【兴证张忆东（全球策略）团队】高光之下的阴影重重——美股2022年一季报扫描
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投资要点
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1、2022Q1，美股整体盈利能力处于历史高位，但隐忧开始呈现。截至5月20日，标普500指数成分股公司中，共479家公司（占比95%）发布了最新财报（注：美股财报披露由上市公司自行决定，季报的长度、起止时间都不相同，为方便分析，我们把4月至今的最新财报统称为一季报），整体来看：
2022Q1标普500收入同比增速为14.2%，处于2011年以来的高位水平；盈利同比增速为9.1%。盈利增速环比下滑23个百分点，但主要系基数效应影响。毛利率为33.4%，净利率为12.4%，均处于2011年以来的高位水平。
行业上，周期类业绩表现亮眼，可选消费和金融表现相对糟糕。从收入同比增速角度来看，能源（+61%）、原材料（+24%）、房地产（+21%）增速较高，而通信服务（+7.6%）、公用事业（+7.1%）、金融（-2.1%）表现较弱。盈利同比增速角度，能源盈利同比增长268.2%，遥遥领先于其他行业，可选消费和金融盈利同比下滑，分别下降33.3%、19.9%。
从对标普500盈利同比增速贡献的角度来看，能源对盈利同比增速的贡献高达66.2%，其次为信息技术31.0%，第三为医疗保健30%；金融（-46.4%）、可选消费（-28.3%）拖累最大。
从预期角度来看，信息技术、必需性消费超预期的公司比重较大。2022Q1标普500成分股中，73%的公司收入超预期，77%的公司盈利超预期。
2、2022Q1，美股行业间业绩分化明显。
2.1、周期类行业：2022Q1上游能源、原材料业绩出色，毛利率改善，盈利增速领先。1）能源业绩表现最突出，俄乌冲突等多重因素使得大宗商品价格上涨，高油价超预期。2）原材料业绩出色，受益于国际价格上涨，叠加需求旺盛拉动美国原材料销量攀升。3）工业业绩增速回落但仍在高位，毛利率、净利率回落较快。
2.2、消费类行业：美国一季度消费稳健，支撑必需消费与可选消费收入增速维持高位。1）医疗保健：新冠疫苗需求支撑行业业绩。2）必需消费：收入增速、盈利能力均为2011年以来的高位。3）可选消费：绝大多数行业净利润规模均已超过疫情前水平。可选消费的盈利逊色主要是受亚马逊拖累。4）由于供应链问题和通胀所造成的成本上涨，美股零售巨头盈利大幅下滑，引发股价大跌。2022Q1（自然年度），沃尔玛净利润同比下降25%，股价在业绩发布当日下跌11.38%；塔吉特净利润同比大幅下滑51.9%，股价暴跌24.93%。
2.3、TMT：收入增速持续回落，细分行业业绩趋势差异较大。1）信息技术盈利能力处于高位，半导体及半导体设备（+26%）是信息技术行业的主要拉动项，但通信服务盈利出现下滑，盈利下降1.7%，其中以Meta、谷歌为代表公司的互动媒体与服务行业盈利同比下降9.9%，是主要拖累。2）细分行业业绩分化明显：全球疫情后逐步开放，社交、游戏等居家经济降温；半导体、云计算行业景气持续。
2.4、大金融：房地产REITs业绩表现优异；金融业表现惨淡。1）房地产：标普500房地产行业以REITs为主，经济复苏使得出租率提高且高通胀之下，租金提升带来盈利高增长。2）金融行业：俄乌冲突之下，美国金融业提高了损失拨备金；资本市场波动加大，SPAC和IPO的数量与活跃度都大大放缓，投行业务大幅下滑等等。一季度金融行业收入同比增速为-2.1%，盈利同比下降19.9%。
3. 除了财报中的隐忧之外，针对下一个财报季，美股业绩指引整体向下。
截至 5 月 20 日，标普 500 成分股中共 88 家公司发布了 2022Q2EPS 指引， 其中，62 家公司给出了负面的 EPS 指引，26 家给出了正面的 EPS 指引。
根据 Factset 数据，二季度以来，标普 500 指数 2022Q2 EPS 被下修，截至 5 月 20 日，EPS 同比增速由 3 月的 6.2%下降至 5.3%。
风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。
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报告正文
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2022Q1，标普500收入同比增速为14.2%，处于2011年以来的高位水平；盈利同比增速[1]为9.1%。盈利增速环比下滑23个百分点，但主要系基数效应影响[2]。毛利率为33.4%，净利率为12.4%，均处于2011年以来的高位水平。 行业上，周期类业绩表现亮眼，可选消费和金融表现相对糟糕。从收入同比增速角度来看，能源（+61%）、原材料（+24%）、房地产（+21%）增速较高，而通信服务（+7.6%）、公用事业（+7.1%）、金融（-2.1%）表现较弱；盈利同比增速角度，能源盈利同比增长268.2%，遥遥领先于其他行业，可选消费和金融盈利同比下滑，分别下降33.3%、19.9%。 从对标普500盈利同比增速贡献的角度来看，能源对盈利同比增速的贡献高达66.2%，其次为信息技术31.0%，第三为医疗保健30%；金融（-46.6%）、可选消费（-28.3%）拖累最大。 从预期角度来看，信息技术、必需性消费超预期的公司比重较大。2022Q1标普500成分股中，73%的公司收入超预期，77%的公司盈利超预期。标普500各行业中，盈利好于预期的公司比重均超过50%，工业（90%）、必需性消费（85%）、信息技术（85%）比重排前列；而在收入预期中，电信服务不及预期的比例达到了65%，其余行业好于预期的比例均超过50%，信息技术（88%）、原材料（86%）、必需性消费行业（85%）收入好于预期的比重排前列。（括号内为行业中收入或盈利好于预期的比例） 注：[1]标普500指数收入、盈利同比增速是将已发布一季报的公司的实际业绩与尚未发布报告的公司的预测业绩相结合，计算得到。[2]盈利同比增速指的是EPS同比增速，下文同。
CF实业：公司是制作氮肥和磷肥产品的最大制造商和分销商之一。俄乌冲突影响全球化肥供给，推动化肥价格提升，叠加农产品价格高企的推动，全球化肥需求保持强劲。产品量价齐升推动公司在2022Q1盈利同比增速达到505.4%。 纽柯钢铁：公司表示，由于钢材价格上涨，业绩较去年有所增长，且在钢铁产品领域，该行业继续受益于非住宅建筑市场的强劲需求。
盈利增长主要由生物技术（+20.74%）和药品（+31.1%）拉动，其中新冠疫苗公司Moderna盈利同比增长200.3%，辉瑞同比增长76.37%。（括号内为2022Q1盈利增速） 2011年以来，医疗保健毛利率水平整体呈下滑趋势，但净利率相对稳定且近年来略有提升。2022Q1，医疗保健毛利率为31.9%，净利率为8.9%，净利率处于2011年以来的78%分位数水平。
整体来看，必需消费盈利能力达2011年以来的高位。2021Q1，必需消费毛利率同比提高2.23个百分点至29.6%，为2011年以来的80%分位数水平；净利率同比提高3.5个百分点至10.6%，是2011年以来的最大值；二者环比两个季度持续改善。
亚马逊是可选消费盈利增速的最大拖累。亚马逊业绩整体符合预期，投资损失导致季度净亏损。随着疫情逐步开放及线下零售重新开业，电商增速放缓。公司22Q1实现营业收入1164亿美元（YoY+7%）。毛利润为499亿美元，毛利率为42.9%（同比+0.4pcts，环比+3.2pcts）。由于公司对Rivian Automotive的股权投资税前估值亏损76亿美元，净利润转盈为亏至-38亿美元，净利率为-3.3%（同比-10.8pcts, 环比-13.7pcts）。 除酒店、餐饮及休闲外，必需消费子行业净利润规模均已超过疫情前水平。相较于2020Q1（自2020Q2起，酒店、餐饮及休闲受疫情的影响更明显），2022Q1可选消费板块中酒店、餐饮及休闲仍有较大的恢复空间，酒店、餐饮及休闲净利润较2021Q1扭亏为盈，但较2020Q1仍下降95%。
全球疫情后逐步开放，居家经济降温。
半导体维持高景气。
云计算：美股云计算公司保持高速增长。龙头公司营收维持较快增速：微软FY22Q3（自然年22Q1）收入达到493.6亿美元（YoY+18.4%），净利润达到167.3亿美元，其中Azure营收增速达到46%。
房地产：标普500房地产行业以REITs为主，经济复苏使得出租率提高且高通胀之下，租金提升带来盈利高增长。2022Q1房地产行业收入同比增速为21.1%，是2011年以来的最高值；盈利同比增速达到23.3%。毛利率同比提升0.1个百分点至35.5%，净利率同比提升3.5个百分点至21.6%，处于2011年以来的相对高位水平。
金融：一季度金融行业面临诸多挑战：俄乌冲突之下，美国金融业提高了损失拨备金；资本市场波动加大，SPAC和IPO的数量与活跃度都大大放缓，投行业务大幅下滑等等。叠加高基数因素影响，一季度金融行业收入同比增速为-2.1%，处于2011年以来的相对低位水平，是标普500行业中收入增速唯一负增长的行业。净利率同比下滑5.7个百分点至18.4%，盈利同比下降19.9%。细分行业来看，银行盈利同比下跌30.7%，消费金融同比下跌19.4%，资本市场同比下跌14.1%。
4、风险提示
中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。
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注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《高光之下的阴影重重——美股2022年一季报扫描》
对外发布时间：2022年05月22日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：张忆东
SAC执业证书编号：S0190510110012
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