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投资要点
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1、近日，美国证监会（SEC）发布消息，依据《外国公司问责法》认定了五家在美上市公司为有退市风险的“被识别主体”。这五家公司分别是百胜中国（YUMC.N）、百济神州（BGNE.O）、再鼎医药（ZLAB.O）、和黄医药（HCM.O）和ACM Research（ACMR.O）。这是美国监管部门执行《外国公司问责法》最终实施规则的最新情况。2、《外国公司问责法案》最终实施规则梳理。美东时间2021年12月2日，为落实《外国公司问责法案》（HFCAA）的立法要求，美国证监会（SEC）公布了最终实施规则，对受监管公司范围、申报及披露义务、以及强制退市程序等备受关注的问题明确了实施细则。- 依据：《外国公司问责法案》要求美国证监会将符合下列条件的公司认定为“被识别主体”(Commission-Identified Issuers)：（1）聘用了美国上市公司会计监督委员会（下称“PCAOB”）无法对其开展检查或调查的审计事务所，且（2）经PCAOB认定，上述无法检查或调查的状态由所在地政府的立场所造成。
- 认定时间和流程：公司每年递交年报后，美国证监会将从速对公司在年报对应年份是否符合“被识别主体”条件进行审查。美国证监会同时明确，其据以作出认定的年报对应年份不会早于2021年。换言之，首批“被识别主体”名单被公布的时间不会早于2022年中概股公司陆续递交其2021年度年报时。上述五家公司于2月底3月初发布了2021年财报，因此被列为首批“被识别主体”。
——证券交易禁令：根据最终规则，美国证监会将在某公司被连续三年认定为“被识别主体”后，尽快颁布禁令禁止其证券在任何美国交易所或场外市场进行交易。对于财年在12月31日结束的“被识别主体”而言，其被要求从美国退市的时间不会早于2024年初发布年报时。3、中概股市场的流通市值规模及投资者持有分析。截至2022年3月10日，美股的中概股公司，扣除大股东持股以及通过第二上市、ADR转换、双重上市等方式在港股流通股本，在美流通市值规模约为3201亿美元。如果用美股机构投资者持有中概股规模来看，以3月10日中概股收盘市值计算，美股机构持股规模预计约为2417亿美元，这部分持仓可能会受到明显影响。4、中国的相关法律及相关监管层的回应。根据中国相关法律规定，审计底稿应存放在境内，未经有关主管部门同意不得出境。审计底稿成为该《法案》关注的焦点，中国监管层强调应当通过加强双边监管合作加以解决。- 据中国《网络安全法》、《数据安全法》规定，重要数据出境需要按照相关部门指制定的办法进行安全评估；据2019年新《证券法》等相关法律法规规定审计底稿应存放在境内，未经有关主管部门同意，不得出境。
- 据3月11日凌晨“证监会发布”公众号发布的《证监会相关部门负责人答记者问》，“我们始终坚持开放合作精神，愿意通过监管合作解决美方监管部门对相关事务所开展检查和调查问题，这也符合国际通行的做法”。
- 2020年11月，证监会有关部门负责人就中美审计监管合作事宜答记者问，“美国监管机构暂时不能检查为在美上市公司提供审计服务的中国会计师事务所，是跨境监管合作领域的问题，应当通过加强双边监管合作加以解决”。
5、俄乌危机的深刻反思：大变局，今年更加凸现，国际规则被破坏。- 无论普京针对乌克兰的特别军事行动，还是西方制裁所体现的极端无底线，都打破了二战之后国际秩序的很多基本共识，让全球的机构投资者担心世界回归到黑暗森林的混沌时代。
- 2022年股市在复杂的全球政治经济环境下，行情会比岁末年初判断时更趋复杂。其中，俄罗斯和美国斗法不会戛然而止，对于海外经济、金融体系不排除还会有黑天鹅事件。
- 俄乌战争的中期影响可能仍要警惕，警惕全球的滞胀风险，警惕美股乃至全球股市中期基本面的风险，类似2008年的全球股灾不能完全排除。美国2季度后期开始有可能遭遇更明显的“滞胀”压力。今年全球股市行情的中期风险还没有彻底释放完毕，美股的中期大底可能还没到来。
- 再叠加，地缘政治风险及大国博弈引发的市场游戏规则的改变，从估值和风险溢价指标来观察，投资者对港股已经处于异常悲观的境地。
6、建议：在短期不确定性的世界，不能去“赌博”贸然抄底，应该继续规避受中美两国监管政策冲击的资产，立足于中长期基本面和筹码层面的确定性进行价值投资。在投资者对于港股异常悲观的当下，建议投资者淡化“市场先生”的癫狂而多看港股变化的本质，建议大家要深刻理解习近平同志关于“百年未有之大变局”的论述，深刻理解香港资本市场的生态环境已经随着中美关系的深刻变化而走向质变。港股投资策略，我们维持防守反击的策略建议，能坚守的方向就是优质的国企央企“不死鸟”，特别是新能源运营商、金融、地产、电信运营商、能源等国企类债券低估值价值股。原因： 1）规范靠谱、政策呵护，监管风险小。2022年是国企改革三年行动的攻坚之年、收官之年，央企更能适应当前的政策环境的变化，受益于“稳增长”。3）安全边际高。低估值，公司治理规范。港股央企大多属于deep value。4）外资机构占比相对较低。（详参20220107《优质央企港股的配置良机》）风险提示：地缘政治风险；中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期
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风险提示：地缘政治风险；中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。《游戏规则改变了，推倒能否重来？——美国《外国公司问责法案》实施规则及最新进展》报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。 本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。