【兴证张忆东团队】“核心资产牛市”进入“新”阶段

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报告正文

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2007-03-18   核心资产又逢春

2017-06-20    核心资产的世界

2017-10-04    对标全球龙头，重估核心资产

2017-11-27    核心资产投资的新时代

2018年     《海外核心资产启示录》系列报告

2019-04-22    核心资产牛市的大趋势及小波段

2019-05-06    夏日寒风，核心资产的黄金坑

2019-06-10    突围，中国核心资产的新征程

2019-06-24    核心资产牛市的大趋势及其他股票的短反弹

2019-10-09    核心资产逆流而上

2019-11-12    全球资产荒与中国核心资产牛市新主角

2019-12-01    “一半海水一半火焰”，核心资产新旧主角更替

2019-12-07    先进制造业的核心资产崛起

2020-01-19    核心资产新主角有超额收益

2020-07-05    恒指的未来：“新核心资产”驱动的新时代

• 核心资产牛市的基本面基础：中国经济步入“中年”、中低速、高质量发展阶段，中国各领域加速优胜劣汰、结构分化。中国核心资产的结构性长牛将立足于中国经济中长期三大动力——科技创新、内需扩张、改革开放。中国核心资产将呈现竞争力不断提升的大趋势，强者更强甚至成为全球赢家。
• 核心资产牛市的制度面基础：中国金融体系重构决定核心资产大趋势。中国经济从重化工业为主导的工业化中期阶段迈入到以创新驱动为主导的工业化后期阶段，从要素驱动、债务驱动向创新驱动转变，推动资本市场走向股权时代。科创板之于A 股乃至于金融体系重构，就像当年的经济特区之于中国。科创板为代表的制度创新，将推动中国资本市场有效服务实体经济。
• 核心资产牛市的资金面基础：投资者结构走向国际化、机构化，驱动中国股市走向成熟。随着中国资产市场的改革开放，主权基金、养老金等为代表的外资机构投资者将成为主要的增量资金来源。无论外资还是内资，增量资金都是以机构投资者为主导，更愿意选择龙头估值溢价、更愿意给予基本面确定成长的东西估值溢价。
• 核心资产牛市的全球环境：未来数年全球将深陷“优质资产荒”的时代，业绩持续增长的中国核心资产属于全球稀缺的优质资产。全球宏观经济的低增长将是常态，与此对应，发达经济体深陷高债务率、低利率负利率的泥沼。全球化红利已经盛极而衰，以邻为壑的民粹主义兴起。在经济低增长的时代，资产的世界有点沙漠化的倾向，而核心资产不论是在中国还是在美国资本市场，都像是沙漠中拥有水源的绿洲一般傲然的存在。

• 下半年中国的PPI有望确认触底回升。1）5月PPI同比降幅为3.7%，降幅环比缩窄。2）６月份PMI 价格指数回升：主要原材料购进价格PMI指数为56.8，前值为51.6；出厂价格PMI为52.4，前值为48.7。3）4月份以来，煤炭、铜、铝、钢铁等大宗商品价格持续反弹。
• PMI分项中工业企业产成品库存指数连续三个月下降，6月降至46.8处于2010年以来较低水平。工业企业产成品存货同比增速４、５月份出现明显下滑。

• 2020年政府工作报告中提出，要扩大有效投资，重点支持“两新一重”，“两新”即：加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级；加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增加的到县城就业安家需求。新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务。
• 国家通过各种创新工具对“新基建”的投资进行引导。1）5月7日，国开行推出第二批3500亿元（含外汇100亿美元）复工复产达产专项贷款……力争上半年发放制造业专项贷款1300亿元，支持传统产业升级改造和战略性新兴产业发展。2）以大基金为代表的产业基金投资提速，重点投向战略性新兴产业。

• 淡化GDP和固定资产投资增速等总量数据，关注结构亮点，结构聚焦科技。到1991年至2001年，伴随信息产业内部的结构升级，电脑和通信类设备占信息设备投资比重大幅上升。这一阶段信息通信技术生产行业占GDP比重从1990年的3.4%攀升至2000年的6.2%。
•  不同于工业化城镇化时代，科技创新时代下的朱格拉周期是由科技型行业来主导设备更新投资规模。一个突出表现是，自80年代开始，美国信息类设备投资的占比就在不断持续上升，到1990年代维持在36%的高位，而工业设备和运输设备投资占比不断下滑，在25%以下徘徊。
• 科技创新时代下的朱格拉周期，信息类设备的投资增速持续保持在高位。美国在1990-2000年的朱格拉周期内，设备投资同比增速始终维持在高位。

•  A股市场的IPO向科创板、新兴市场行业倾斜。截至2020年7月10日，过去一年时间里，科创板占全部A股IPO金额41%，高于主板占比（40%），创业板占比9%，中小企业板占10%，主板仅占40%；分行业来看，信息技术占A股IPO金额的35%，医疗保健占10%，可选消费和日常消费占比为6%，其余行业占比49%。
• 科创板聚焦“硬核”科技。截至7月10日，当前科创板已上市公司123家，主要集中于电子核心产业、新兴软件和新型信息技术服务、生物医药产业和智能制造装备产业。
• 科创板的财富示范效应显著。截至2020年7月10日，统计已上市科创板公司估值水平：根据中位数法计算得出科创板PE TTM 为90.6倍，PB为11.1倍。截至7月10日，对已上市科创板公司涨跌幅进行统计，科创板公司上市首日平均涨跌幅为159.3%，上市以来涨跌幅平均值为239.1%。

首先，顺应中国经济科技创新发展的大趋势，2018年港交所修改主板上市规则。港交所鼓励科技创新型公司来港上市，包括允许符合条件的尚未盈利或没有收入的生物科技公司来港上市、允许同股不同权的新兴及创新行业公司来港上市、允许符合资格的中资及国际公司在港二次上市。

• 一方面，港股市场的新经济行业IPO持续欣欣向荣。2019年全球首发募资额香港市场排名第一，从行业来看，资讯科技业占比33%，消费类行业占比28%，医疗保健业占比13%。以生物科技为例，自上市新规生效至2020年4月，港交所已迎来28家医疗健康和生物科技公司在香港上市。截至2019年末，香港市场共有146家医疗健康公司上市，总市值1.85万亿港元，较上市新规生效前的2018年4月增长72%。
• 另一方面，新经济的核心资产纷纷来港股上市。近年来港股吸引了美团点评、小米等独角兽公司赴港上市；另外，中概股阿里巴巴2019年11月率先登陆港股，近期网易、京东也纷纷着陆，为其他中概股的回归提供了成功的范本参考。

•  2020年5月18日至今，恒生指数和恒生中国企业指数编制规则持续发生革新调整，主要变化为纳入来自大中华地区（即中国香港、中国内地、中国澳门及中国台湾）的同股不同权公司及第二上市公司至恒生指数及恒生中国企业指数的选股范畴，另外，同股不同权成份股的整体比重不得超过10%的上限规定也将被撤除。

• 以成交金额来观察，港股市场的转型更加显著——资讯科技业交易热度持续走高。2019年，资讯科技业的成交额占比已经达到25%，而金融23%、地产建筑业14%、非必需消费业12%位于其后，其余行业的成交额占比未超过10%。

• 刘鹤副总理在2020年6月18日陆家嘴论坛上的重要致辞，提出加快发展资本市场，并且提出了“建制度、不干预、零容忍”的九字方针。
• 证监会主席易会满在该论坛上强调，坚持按规律办事，充分发挥市场自我调节和创新发展的机制作用，同时，辩证把握监管的原则性与灵活性，体现区别对待、分类施策的监管导向。
• 2020年7月11日国务院金融委研究全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求，欺诈发行、财务造假等违法犯罪行为是资本市场的“毒瘤”。

• 敬畏市场，监管尊重市场规律，2020年7月初两融交易迅速攀升，中国投资者者对于全面牛市的预期快速升温、持续自我强化，牛市的亢奋特征明显。截至7月8日，融资买入额达到1867.8亿元，逼近2015年4月初的水平；融资买入比例（融资买入交易额占A股总成交金额比重）12.48%相当于2014年10月，而2015年疯狂时高达18%，所以，市场仍有较强的向上惯性。
• 维护“法治环境”、打击违法行为。表现为，证监会查处场外配资平台；银保监会严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为，防止催生资产泡沫，确保金融资源真正流向实体经济中最需要的领域和环节。
• 及时推行市场化调节手段，包括，积极推进IPO和再融资；放宽减持限制；参照海外的平准基金模式等等。

•  2020年5月以来，随着中国疫情得到控制、经济逐步恢复，货币政策最宽松的阶段已经过去，监管政策打击金融套利导致资金利率短期出现反弹。
• 但是，实体经济的融资成本仍在下行。截至2020年6月22日，1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.85%，较3月份下降20bp；5年期贷款市场报价利率（LPR）为4.65%，较三月份下降10bp。

• 城镇化的高速发展阶段，房地产成为驱动经济发展的重要支柱，特别是2008年之后较长一段时期全球经济低迷、中国陷入产能过剩的困境，房地产更是成为刺激经济的主要手段之一。
• 城镇化过程中房地产市场的长牛又吸引了巨量的社会资金，房子成为过去10多年的流动性“蓄水池“、居民大类资产配置的主力，而股市始终是“配角”。
• 随着房价的数轮大涨，住房问题特别是房地产的资产泡沫成为社会焦点问题，房地产相关融资环境逐步收紧，因此，影子银行、理财产品、信托产品、民间拆借等长期与房地产的强劲融资需求密切相关，导致融资成本贵成为常态。
• 过去十年，中国股市面临的无风险收益率其实是以理财产品为代表的“类固定收益”产品的收益率和房价涨幅，这对股市的估值形成了系统性的压制。

• 中国已经进入工业化和城镇化后期，在“房住不炒”的基调之下，配置在房地产市场的庞大居民财富有望向权益资产趋势性转移。
• 房地产新增贷款占各项贷款增量的比例变迁，显示了社会资源配置重大变化：这一比例在2016-2017年曾经超过50%，这些年在相应的政策引导下逐年下降，2020年一季度占比已经降到25%左右。
• 金融供给侧改革启动之后，加速打破刚兑、理财产品净值化持续推进，因此，理财等类固收产品不再是无风险的资产。

• 2016-2020年，新增自然人投资者数量一直趴在底部，但是，股票型和混合型基金发行份额稳步上升，尤其是2020年截止7月12日发行份额已经超过2019年全年。
• 存量公募基金规模按照发行时间显示，2019年至今新增基金规模大幅提升。

• 参考美国80年代401K计划实施以后，美股机构化趋势加速，美国的住户和非盈利组织持有市值占比从1980年接近70%一直下降至今40%以下。
• 美国机构化进程的推进伴随着核心资产长牛。80年代后期，美国上市公司中，一批优秀的核心资产，包括迪士尼、麦当劳、沃尔玛等脱颖而出，呈现“赢家通吃，强者恒强”的格具。

• 截至7月2日，标普500预测市盈率为25.0倍，互联网泡沫时期标普500预测市盈率为最高26.3。当前标普500指数预测市盈率已接近互联网泡沫时期的预测市盈率的高值。
• 截至7月2日，标普500行业预测市盈率均位于1990年以来的较高分位数水平：非核心消费品（100%）、工业（100%）、房地产（99%）、公用事业（92%）、原材料（91%）、核心消费品（91%）、信息技术（90%）、金融（90%）、电信服务（86%）、医疗（56%）。（注：括号内百分比数值为对应行业预测市盈率于1990年以来的分位数）

• 疫情并未影响经济重启。当前美国疫情二次冲击仍不见拐点，近期美国单日新增确诊病例超5万人，但是，美国经济重启的进程未受影响。以美国的服务业为例，并未出现规模性的关停，比如餐馆，截至7月6日，全美50个州中仅4个州实施了关闭措施。
• 不论是2020年美国总统大选年的政治压力，还是美联储的鸽派立场，美国都将继续以超常规货币政策和财政政策来刺激美国经济，直到走向复苏。

• 历史上，美国财政赤字率大幅上升的时期，往往伴随着美元走弱。为了应对疫情的冲击，美国财政赤字占GDP的比重攀升至二季度末9.8%的历史高位。
• 美国疫情的反复，美国将继续出台大规模的财政刺激，这需要货币政策的配合。截止5月15日联储持有的美国国债增量超过了美国国债的净发行量。
• 欧、日10年期国债与美国国债利差已经快速回升至2013年以来的较高水平。

• 中国占据全球GDP超过20%，而资产的全球配置比例依然较低。据央行数据显示，截至2019年12月，境外机构和个人持有境内股票达2.1万亿元，持有债券资产约2.3万亿元，从占比看，境外投资者在中国股票、债券的持有比重在2%至4%左右。
• 全球优质资产荒的时代，中国各种“好赛道”的核心资产在全球都是稀缺的，如同沙漠中的绿洲。以MSCI CHINA前十大权重股为例，簇拥阿里、腾讯、美团、京东、网易等互联网巨头；外资持有A股前十公司贵州茅台、美的集团、格力电气、恒瑞医药、中国国旅等都是中国消费和医药行业的好公司。
• 并且，全球来看，这些公司优质而且不贵。全球都水涨船高，而港股和A股的诸多优质资产在全球来看性价比有相对吸引力，尤其是港股恒生指数、恒生国企指数PE估值在全球主要市场中都处于较低水平。纳斯达克、德国DAX30、标普500、MSCI新兴市场的PE都已经高于2011年以来的95%分位数水平，欧洲斯托克50、日经225的PE也处于2011年以来的90%分位数水平附近，而恒生指数（47%）、恒生国企指数（57%）尚不到60%分位数。
• 中国港股和A股正在进行改革创新，包括，注册制、科创板、中概股回归、核心指数编制方式的优化、对外开放，都将提升外资对中国资产的关注度。

我们可以观察到，3月23日以来，北向资金持续保持净流入，3月23日至7月3日，已累计流入1684.3亿人民币。

• 回顾“港区国安法”从提出审议到正式实施这一阶段：5月22日，审议“港区国安法”出现在十三届全国人大三次会议议程中，恒生指数单日下跌5.6%，但下一交易日便止跌反弹；
• 5月28日，美国国务卿声明称不再视香港为“高度自治”，恒指仅小幅下跌0.7%；
• 此后，无论是7月1日“港区国安法”正式生效，还是7月份美国参众两院通过《香港自治法》号称——制裁与推动国安法有关的中国官员以及有金融往来的银行，恒指均未受到明显影响，相反，次日恒指均大涨。

• 当前与2001-2010年不同，那时的朱格拉周期是重工业化主导的，那时的周期股其实是成长股，而现在多数周期股只是伴随弱库存周期而起伏、做波段。
• 当前与2009、10年也不同，那时是4万亿刺激下的“强复苏”加上流动性大水漫灌，而现在是“弱复苏”和国内货币政策刺激保持定力。
• 当前在宏观“弱复苏”和新科技朱格拉周期启动的环境下，科技型的先进制造业兼具成长和周期特征，中期盈利有弹性、长期成长空间巨大，是中短期和中长期的最优解。我们看好，新能源车、5G半导体、精细化工、军工、高端制造这些景气在持续改善、既有周期色彩、又有科技含量的领域。

第四，中国股市若想要走出大盘指数的长牛趋势，也许需要等待中国版的FAAMNG来支撑指数震荡向上。2009年至今以FAAMNG为代表的核心资产驱动美股走出指数长牛行情。2009年4月FAAMNG占标普500指数的权重只有5%，其中Facebook和奈飞还未上市，2020年7月FAAMNG占标普500指数的权重已经高达22%。2009年初至2020年7月，FAAMNG贡献了标题500指数涨幅的32%，从2015年初至2020年7月，FAAMNG贡献了标题500指数涨幅的53%，过去一年，FAAMNG贡献了美股标普500指数涨幅的180%！

• 核心资产的第一层次是指具备适应中国经济高质量增长新形势的核心竞争力。也就是巴菲特推崇的竞争护城河，能保持盈利能力或者带来持续高成长，包括，1）消费行业具有品牌垄断力、渠道控制力或产品独特性；2）传统周期行业具有成本、资金、管理、技术等独特优势，能够迅速适应经济结构调整、产业升级；3）在新兴行业的先进技术或创新模式。
• 核心资产的第二层次是具备与全球同业巨头竞争优势的竞争力。首先，立足中国14亿人口内需消费需求、难以被颠覆的中国消费、医药行业龙头，本质上就是世界级龙头。第二，中国的优势制造业特别是机械、化工、汽车、TMT、机电等领域具备技术领先、全球扩张能力的企业。第三，科技创新领域具有全球领先优势的公司，特别是互联网巨头、新能源车、5G、军工等领域。
• 核心资产的第三层次是指核心竞争力的成长性，中国各细分行业核心竞争力不断提升的龙头公司都有希望成为核心资产。核心资产不能局限于某些行业或大小市值，核心资产不能等同于大市值股票或者小市值股票，不能等同于消费。核心资产不只是2017年以来表现较好的白酒医药，也不止是上证50中占比较大的金融地产。细分行业的“小巨人”，也能够成为全球性的佼佼者。

• 电商：长期增长趋势不改，疫情加速线上渗透率提升，社交电商、直播电商等新消费模式有效地满足了消费者的多元需求，诸如生鲜到家等新零售模式的发展，将拓宽网络消费的应用场景。
• 游戏：“宅家”驱动流水&时长，5G将促进云游戏发展，海外游戏的渗透率自2Q19出现了较大幅度的增长，即使当前基数较高，头部公司业绩仍有机会超出预期。
• 互联网医疗：互联网用户群、医疗资源紧缺及技术进步推动中国互联网医疗持续高增长。1）用户：中国互联网渗透率逐步攀升（2019年达到52%）为客户转化提供了庞大用户基群。2）需求：老龄化问题日益凸显以及医疗资源分配不均促使远程医疗服务需求增长。3）技术：大数据以及人工智能技术的成熟有效提高了健康管理的效率与精准度。
• 外卖：基本恢复，长期增长逻辑坚定。外卖单量及外卖营业额现已基本恢复，且随着不断规模化，龙头公司外卖的单均盈利能力尚存1+元的空间，龙头公司场景扩充叠加高端餐饮商家的入驻驱动客单价大幅提升；与此同时，广告营销能力将随用户习惯提升，结合到店领域的份额优势，将有更多变现空间。
• 互联网广告：线上广告预算剧增，此外“宅经济”红利加大了游戏、在线教育、办公领域等投放力度。在宏观逆势的情况下，广告主一般会选取能抓取高用户使用时长的线上平台以及ROI高的平台。因而如短视频抖音、快手，社交平台微信即获取了更多的市场份额，1Q20，腾讯社交广告在逆势下同比高增47%。
• 短视频：UGC内容流量井喷，平台从独木到成林，网红生态蓬勃发展，UGC生态在流量上已经成为国内最大的娱乐性生态，诞生了抖音、快手、微博等商业巨头。随着主流UGC平台的确立，网红生态2019年迎来了大规模商业变现，整体规模为数千亿市场，且处于爆发初期。

• 芯片设计：受益于终端本地市场与供应链的需求，国内芯片设计企业数量与市场份额激增。华为海思在1Q20首次进入全球半导体营收前十的榜单。
• 制造环节：以中芯国际为首的晶圆代工厂为中国Fabless提供全方位、本土化的解决方案，在指纹芯片、图像传感器、电源管理、功率器件等成熟制程领域，与顶尖的芯片设计公司深化合作；持续开拓先进制程，发力国产替代。
• 半导体设备、材料厂商：国家大基金二期注资显示出政策扶持提速，二级市场助力。与此同时，中国半导体材料与设备国产化率平均不足20%，行业有望加速弥补短板。

其次，中国的5G建设进入高景气阶段，主要运营商开启投资热潮。根据三大运营商2019年年报，2020年资本开支总额约为3348亿元，其中5G相关投资约1803亿。2020年5月20日中国移动发布公告，与中国广电签署《5G共建共享合作框架协议》将共同投资建设700MHz 5G网络。兴证通信团队估算该共建计划再一次推高对5G的投资，700MHz频段实现全国覆盖约需要40万座基站。

供给：国内的寡头竞争格已经明显，有望实现赢家通吃1）电池环节寡头垄断，龙头享有较高的议价能力，据GGII，2018年、2019年、2020年前四月国内动力电池产量分别为65、71、8GWh，宁德时代国内动力电池市占率达到37%、52%、51%；2）核心供应链企业客户结构优质，璞泰来、科达利资金占用能力均好于行业平均水平，具备相对较强的议价能力及现金流安全边际。

• 潮流市场规模发展迅速。据路透社，近年来，全球潮流市场成交规模保持两位数高速增长，2017年以达到2000亿美元。潮流品牌市场规模增速为62%，远超过非潮流品牌（增速17%）
• 潮流品类发展趋于多元化，纺织服装、新零售、消费电子是主流。在潮流品牌细分市场中，运动鞋占据较高市场份额，较2016年提升60%左右；但增速来看，板鞋、男装、女装、3C数码和配件品类在潮流市场增速相对更高，玩具品类在潮流市场的销售增速甚至接近300%，潮流细分市场值得关注。
• 与此同时，潮流消费的种类更加丰富多元，延伸至生活的方方面面。

• 一方面，分析基本面趋势，中期来看，新一轮库存周期和逆周期政策发力，将推动宏观经济“弱复苏”，所以，对于传统行业“剩者为王、赢家通吃”核心资产的基本面有望“有点阳光就能灿烂”，业绩改善弹性恢复的阶段将至。
• 另一方面，分析资产配置的性价比，具有高股息率的中国传统价值股相比海外和国内的债券投资具有很强吸引力，与自身历史估值相比也处于底部区域。

• 全球流动性泛滥、低利率、资产荒时代，中国传统价值股是金子总会发光。
• 但是，冰冻三尺非一日之寒，让境内外的投资者愿意重仓配置传统行业核心资产，一定不是“随大流”炒作一下“风格切换、落后补涨”，而是需要新的逻辑、新的故事，需要重新认知相关公司的核心竞争力。

• 中国传统周期行业龙头现在的竞争力更具统治性。随着中国2016年开始的供给侧改革的深入，中国周期行业的竞争格局明显优化，所以，一旦未来两年宏观经济略超预期，化工、建材、机械、钢铁有色等周期行业的核心资产将迎来盈利和估值的戴维斯双击。
• 洪灾之后的灾后重建，特别是防洪排涝水利建设的需求，建材相关竞争格局较好的周期行业有望迎来业绩-估值共振。2020年全国多地受洪灾影响较为严重，灾后重建带来结构性机会。历史上看，洪涝年份1998年，在城市市政公用设施投资中名义同比增速中，公共交通+99.3%、道路桥梁+42.5%，排水投资+71.5%。洪涝年份2016年排水投资+24.4%。

第三，这类资产“核心竞争力重估”的转机或者说发令枪，大概率是外资的old money价值投资者发动的。以全球最大的主权基金——挪威主权财富基金为例，2008年至今挪威主权财富基金持仓开始长期持仓中国周期类核心资产。例如中国国航、中国石化、中国石油、上海机场、中国外运、鞍钢股份、东方航空、中海油服、广深铁路、华新水泥和江西铜业等相关标的持仓时间已经超过11年。

• 当前市场对于地产、银行等高股息资产的态度类似2016年初。彼时，地产产业链的基本面已经逐步企稳、改善，但是，投资者依然沉浸在“宁可在成长股泡沫中哭泣，也不在价值股的洼地陷阱中欢笑”的偏见中。
• 当前，恒生指数的股息率为3.81%，高于2006年9月以来的3/4分位数，若从股息率的角度来配置港股，中期（6个月到1年）大概率将获得超额收益。
• 地产：目前市场对行业和板块的预期足够低，重点公司平均估值为2019A/2020年的5.4倍PE和2019年平均股息收益率约为6.6。

• 资金方面的考虑：基于 “房住不炒”的地产政策，如果这次再出现一次举牌万科的资本大戏，那么，大概率这次可能不是姚老板等所谓“门口的野蛮人“，而更可能是是外资为代表的、具有全球资产配置导向的白衣骑士。在中国经济率先复苏、人民币汇率趋于稳定的背景下，长线外资配置中国高股息核心资产的是大势所趋。
• 制度方面的考虑：国企改革进入关键阶段，激励机制改善和混改深入带来效率提升的转机，重点关注地产、金融、军工等。根据国企改革三年行动方案（2020-2022）强调“抓重点、补短板、强弱项”，“增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力”。三个发力点：1）推动国有企业积极统筹运用各类中长期激励政策，着力提高企业活力和效率；2）推动混合所有制企业深度转化经营机制，充分发挥非国有股东的积极作用；3）“科改示范行动”，打造一批国有科技型企业改革样板和自主创新尖兵。

恒指的未来：“新核心资产”驱动的新时代

风格再平衡，“硬科技”的吸引力提升

赢在未来——中国权益资产（A股港股）2020年中期投资策略报告

流动性盛宴一醉解千愁 ——疫情、联储、美股Faangs行情的启示

全球反弹的补涨高潮临到中国资产

勇敢者的游戏和大智若愚者的机遇

“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天 ——中国权益资产投资策略

核心资产新主角有超额收益 ——A港美股市场把脉

先进制造业的核心资产崛起 ——核心资产深度系列

全球资产荒与中国核心资产牛市新主角 ——中国权益资产（A+H）2020年投资策略

核心资产逆流而上 ——中国权益资产2019年秋季投资策略

突围，中国核心资产的新征程 ——中国资本市场（H+A）投资策略报告（6月11日海外中期策略会演讲内容）

核心资产牛市的大趋势及小波段 ——中国资本市场（A+H）投资策略报告（简要版）

对标全球龙头，重估核心资产

核心资产的世界——中国权益资产投资策略20170620