【兴证张忆东（全球策略）团队】外资2022年投资中国会关心什么？——外资跟踪系列之五
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报告正文
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一、【Schroders 20211126】《2022年展望：亚洲（除日本外）股市》
中国股市在2021年面临诸多不利因素，其连锁反应可能会延续到 2022 年。房地产开发商恒大的债务问题是 2021 年的主要障碍之一，我们认为，恒大潜在的违约不会引发系统性金融危机。然而，前景依然不明朗，房地产行业的流动性收紧已经导致建筑开工和土地购买放缓，继而可能影响消费者支出。此外，其他阻力可能还包括新冠疫情的持续新增和能源价格的上涨。
中国互联网股仍存在不确定性，即便股价已经大幅回落，我们仍对备受瞩目的互联网行业保持谨慎。难以评估中国互联网行业价值：1）监管政策落地未知。旨在解决不公平竞争、滥用消费者信息等问题的互联网行业新法规的实施尚不确定；2）互联网的竞争将加剧。尤其在互联网公司业务增长的关键部分，如电子商务、云计算等；3）内容审核继续趋严。平台或许不得不实施更加严格的自我审查规则，可能会影响平台的使用体验和广告收入。因此，在整体经济增长趋缓，成本增加的背景下，我们认为2022年将是中国互联网行业的艰辛之年。
但是，中国股市整体估值已经大幅回落，市场已消化掉疲弱的预期。以史为鉴，底部反转将会带来分化的机会。
来源：Outlook 2022: Asia Ex Japan Equities | Schroders
二、【Neuberger Berman 20211111】 《2022年对策:进入新时代》
通胀：更高且更麻烦。在通胀和利率下降 40 年之后，中国的战略调整、能源转型、供应链压力以及劳工在谈判中越来越强的议价能力，所引发的成本推动型通胀可能会对央行构成挑战。央行如何选择应对不断变化的通胀环境，可能会在来年引发市场波动。
经济管理加强。中国正在进行经济战略调整，明确将“共同富裕”和“内循环”等社会政治目标建立于纯粹的经济增长之上。不仅在中国，全球范围内，各国政府和财政机构的政策工具箱都更丰富，来追求譬如气候、社会平等、地缘政治以及社会安全等发展目标。这可能带来加税，而随着市场在资源配置中日渐式微，供需错配、通胀以及市场波动都可能增加。
“零碳”将成为主流。世界各国均在努力降低碳排放，私营部门零碳承诺和计划也如雨后春笋。在投资时考虑气候问题和气候政策风险，将是未来构建投资组合时的必修课。
来源：Solving for 2022 | Neuberger Berman
三、【Amundi 20211117】 《2022投资展望：于大转型中投资》
2022年投资者面临的三大主题是：第一，在经济增长开始放缓之际的通货膨胀；第二，全球财政和货币政策不同步，中国经济放缓也将带来影响；第三，ESG加速整合到投资组合中将带来影响。
要在2050年前完成净零碳排放目标，巨额财政刺激和私人资本配置至关重要。2022年将是关键一年，世界各国将大规模调动资源，来应对两项重大挑战：1）为应对气候危机而必需的能源转型；2）建立可持续的包容性经济增长。
产能过剩已然不再，而稀缺无处不在：大宗商品（食品和能源）、熟练劳动力和替代供应链等等。
旧的全球化浪潮已经结束，在消费需求、气候行动和地缘政治均衡方面中国已成为全球大国，而不仅仅是一个低成本制造大国。
来源：2022 Investment Outlook: Investing in the Great Transformation | Amundi
四、【Allianz 20211116】 《2022展望：灵活应对颠簸和分化》
2022年宏观特征为：1）经济增长将放缓。疫情导致的不确定性以及供应瓶颈影响严重；2）股票以及其他风险资产将受益于复苏，但是股票已经不便宜，做好主动精选；3）追求可持续性将成为新风尚。各国以及企业都将明确净零排放途径。把握以下结构性主题。
重视货币政策的变动。我们认为央行和许多投资者低估了通胀的水平和持续性，整体来看，全球央行在应对通胀压力方面或“落后于曲线”。尽管通胀可能会攀升，但我们预计长达数十年的整体低利率时代不会结束。
认识中国市场的价值。中国正处于前所未有的转型之中，即使经济增长放缓、某些行业监管收紧——波动性将继续成为在中国投资的标志，但我们仍然相信长期投资。那些了解中国更广泛的政治背景和战略，并积极驾驭其市场的人，可能最适合克服前行道路上的颠簸。
来源：Outlook 2022 | Allianz
五、【DWS 20211129】 《2022 -经济是否能强劲到可为货币问题排忧？》
从政治和经济的角度，2022年投资前景良好。然而，股票估值偏高、通胀担忧、货币政策支持退潮可能会导致市场波动。
我们预计不会出现任何强劲的利率反弹。到2022年底，我们预计十年期美债收益率仅升至2%，美国实际利率可能仍然为负，意味着风险资产的大环境依然良好，尤其是对股票而言，后者也可以防范适度通胀。
在经历了疲软的一年后，亚洲股市可能会在2022年再次缩小与全球市场的差距。但我们认为2022年上半年，中国股市可能依然会经历一些负面消息扰动；美国市场方面，我们偏好成长板块。
我们认为美元在2022年上半年将失去升值势头。当前美国和欧元区的息差演进路径对美元非常有利——欧央行维持鸽派，而市场预期美联储将在2022年底前三次全面加息，但是我们认为联储将鹰派不及预期。
来源：2022- Strong Enough for Monetary Detox? | DWS
六、【Northern Trust 20211117】 《2022全球经济展望：转型之年》
美国：2022年，财政政策将从紧急纾困转向有利于中长期发展的投资。当下，美国经济最紧迫的需求是劳动力复工，这将支持经济稳定增长。
民主党渴望在明年中期选举之前展示一些立法成果，其中基建投资得到了两党的支持，但社会支持计划可能只会通过一小部分。
尽管职位空缺增加，但数百万工人仍未重返工作岗位。其中一些工人受益于失业救济金，但该计划已停止，储蓄缓冲将在未来某一时候消散；那些以Covid传播为契机，重新接受更高价值工作的工人将带着更高的技能重返劳动力市场，支撑经济。
2022年年底，通货膨胀率将回到3%以下，全年GDP增速有望超过 3%，就业将继续增长，促使美联储加息。
中国：短期供应受限风险、房地产市场的挑战将使得增长承压；中长期来看，中国决策者对高技术领域的投资，有望使中国实现自主可控。
短期的两大供应挑战将持续到 2022 年：1）港口拥堵：无法在洛杉矶或鹿特丹卸货的船只，无法返回从中国码头带走更多出口。2）能源价格上涨：煤炭和天然气价格的飙升已经在减缓中国的电力供应，从而减缓其产出水平。
中国房地产市场的过热一直受关注，尤其是国内储蓄大量消耗在为房地产开发提供资金的产品上。恒大的压力表明该行业已达到沸点，需要降温。政策制定者将面临挑战：既要防止国内储蓄者蒙受过多损失，又不奖励开发商过度冒险行为。
世界变化越大，中国决策者进一步投资于技术开发的理由就越多。多年来，决策者一直明确其向价值链上游转移的意图，不仅要制造产品，还要进入设计和工程领域。中国的人口结构特征——年轻工人相对较少，将进一步刺激对提高生产力的技术的投资。
来源：Global Economic Outlook 2022 | Northern Trust
风险提示
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《外资2022年投资中国会关心什么？——外资跟踪系列之五》
对外发布时间：2021年12月2日
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本报告分析师 ：张忆东
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