【兴证张忆东（全球策略）团队】港股业绩总结，几家欢喜几家愁
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投资要点
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2021年，港股主要指数营收增速大幅提升，净利润水平均超过疫情前水平。
2021年，港股主要指数营收增速为2018年以来的最高值。其中恒生科技指数同比增长29.37%，显著高于其他指数。恒生综指营收同比增长18.93%，其中恒生综指非金融实现营收增速23.34%。恒生指数成分股调整以来，营收增速也有了显著提升，达到14.58%。指数净利润水平均超过疫情前水平。恒生综指非金融净利润同比增速最高，较2020年提升最为显著，提升40.76bp至26.59%；恒生综指同比上涨22.32%；恒生指数同比上涨20.24%；恒生科技指数净利润同比下降19.15%（2020年增速为46.54%）。
港股央企公司业绩表现出色，2021全年来看，港股107家央企2021年净利润同比增长26.4%；ROE平均值为9.5%；截至2021年底，2021财年平均股息率为5.1%。
行业上，2021年，医疗保健业净利润增速大幅领先，达842.73%；上游行业如原材料业、能源业净利润增速维持上半年领先优势，增速超100%。低基数效应下，非必需性消费业净利润实现高增速，为193.7%。资讯科技、地产建筑业2021年净利润同比下滑。
2021年，周期行业ROE水平明显提升。原材料ROE为16.34%，为2007年以来的最高值，较2020的9.22%、2019的8.52%有明显提升；能源业ROE为12.43%，较去年的5.51%提升6.92个百分点，同样高于2019年水平；工业ROE为13.75%，为2011年以来的最大值。除地产建筑、资讯科技ROE较2020年有所下滑外，其余行业ROE水平较2020年均有提升。
2021H2，港股主要指数净利润增速为负，盈利能力下降。
在高基数及经济复苏动能减退的背景之下，相较于2021H1，2021H2港股主要指数净利润同比增速均有明显下滑，且除恒生指数（+1.28%）之外，净利润同比增速均为负：其中恒生科技为-47.4%，恒生国指为-9.57%，恒生综指为-4.61%。2021H2，港股主要指数ROE水平同比和环比进一步下滑。港股央企业绩稳健，净利润同比增长1.8%。
2021年下半年，非必需性消费业、医疗保健业净利润增速大幅领先，分别为434.4%、163.2%，且是唯二2021H2增速较2021H1高的行业。周期行业下半年增速较2021H1明显下降，但仍维持正增长：2021H2能源净利润同比增61.6%，高于工业（17.5%）和原材料（15.1%）。资讯科技、公用事业、地产建筑、必需性消费2021H2净利润增速环比由正转负。
2021年下半年，非必需性消费、能源业、综合企业、原材料业ROE水平同比均有提升。资讯科技业2021H2 ROE水平同比大幅下降，由2020H2的10.86%下降至2021H2的1.59%。地产建筑、资讯科技2021H2 ROE为2011年以来同时期的最低位水平。
原材料业：
2021年，净利润增速及ROE水平处于近年来较高水平。1）2021年，原材料业净利润同比增速继续提升，达到107.2%。其中一般金属及矿石增长169.2%，高于2020年增速；黄金及贵金属（+30.9%）和原材料（+15.5%）均低于2020年增速。三级行业中，铜（+1336.8%）净利润增速遥遥领先。2）ROE角度来看，原材料业ROE水平达到16.3%，为2007年以来的最高值。一般金属及矿石及其细分子行业的ROE水平继续回升，一般金属及矿石ROE水平达到20.2%，铜、铝行业提升最为明显。3）央企原材料公司业绩优于行业平均：2021年净利润同比增长822%，平均ROE为18.2%，均好于行业整体。年度现金分红比例平均值为24.5%，高于其他公司的15.8%。
2021H2，黄金、一般金属及矿石ROE水平继续回升。1）2021年下半年，原材料业净利润同比增速为15.1%，较上半年明显下滑。其中，一般金属及矿石增长31.3%，黄金及贵金属同比增长34.7%，原材料同比下降-19.9%。2）ROE角度来看，2021H2原材料业ROE水平同比继续提升，达到7.9%，处于2011年以来的高位水平。黄金及贵金属、一般金属及矿石及其细分子行业的ROE水平继续回升。
能源业：
气油生产商净利增速最高，煤炭盈利能力强。1）2021年，能源业净利润同比增速由负转正，达到153.0%，三级行业中，气油生产商表现最佳（+190.0%）；2）ROE角度来看，除了气油设备与服务，主要细分行业的ROE水平，较2020年均有明显提升。煤炭ROE水平最高，为15.7%（+7.03pct）。
2021年下半年，煤炭业绩表现最为优异。能源业净利润仍维持高增速，同比增长61.6%。煤炭（+141.2%）表现优于石油及天然气（+49.7%） 。受高基数影响，相较于其他行业，气油设备与服务净利润出现大幅下滑，净利润下降70.8%。
能源央企股息率平均值近年来稳步上升，从2015年4%上升至2021年的12.1%（以2022年4月29日收盘价计算）。
工业：
2021年，工业净利润增速、盈利能力持续提升，工用运输拉动明显。1）2021年，工业净利润上涨56.2%。主要由工用运输（+187.1%）拉动，工用运输细分行业净利润增速均由负转正。其中航运及港口净利润增长322.2%，且相较于疫情前的2019年有271.8%的增长。工业工程净利润上涨13.1%，主要由工业零件及器材（+95.9%）、航天航空与国防（+22.3%）拉动。环保工程、新能源物料以及商业用车及货车、重机械2021年净利润同比增速转负。2）工业行业ROE由2020的12.0%上升至2021的13.75%。其中，航运及港口、工业零件及器材和航空货运及物流ROE水平高且提升幅度较大。
2021H2，工业零件及器材、工用运输景气持续。2021年下半年，相较于上半年工业净利润同比增速下降，为17.5%。2021H2，工用运输净利润同比+133%，其中航运及港口净利润同比增长257.6%，是工业三级行业中增速最高的。工业工程净利润同比-26.6%，细分行业中，仅工业零件及器材维持正增长（+37.6%）。
央企工业企业在成长性、盈利能力和分红方面均好于行业其他公司。2021年工业企业净利润同比增长196.7%，下半年净利润同比也有119.3%的增长；平均ROE方面，央企ROE为21.1%，高于其他行业的15.8%；央企平均年度分红比例、股息率分别为41.7%、6.1%，均高于非央企公司的平均水平。
公用事业：
燃气供应、非传统/可再生能源盈利能力明显提升。1）2021年，公用事业净利润同比+8.6%，除电力外，细分行业净利润增速均有明显提升，燃气供应增速最高，为79.7%；2）2021年，公用事业ROE水平提高至9.2%。燃气供应、非传统/可再生能源ROE分别提高至17.6%、11.7%，分别为2007年和2010以来的最高值。
2021H2，公用事业净利同比负增长，ROE水平下降。2021年下半年，公用事业净利润同比下降45.6%。2021H2，细分行业中，仅非传统/可再生能源净利润同比增速上涨，为6.1%；而在煤炭价格高企、成本压力大之下，电力净利润规模同比大幅下降105.4%。
医疗保健：
2021年，药品净利润同比增速创新高，盈利能力有所恢复。1）2021年，医疗保健净利润上涨642.7%，为2011年以来的最高值。主要得益于药品及生物科技行业（+1078.1%）的优异表现。医疗保健设备和服务净利润同比增长81%，但净利润规模仍未恢复至2019年水平。2）从ROE角度来看，药品及生物科技（4.9%）优于医疗保健设备和服务（-3.8%）。药品ROE水平（13.0%）已超过2019年的水平（10.9%）。
2021H2，药品净利润同比增速创新高。2021年下半年，医疗保健净利润同比上涨163.2%，为2011年以来的最高值。主要得益于药品及生物技术行业的优异表现。2021年下半年，药品及生物科技净利润同比增长173.8%，其中药品增速高达699.4%，为2011年以来的最大值。
必需消费：
2021年，酒精饮料赛道增速高，非酒精饮料、乳制品盈利能力强。1）2021年，必需消费净利润同比增速为11.5%，主要得益于食物饮品增速的提升。三级行业中，酒精饮料净利润增速最高为92.3%，其次为食品添加剂（+44.9%）、包装食品（+27.8%）、乳制品（+12.8%）。其中酒精饮料增速为2004年以来的最高值；2）细分行业中酒精饮料、非酒精饮料近年来ROE水平呈上升趋势，到2021年，酒精饮料ROE为11.5%，非酒精饮料ROE为19.4%。且非酒精饮料ROE是必需消费三级行业中ROE水平最高的子行业。2021年乳制品ROE水平有所下滑，但仍维持在高位，为17.8%，仅次于非酒精饮料。
2021H2，酒精饮料维持高增速，盈利能力同比提升。2021年下半年，必需消费净利润同比下降19.4%，其细分二级行业增速均为负。三级行业中，酒精饮料净利润增速最高为45.1%，其次为食品添加剂（+8.5%）、包装食品（+8.1%）；其余三级行业净利润均负增长。ROE方面，除酒精饮料外，必需性消费主要行业ROE较2020H2均有所下降。酒精饮料ROE为3.4%，较2020H2提升0.9个百分点。
非必需消费：
2021年，净利润增速大幅提高，但较疫情前水平仍有恢复空间。1）2021年非必需消费业净利润增速大幅提高，为193.7%，但规模较疫情前的2019年，仍下降55.3%。非必需消费子板块净利润增速均有提升。其中，纺织及服饰（+473.2%）、专业零售（+383.7%）、媒体娱乐（+120.7%）表现最佳。此外，旅游及消闲设施+51.3%、家庭电器及用品+26.2%、支援服务+19.9%、汽车+10.2%。但是相较于2019年，旅游及消闲设施、媒体及娱乐、支援服务净利润同比增速仍下降154.1%、41.3%、9.7%。2）2021年，非必需消费ROE水平为2.7%，同比上升7.2个百分点。
2021H2，纺织及服饰维持靓丽表现。2021年下半年，非必需消费业净利润增速大幅提高，净利润同比上涨434.4%。子板块净利润增速有所分化。其中，专业零售（+198.7%）、媒体及娱乐（+125.9%）及纺织及服饰（+54.3%）表现较佳。家庭电器及用品、汽车净利润同比分别-15%、-23%。纺织服饰行业中，2021年下半年，纺织品及布料仍维持高增速，达到188.1%；其他服饰配件业绩表现同样亮眼，净利润同比增速为324.3%。ROE方面，2021H2非必需消费ROE同比上升2.4个百分点至1.0%，ROE同比转正。二级行业中，家庭电器及用品、纺织及服饰ROE水平维持在高位，分别为9.0%、7.2%。三级行业中，纺织品及布料ROE维持高位水平，达到14.2%，同比提升7.7个百分点，为三级行业中ROE水平最高的行业。餐饮行业ROE水平大幅下滑，同比下跌31.3个百分点至-20.8%，接近2011年以来的最低值。
资讯科技：
2021年，硬件表现明显优于软件。1）2021年资讯科技业净利润同比下滑26.6%，主要由软件服务（-35.1%）拖累，但较2019年仍有12.9%的涨幅。2021年半导体仍维持高增速，资讯科技器材净利润增速下滑至10.1%。2）资讯科技业整体ROE水平大幅下滑11.1个百分点至4.7%，为2010年以来的最低值：其中半导体ROE继续提升至11.4%，资讯科技器材ROE略有下滑，为11.8%，但仍高于2019年的ROE水平；软件服务为3.31%，较2020年下降13.3个百分点，为2004年以来的最低值。
2021H2，半导体板块ROE接近2011年以来的高位。1）2021年下半年，资讯科技业净利润同比下滑50.7%，为2011年以来的最低值，主要由软件服务拖累。细分行业中，半导体在上半年高增速（207.8%）基础上，仍维持较高增速，净利润同比增长66.2%，资讯科技器材、软件服务净利润增速较上半年明显下滑，同比分别减少32.1%、56.6%。2）ROE方面，除半导体外，其余板块ROE水平均下降。半导体ROE上升2.1个百分点至6%，为2011年以来的次高值（最高值为2016H1的6.22%）。
地产建筑：
净利润略有下滑，ROE水平下降。1）2021年，地产建筑净利润同比增速为-1.1%，其中地产为-2.1%，建筑为5.9%。三级行业中，地产投资是净利润增速表现最好的行业，增速达到488.9%，为2004年以来新高；虽然地产发展商净利润同比下降11.2%，但物业服务及管理业绩增速稳健，净利润增速达到44.3%，相较于2019年净利润增长120.4%。2）ROE方面，地产建筑ROE为7.2%，建筑ROE水平为11.9%，高于地产的6.7%。细分行业中，建筑材料（15.3%）的ROE水平最高，物业服务及管理（14.5%）次之。
2021H2，物管业绩韧性强。2021年下半年，地产建筑净利润同比增速为-26.2%，其中地产为-28.2%，建筑为-10.1%。主要细分行业净利润增速较上半年均有下滑。三级行业中，房地产投资信托、地产投资、物业服务及管理是净利润增速表现最好的行业，同比分别增长157.6%、72.1%、12.7%。地产发展商净利润同比下滑33%。ROE方面，地产建筑ROE为3.6%，建筑ROE水平为6.0%，高于地产的3.4%。细分行业中，建筑材料的ROE水平最高，为7.7%，物业服务及管理次之，为7.4%。
央企地产建筑表现明显优于行业整体：2021年，港股央企地产建筑公司净利润同比增长8.6%，其中地产+4.3%，建筑+12.8%；央企地产建筑股息率平均值为5.7%，高于其他公司的4.95%。下半年在行业整体承压的背景下，央企地产建筑净利润小幅下滑6.5%，其中地产下滑7.6%，建筑下滑5.5%。
金融：
银行、信贷净利润增速领先，保险仍未恢复至疫情前水平。1）2021年金融净利润上涨了16.5%，已经恢复至2019年的水平。银行和信贷板块净利润增速最高。银行净利润增速由2020年的2.5%大幅提升至20.7%，位于2011年以来的次高位。2）ROE水平较2020年提高0.66点到9.97%，除保险、投资及资产管理板块ROE有小幅下降外，其余板块ROE均有小幅回升。
2021H2，金融净利润小幅增长，银行为主要拉动。2021H2，金融净利润同比小幅上涨3.2%，其中银行上涨10.5%，其他金融下跌10.3%，保险下跌21.4%。ROE水平较2020年下半年下跌0.3个百分点至4.7%：三级行业中，仅银行ROE水平略有提升；以香港交易所为代表的其他金融Ⅲ，ROE水平虽下滑，但仍维持在11.9%的高位，为金融细分行业中的最高值。2011年以来，金融业央企股息率平均值整体呈现出稳步上升趋势，2021年该值为6.7%。
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《港股业绩总结，几家欢喜几家愁——2021年港股年报总结》
对外发布时间：2022年04月30日
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