【兴证全球策略】核心资产牛市的大趋势及小波段 ——中国资本市场（A+H）投资策略报告（4月23日海外春季策略会PPT详细版）

原创张忆东张忆东策略世界

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投资要点

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第一部分：长牛起步阶段的蹒跚，周期性的波动往往令人迷失

2019年N型走势、一波三折，夏日寒风及跌出来更好的机会。历史可借鉴，2019年类似2005年和2013年都是新牛市的起点，相似的都是底部区域、牛熊转折期、行情N型走势、行情一波三折,不同的是2019年政治经济环境更有利，回撤空间可控，时间换空间。

前4月快速上涨之后，A股市场将面对基本面预期波动和海外市场的影响。二季度中后期需提防：

1）政策微调引发“基本面预期的波动”：一季度经济增长阶段性企稳，显示了经济增长的韧性，扭转了投资者对于经济过度悲观的预期，但“大放水驱动快速复苏”的概率不大。行情大涨导致短期基本面被透支，毕竟总体经济下行压力仍在，复苏不易。伴随国内政策从关注短期稳定向中长期转型调整，市场对于基本面的预期将再次恶化，从而产生周期性调整压力。

2）金融条件的改善可能出现边际变化：包括信贷投放的节奏、表外融资、以及专项债的发行速度等。5、6月通胀上升，可能进一步改变市场对货币政策的预期。

3）中美贸易谈判进程影响中国政策放松的力度和方式：二季度如果达成和解协议，将会对中国货币政策产生四个方面的影响。a人民币汇率将保持相对强势，国内货币政策进一步放松的可能性降低；b中国将深化市场化改革，用市场化方式推动科技创新；c加大对美国商品和服务的进口；d加大对外开放，积极吸引外资。

4）海外风险的扰动：提防美国经济增长和通胀数据的此消彼长。

短期调整是买入核心资产的良机。1）A股和港股估值仍处历史合理范畴；2）外资配置中国资产的长期趋势确定；3）大类资产收益比较来看机构资金配置优质股票资产的动能强。

第二部分：核心资产牛市的大趋势

宏观环境：由高速增长转向高质量发展阶段，从“世界工厂”走向“科创前沿”。1）中国过去40年的高速增长得益于人口红利、融入全球经济，与顺应了经济发展大趋势的关键市场化改革；2）内外条件变化推动中国新一轮以“知识产权保护为内核”的对外开放，推动经济增长模式转变。

制度环境：新一轮对外开放、市场化改革，有利于科技创新驱动经济发展。1）回归18届三中全会，重视开放、市场化、转型创新；2）参考80年代里根新政，新一轮改革有助于中国经济转向高质量发展、波动收敛；3）重构金融体系，显著提升资本市场的重要性。

盈利趋势：从“靠天吃饭”走向“核心资产的世界”——赢家通吃、创新致胜、走向全球。1）80年代美国企业盈利能力和竞争力持续改善2）中国市场化政策举措推进，确立核心资产竞争力进一步提升的大趋势，2019年中报将凸显市场化红利3）混改释放增长动力。

股市环境：资本市场投资者结构重建和规则重建。

第三部分：看多大趋势、利用小波段，聚焦开放和科创，精选中国各领域核心资产

投资策略：看多开放、科创塑造的中国资本市场战略机遇期，利用周期性的调整、逢低布局

投资主线：1）在低估值、高分红的核心资产里面进一步精选“赢家通吃”；2）精选“自主可控”为代表的中国科技创新、制造业升级；3）聚焦新一轮对外开放的机会，“贸易战”到“贸易宴”；4）受益内需复苏，景气触底行业龙头的盈利提升机会。