控股的总部并不在黄埔区，而是位于广州珠江新城CBD，广州国际金融中心，也就是广州西塔的62楼。天气不好时，西塔的顶部经常被云雾笼罩，对于外界，雪松控股同样也给人一种云山雾绕的朦胧感。珠江新城的金融人士聚餐时，都很喜欢讨论雪松，但很少有人能看明白雪松的商业模式，觉得这个公司看起来业务板块很多，什么都干一点，但又干不好，规模也不大，但盘子却越来越大，营收一直猛涨，是一个一下子就冒出来的世界500强，搞不懂这是什么打法。公开资料显示，2018年，雪松控股以327亿美元的营收首次入围世界500强，排在第361位。随后，雪松又连续3年入围世界500强，并在2021年以338.37亿美元的成绩，位列世界500强359位。珠江新城的共识是，这家神奇的500强，既感受不到他的服务，也看不到他的产品，大概在世界500强里，是唯一的。说地产吧，项目很少，说物业吧，也很少看见，文旅地产，远在云南，规模也不大，大宗商品交易，交易佣金极低，怎么看都不像能撑起一个500强。2019年，雪松控股官宣总营收2851亿元，但仅雪松实业集团的营收就达2676亿元，占比超过93%。而在雪松实业集团里，绝大部分业务是以铜为代表的大宗商品供应链业务。可是这个业务并不咋挣钱，供应链管理企业普遍综合毛利率就比较低，雪球数据显示，怡亚通2020年营收682.56亿，利润总额1亿，净利润才8449.76万。而雪松实业自己2019年营收高达2676亿元，净利也才23.58亿元，净利润率也才0.88%。其经营净现金流更低。多位金融人士指出，“雪松没有高利润的产业做驱动，说白了就是依靠融资发展，然后向供应链上的企业贷款，这种业务模式发展，遇到经济下滑周期，不出事才是神话。”缺少主业支撑，但并没有耽误雪松一直在A股不断并购，2016年，其以48亿元现金并购齐翔腾达；2017年，以42亿元现金并购希努尔；2019年，又耗巨资收购中江信托71.3%股权，并将其更名为雪松国际信托。业内对这个交易并不太看好。因为当时的中江信托就是一个烫手山芋，踩雷产品有30多个，涉及投资者2400多名，总金额约79亿元。雪松正式接手那一天，中江信托就召开了投资者恳谈会，张劲亲自到场，称从即日开始启动中江信托历史遗留问题专项行动，“我个人将作为解决中江信托历史问题的第一负责人”。短短22个字，让张劲收获了一大波好评，都称他是“白骑士”。为了这项交易，雪松当年发行了两笔合计80亿元的永续债，由广州产业投资基金和广州凯德金融控股分别认购60亿元和20亿元。雪松收购中江信托实际支付的对价是60亿，资金来源就是这两笔永续债，雪松当时承诺，收购完成后会将雪松信托的注册地迁至广州。但雪松信托的注册地并不是那么好搬，天眼查显示，雪松国际信托注册地址仍在江西，而且过去几年的业绩更是大幅亏损。
雪松信托2019年完成实控人变更的同时，又开始发行新项目。自2019年8月至2020年7月末，共计发行信托计划67只，包括长青、长泰、长盈、鑫乾、鑫坤、鑫链等系列。进入2020年之后，雪松信托的一些项目开始出现问题。9月，证券时报写了一篇报道揭露，雪松信托近一年发行的42只“长青”系列信托计划，产品总规模超过200亿，底层资产宣称是对知名国企的220余亿元应收账款，但记者实地走访多地后发现，债务人几乎清一色否认该等债务的存在。该报道还称，雪松信托借道保理通道所受让的220余亿元应收账款，既无三方确权，也无回款封闭，风控全线处于“裸奔”状态；幕后融资人甚至拿着完成收款、已经灭失的“应收账款”，通过保理通道转让给雪松信托以获得融资。换句话说，该等信托产品，几乎完全没有底层资产做支撑。2020年末，已经开始有人爆料有些信托项目出现兑付困难。进入2021年之后，雪松发行项目更多，2021年，其官网上发布了160多款产品成立公告，平均一天1.4个产品。对雪松短期内发行这么多产品，很多人都怀疑这里面有借新还旧的嫌疑，但对于大家的疑问，雪松控股一直予以否认。然而到了2021年3月份左右，雪松控股部分产品开始出现延期支付利息；到了今年，其理财产品更是出现大面积逾期。广州仅有两个世界500强民企，恒大和雪松，但最终都先后走上了暴雷的结局，实在让人惋惜。笔者看来，恒大和雪松两者有一些相似的共同点，那就是大搞多元化，疯狂举债。许家印和张劲，原本起家都是单一行业，最初企业发展也势头很好，但随着企业规模的扩大，最终迈上了多元化这条不归路。为了支持集团的多元化，他们都大规模介入金融行业，举债加杠杆，发理财产品，但在他们的多元化里，后起的板块，都是拿二流的本事挑战人家吃饭的本事，胜数一目了然，最终无法偿付债务，于是轰然崩塌。多元化一般都是因为主业做的不够好，从恒大和雪松的多元化和举债规模来看，他们的暴雷，都像是一场早就注定的结局。点击查看硬核财经猛料：和6000个EMBA老板聊完之后，我的录音放在了这里！
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