跌入“破净”深渊的药明巨诺，还有价值吗？
以下文章来源于丰硕创投 ，作者丰硕研究
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1. 药明巨诺的过去现在与未来
2. 诗和远方
药明巨诺是细胞治疗商业化的领军企业，成功推出国内第二款CD19 CAR-T倍诺达，开启国内细胞治疗商业化元年。
倍诺达商业化以及新适应症拓展持续深入，继3L
LBCL后，B-NHL第二大适应症FL的3L疗法有望在今年获批；MCL注册临床已经启动NDA申请预计于2023递交，并获突破性疗法认定。以及2L
LBCL、ALL、CLL系统性红斑狼也都在积极推进临床。预计未来2-3年倍诺达都将每年新增一项适应症批准，而其中向淋巴瘤早线疗法以及自免领域的延伸，将是倍诺达销售额突破性增长的有力推手。
公司短期成本控制已见成效，2022H1毛利率提升至35%（21H2为毛利率29%），通过原材料国产替代进口实现进一步降低成本，有望2-3年内将毛利率提升至50%左右。倍诺达21年9月上市以来，始终保持99%生产成功率，证明了药明巨诺过硬的生产制造能力（生产制造是细胞治疗产业重要一环，诺华、BMS产品上市后都曾出现制造问题）。
细胞治疗是医学技术革命的新浪潮，成为产业和资本宠儿，但在实际临床大范围应用中仍有需要突破的技术瓶颈。血液瘤自体CAR-T同质化竞争激烈，通用型疗法、实体瘤疗法、模块化、体内制造是更被看好的“概念”，也是这一领域未来要去的诗和远方。而当前核心管线为CD19 CAR-T药明巨诺市值几乎跌破净现金，难道便没有价值吗？正如上文所说，CD19 CAR-T顺利推进到淋巴瘤早线疗法，或在自免领域有所突破，市场空间便能实现质的突破；同时，实体瘤管线也已顺利推进至临床阶段，届时只需早期小样本量积极数据，产品实力便能获得市场认可，股价有望发生积极响应（参考“回顾美股细胞治疗biotech十年经历”）。如今药明巨诺处于负重前行的阶段，静候一段时间，终将抵达诗和远方。