【兴证张忆东（全球策略）团队】穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长 ——兴证海外2021年7月港股策略及金股组合
1、7月港股配置思路——有惊无险，中报是亮点；寻找高性价比的成长股
1.1、回顾：精准提示5月中旬开始的做多时间窗口，推荐成长股
4月初春季策略《初生牛犊不怕虎》、5月初《五月不穷，逢低做多》判断，Q2美股并非系统性风险，2月份开始的季度性调整在4月底已到尾声，最迟5月中旬将迎来季度级别的做多窗口期，要逢低做多。 5月14日《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》中再度强调：美国继续货币政策宽松；中国百年大庆前政策环境转暖，A股港股“黄金坑”之后是做多窗口期，提醒投资者布局“未来核心资产”， 创新型高成长的中小市值“小巨人”的机会更大，A股聚焦在科创板创业板，港股聚焦新经济领域。 5月底《6月做多不停歇》判断，商品行情到后期，成长曙光来临。中美流动性都不会紧，短期波动是买点，强调积极把握住做多时间窗口，回归成长的长逻辑，精选先进制造、科技、新消费，配置深度价值。 6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》继续强调投资风格以成长为主，价值为辅，成长和价值的剧烈分化已经收敛，价值股的相对性价比降低，过去数年躺赢的核心资产已不便宜，“科创牛”方兴未艾。
1.2、展望：七月政策博弈有惊无险，流动性不紧；成长占优，中报找亮点
第一，海外低利率继续，有惊无险。7月美国经济复苏尚好，围绕政策预期的博弈或导致波动和分化，通胀、Taper、基建计划、债务上限豁免是变数。
高频数据显示美国经济复苏尚好，但相对而言就业数据仍疲软。6月份，美国Markit制造业PMI为62.6，高于预期和前值，创下有数据统计以来的历史新高。另据彭博调查数据，6月份ADP就业预计新增55.0万人，远低于前值的97.8万人；而非农就业或增加70万人，高于前值的55.9万人，但仍处在一个相对较低水平；失业率或由5月份的5.8%下降至5.6%。 美国将继续保持低利率，6月份通胀数据和Taper预期或对市场有短期扰动，但并非系统性风险。市场已经对Taper有较充分的预期，下半年美国经济环比动能将放缓，通胀峰值大概率就在2季度，3季度即使宣布Taper，美债收益率难重现1季度的高斜率反弹，甚至存在不升反跌的可能性。
美国两党博弈的不确定性，对美股短期有波动风险，关注后续围绕“基建计划”和7月底债务上限豁免到期的博弈。6月24日美国两党部分参议员就规模1.2万亿美元的基建框架初步达成共识，较此前2.35万亿美元大缩水，根据美国议案通过进程，后续或还有变数。
第二，国内，政策环境在七月的多数时间处于有利于股市的平稳期，流动性不紧，七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快，但是系统性风险不大，围绕科技创新、“十四五规划”的结构性宽松也发力。
货币政策不会收紧。根据央行货币政策委员会二季度例会，货币政策基调着重强调了“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”。 三季度中国仍处于“稳增长压力较小的窗口期”，化解三大存量风险或对市场带来有惊无险的扰动。地方债务风险、房地产债务风险、部分金融机构的风险将平稳化解。聚焦政治局会议对下半年经济工作的部署。
第三，7月港股风格进一步明确——成长为主，价值为辅，中报业绩是亮点。
跟随美国市场风格，以成长为主导。6月份美股罗素1000成长和价值相对回报（12个月滚动回报之差）由-2%触底反弹至1%。而中国风格切换相对落后，MSCI中国成长和价值的相对回报为1%，成长与价值风格也更加平衡，其中，港股6月份新经济领域明显跑赢，特别是生物医药、科技硬件、国潮消费、物业等；而互联网出现分化，小巨人反弹跑赢互联网巨头。
从港股分行业涨跌幅来看，去年四季度以来涨幅靠前的以原材料业为代表的周期行业表现开始走弱，生物医药、非必需性消费业、先进制造业等成长行业行情逐步上行。原因在于：1）中国国内外需求逐渐弱化：出口和固定资产投资同比数据均有所下滑。2）制造业是亮点：制造业投资环比增长仍超季节性规律，支撑固定资产投资；大宗商品价格高位回落，减缓下游制造业企业成本压力，行情有望继续向中游和偏下游制造业进行过渡。3）美国长债利率区间震荡，成长股估值风险告一段落。
第四，微观角度，7月进入中报业绩预告披露期，今年业绩会非常亮丽，随着盈喜的披露，市场将开始提前反应中报业绩的利好。
从彭博一致预期看，2021年港股（以恒生指数为代表）盈利增速同比20%以上，考虑2020年上半年同期的低基数，2021年中期业绩会非常亮眼。
截至6月29日，港股市场共有63家公司发布了2021年上半年业绩预告，其中，有33家公司净利润实现正增长，预告净利润同比增速平均下限约为568.7%；有10家公司净利润扭亏为盈。
1.3、投资建议：淘金成长“小巨人”，关注高性价比资产特别是有价值的成长股
行情展望：平淡中寻找新奇，指数大起大伏的概率不大，结构性行情随着性价比的变化而不断此起彼伏。至少到7月下旬政治局会议之前，港股和A股市场的风险偏好整体有望维持正面，但是，行情还是会受到美国政治博弈的变数、全球疫情的变数以及中国化解存量风险引发的变数等陆续冲击，最终有惊无险。
投资策略：高成长，物依稀为贵；聚焦中报业绩超预期，淘金先进制造、科技、新消费。
精选先进制造业——智能汽车、新能源车、新能源、半导体、高端装备等。 业绩高增长且性价比合适的港股新经济龙头，精选医药、TMT、品牌消费、新潮消费、物业等。 “传统价值股+X”的转型机会，拥抱科技、新经济、政策红利。
2、荐股组合逻辑
中芯国际：产能利用率与盈利超预期，国产化预期加温（洪嘉骏/李佳勋）
快手-W：微信流量场景外延，业务重组加速发展（洪嘉骏/求培培）
李宁：国货之光崛起，业绩大超预期（韩亦佳）
波司登：高质量高成长，国货龙头可期（韩亦佳）
合景悠活：规模扩张加速，数字化转型升级（宋健/孙钟涟/严宁馨）
中集安瑞科：业绩稍低于预期，后续将逐步复苏（余小丽）
康哲药业：一体两翼，蓄势待发，健康美丽新时代开启（蔡莹琛/李伟）
康宁杰瑞制药-B：专注双抗研发，核心产品差异化优势显著（蔡莹琛）
VESYNC：以核心产品为支点持续高速扩张（宋婧茹）
同程艺龙：Q1表现胜预期，预计Q2可延续强势增长（宋健/周灵珮）
风险提示：本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文
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报告正文
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1、7月港股配置思路——有惊无险，中报是亮点；寻找高性价比的成长股
1.1、回顾：精准提示5月中旬开始的做多时间窗口，推荐成长股
自2020年9月上旬开始在低位推荐做多港股，在复苏背景下推荐周期核心资产的价值重估。而在2021年1月底港股情绪亢奋时，开始泼冷水、提示风险。1月20日发布《大风起兮，港股稳行才能致远》。2月下旬，我们提出“黄金坑”构筑完成要到二季度。三月底，我们将2021年的行情类比2010年——政策回归正常化，而股市估值体系重估、结构性风险释放。
4月初春季策略《初生牛犊不怕虎》判断，二季度美股行情波动放大，但并非系统性风险，而A股和港股有望完成3月份开始的黄金坑底部区域。5月初《五月不穷，逢低做多》指出：2月份开始的季度性调整在4月底已到尾声，最迟5月中旬将迎来季度级别的做多窗口期，要逢低做多，积极把握盈利驱动型的结构性行情。
5月14日《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》中再度强调，美国继续货币政策宽松；中国百年大庆前政策环境转暖，A股港股“黄金坑”之后是做多窗口期，提醒投资者布局“未来核心资产”， 创新型高成长的中小市值“小巨人”的机会更大，A股聚焦在科创板创业板，港股聚焦新经济领域。
5月底《6月做多不停歇》判断，美国补库存周期已至后半段，商品行情到后期，成长曙光来临；中国的先进制造业机会来临，特别是具有科创能力的中下游制造业龙头，后续将受益于成本压力的缓解。6月份中美流动性都不会紧，短期市场波动是买点，强调要积极把握住做多时间窗口，回归成长的长逻辑，精选先进制造、科技、新消费，配置深度价值。
6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》继续强调投资风格以成长为主，价值为辅，成长和价值的剧烈分化已经收敛，价值股的相对性价比降低，过去数年躺赢的核心资产已不便宜，“科创牛”方兴未艾。6月下旬《Taper难改低利率，科创长牛刚起步》指出，Taper不再是影响美国长端利率的主要矛盾，再次强调我们对于美国长债利率中长期保持低位徘徊的判断。Taper及其他的美国政策风险都是纸老虎，若是引发短期A股或港股调整，则是上车中国科创长牛行情的好时机
自5月14日《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》报告发布以来，市场表现也验证了我们对于“科创牛”的判断。
A股以科创50为代表、港股以恒生科技为代表的成长股表现十分亮眼，分别领涨A股、港股重要指数。截至6月29日，科创50上涨22.5%，创业板指上涨15.7%，恒生科技上涨7.9%。行业上，A股电力设备及新能源、综合、电子行业领涨，港股恒生医疗保健、工业、非必需性消费业、资讯科技业领涨。
中小盘股明显跑赢大盘股。A股中小板指上涨10.7%，同期沪深300上涨4.0%；港股恒生小型股（涨6.2%）、中型股（涨5.6%）跑赢大型股（4.4%）。
1.2、展望：七月政策博弈有惊无险，流动性不紧；成长占优，中报找亮点
第一，海外低利率继续，有惊无险。7月美国经济复苏尚好，围绕政策预期的博弈或导致波动和分化，通胀、Taper、基建计划、债务上限豁免是变数。
高频数据显示美国经济复苏尚好，但相对而言就业数据仍疲软。6月份，美国Markit制造业PMI为62.6，高于预期和前值，创下有数据统计以来的历史新高。另据彭博调查数据，6月份ADP就业预计新增55.0万人，远低于前值的97.8万人；而非农就业或增加70万人，高于前值的55.9万人，但仍处在一个相对较低水平；失业率或由5月份的5.8%下降至5.6%。
美国将继续保持低利率，6月份通胀数据和Taper预期或对市场有短期扰动，但并非系统性风险。市场已经对Taper有较充分的预期，下半年美国经济环比动能将放缓，今年通胀峰值大概率就在2季度，3季度即使宣布Taper，美债收益率难重现1季度的高斜率反弹，甚至存在不升反跌的可能性。
美国两党博弈的不确定性，对美股短期有波动风险，关注后续围绕“基建计划”和7月底债务上限豁免到期的博弈。6月24日美国两党部分参议员就规模1.2万亿美元的基建框架初步达成共识，较此前2.35万亿美元大缩水，根据美国议案通过进程，后续或还有变数。
第二，国内，政策环境在七月的多数时间处于有利于股市的平稳期，流动性不紧，七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快，但是系统性风险不大，围绕科技创新、“十四五规划”的结构性宽松也发力。
货币政策不会收紧。近日央行货币政策委员会二季度例会召开，其中货币政策基调维持“灵活精准、合理适度”，但着重强调了“维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性”。
三季度中国仍处于“稳增长压力较小的窗口期”，化解三大存量风险或对市场带来有惊无险的扰动。地方债务风险、房地产债务风险、部分金融机构的风险将平稳化解。聚焦政治局会议对下半年经济工作的部署。
第三，7月港股风格进一步明确——成长为主，价值为辅，中报业绩是亮点。
跟随美国市场风格，以成长为主导。6月份美股罗素1000成长和价值相对回报（12个月滚动回报之差）由-2%触底反弹至1%。而中国风格切换相对落后，MSCI中国成长和价值的相对回报为1%，成长与价值风格也更加平衡，其中，港股6月份新经济领域明显跑赢，特别是生物医药、科技硬件、国潮消费、物业等；而互联网出现分化，小巨人反弹跑赢互联网巨头。
从港股分行业涨跌幅来看，去年四季度以来涨幅靠前的以原材料业为代表的周期行业表现开始走弱，生物医药、非必需性消费业、先进制造业等成长行业行情逐步上行。原因在于：
中国国内外需求逐渐弱化。1）出口数据来看，5月份中国出口（以美元计）同比增长27.9%，低于预期31.9%和前值32.2%。从出口区域特征看，消费属性强的美欧出口拉动弱化，生产属性强的东盟出口拉动稳中略升。2）国内来看，受基数效应影响，5月份固定资产投资累计同比增速为15.4%，较4月份的19.9%继续下滑，其中基建投资拖累明显，同比拉动转负，地产投资也开始有走弱的迹象，环比明显低于季节性规律。
制造业是亮点。1）固定资产投资三大项中，唯有制造业投资环比增长仍超季节性规律，成为支撑固定资产投资的重要支柱。其中，高技术制造业累计同比高达29.9%。2）大宗商品价格高位回落。截至6月29日，相较于5月份的高点，SHFE铜、铝、螺纹钢分别下降了12.3%、7.8%和18.4%。大宗商品价格的回落减缓了下游制造业企业成本压力，行情有望继续向中游和偏下游制造业进行过渡。
美国长债利率区间震荡，成长股估值风险告一段落。下半年，美国经济动能放缓，Taper不再是美长端利率的主要矛盾，有望维持区间震荡；所以，全球成长股的估值风险释放也会告一段落，有基本面支撑的成长股将有望再次跑赢，尤其是科创领域的“未来核心资产”。（详参《Taper难改低利率，科创长牛刚起步》）
第四，微观角度，7月进入中报业绩预告披露期，今年业绩会非常亮丽，随着盈喜的披露，市场将开始提前反应中报业绩的利好。
从彭博一致预期看，2021年港股（以恒生指数为代表）盈利增速同比20%以上，考虑2020年上半年同期的低基数，2021年中期的业绩会非常亮眼。
截至6月29日，港股市场共有63家公司发布了2021年上半年业绩预告，其中，有33家公司净利润实现正增长，预告净利润同比增速平均下限约为568.7%（剔除未公布下限的公司以及重庆钢铁股份，该公司2021H1净利润预计同比增长6078.1%）；有10家公司净利润扭亏为盈；13家公司预计亏损，7家公司净利润不确定。
1.3、投资建议：淘金成长“小巨人”，关注高性价比资产特别是有价值的成长股
投资策略：高成长，物依稀为贵；聚焦中报业绩超预期，淘金先进制造、科技、新消费。
精选先进制造业——智能汽车、新能源车、新能源、半导体、高端装备等。1）智能制造：中期看下游产能扩建，长期看国产替代；2）军工为代表的高端装备：“十四五”红利，自下而上业绩为王；3）智能汽车：结构分化，自主崛起带来的格局新趋势；4）新能源：供需爆炸式增长，组件龙头有望迎来利润拐点；5）新材料：多点开花，关注国产化新格局与各产业发展新机遇。
业绩高增长且性价比合适的港股新经济龙头，精选医药、TMT、品牌消费、新潮消费、物业等。
“传统价值股+X”的转型机会，拥抱科技、新经济、政策红利。1）首先，金融、地产这些具有低估值“类债券”资产，可关注拥抱金融科技、受益于中国资本市场新一轮对外开放的传统金融；布局医疗服务、医美等新领域以及物管商管等产业上下游的传统地产龙头；迎来科技升级或者碳中和政策红利的传统制造业龙头。2）重视“碳中和”对部分高股息价值股基本面趋势性改善，在海外ESG投资以及外资old money加大对中国股票投资的大趋势下，水电等高股息股有望价值重估。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。
相关报告：2021年6月24日《Taper难改低利率，科创长牛刚起步》、2021年6月15日《拥抱未来的核心资产》、2021年5月31日《6月做多不停歇》、2021年5月14日《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》、2021年5月2日《五月不穷，逢低做多》、2021年4月7日《初生牛犊不怕虎 ——2021年中国权益资产（A股+港股）春季策略报告》、2021年3月31日《深度价值和超预期成长的哑铃式配置》、2021年03月18日《美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛》、2021年02月28日《初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格》、2021年02月24日《炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产》、2021年02月17日《策略角度看大宗周期品，有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀》、2021年01月29日《“震”后加仓港股，风格聚焦盈利》、2021年01月20日《大风起兮，港股稳行才能致远》、2021年01月15日《钱潮向哪里“抱团”？不断追逐性价比更好的核心资产》、2020年11月10日《做多中国，港股牛市——2021年度全球策略报告》、2020年10月28日《策略角度看银行，价值重估刚起步》、2020年10月13日《乘风破浪的中国制造业核心资产》、2020年9月13日《守正出奇，布局港股好时机》、2020年08月28日《港股已成为中国新经济的投资沃土 ——《恒指的未来》系列报告之三》、2020年08月07日《从黄金王者归来，看周期核心资产重估》、2020年07月28日《周期核心资产的价值重估》、2020年7月15日《“核心资产牛市”进入“新”阶段》、2020年6月21日《风格再平衡》等相关报告。
2、7月荐股组合逻辑
中芯国际（00981.HK）：产能利用率与盈利超预期，国产化预期加温（洪嘉骏/李佳勋）
先进制程经过波谷后环比增长，成熟制程供不应求将持续到年底，维持扩产目标。公司14/28nm先进制程2021Q1营收占比6.9%，N+1进入成熟量产阶段，稳步导入NTO，N+2进入风险量产，但先进制程对盈利压力仍长期存在。同时公司成熟制程需求旺盛，2021Q1摄像头、特殊存储、电源管理芯片合计营收环比+20%，150nm/180nm的高压驱动芯片营收环比翻倍。公司预计成熟制程到年底持续满载，维持今年1万片12寸扩产及不低于4.5万片的8寸扩产目标。此外，公司亦表示目前设备获取优于上季度预期，扩产进度或有所加快。同时，本季北美及欧亚地区营收同比+24%/+47.7%，反映出行业产能紧俏下公司仍持续收到海外大客户投片。
快手-W（01024.HK）：微信流量场景外延，业务重组加速发展（洪嘉骏/求培培）
李宁（02331.HK）：国货之光崛起，业绩大超预期（韩亦佳）
半年度盈喜。预期集团将录得纯利不少于人民币18亿元，而2020年同期则录得纯利人民币6.83亿元，同比增长163%。集团业绩改善主要是由于收入增长超过60%以及经营利润率持续改善。
我们的观点：李宁产品力国内一流，可与NIKE抗衡，当国货产品实力强势崛起时，国产替代便是自然的过程，也是不可逆的长逻辑。此外，李宁运营管理效率的优化超越了市场预期。我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年营收为211亿元/274亿元/342亿元，同比+46%/+30%/+25%；归母净利润分别为33亿元/46亿元/60亿元，同比+95%/+38%/+32%，上调至买入评级。
风险提示：竞争加剧；潮流变化；管理层变动。
相关报告：《李宁（02331.HK）：国货之光崛起，业绩大超预期》_20210626
波司登（03998.HK）：高质量高成长，国货龙头可期（韩亦佳）
合景悠活（03913.HK）：规模扩张加速，数字化转型升级（宋健/孙钟涟/严宁馨）
中集安瑞科（03899.HK）：业绩稍低于预期，后续将逐步复苏（余小丽）
康哲药业（00867.HK）：一体两翼，蓄势待发，健康美丽新时代开启（蔡莹琛/李伟）
康宁杰瑞制药-B（09966.HK）：专注双抗研发，核心产品差异化优势显著（蔡莹琛）
VESYNC（02148.HK）：以核心产品为支点持续高速扩张（宋婧茹）
2021预计高增长持续。展望2021年，在美国地产后周期持续与消费刺激政策下，我们对全年维持40%的收入CAGR保持乐观，公司并未受到亚马逊刷单审查影响，1-5月线上销售整体维持超过40%的强劲增速，线下销售截至目前增速达到100%。展望全年，受到关税、原材料影响，毛利率端预计下降2-3pct，公司亦在包装印刷材料上进行优化、对新产品定价有所上升，而原材料价格企稳及核心供应商的稳定合作关系使得下半年毛利率担忧减缓。6月28日股价对应公司2021/2022年PE分别为22/17倍，估值具有吸引力。公司亦有机会在恒生指数公司对公司主要营业地点的重新审视下纳入港股通。
风险提示：行业竞争加剧；新冠疫情及其他可能影响宏观环境因素；新产品市场接受度不及预期；汇率变动；贸易政策变化。
相关报告：《VESYNC（02148.HK）：以核心产品为支点持续高速扩张》_20210414
持续领先行业复苏，业绩胜预期，毛利率创新高。公司2021Q1收入为16.1亿，同比+60.6%，较2019Q1已恢复9成。公司成本结构优化，VAS业务贡献增长，高毛利业务占比提升，推动公司毛利率提升至74.7%的高位。从费用看，期内公司加大了销售力度，但研发及管理费用控制得当，三大费用率共计64%，环比减少8.4pct, 经调整Non-GAAP费用率达60.6%，环比减少1.9pct。公司期内经调整净利润达2.96亿元，同比+279.5%，费用率达18.4%，较2020Q4的16.9%进一步提升。经营数据：MAU/MPU同比+57.8%/+84.5%，较2019Q1同比+17.5%/+18.2%，线下渠道贡献亮眼。GMV为333亿元，同比+83%，较疫情前水平恢复超9成。
3、风险提示
本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
拥抱未来的核心资产——中国权益资产（A股+港股）2021年中期投资策略
6月做多不停歇 ——兴证海外2021年6月港股策略及金股组合
五月不穷，逢低做多 ——兴证海外2021年5月港股策略及金股组合
恒指结构优化，攻守更兼备，配置机遇期来临——《恒指的未来》系列报告之二
“核心资产牛市”进入“新”阶段
风格再平衡，“硬科技”的吸引力提升
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长——兴证海外2021年7月港股策略及金股组合》
对外发布时间：2021年6月30日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：张忆东
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投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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