【兴证张忆东（全球策略）团队】美股“中期底”附近迎来喘息，中国股市外忧弱化
—●●●●—
投资要点
—●●●●—
1、回顾：“2018年4季度”的下跌模式已如期上演，“中期底部”隐然若现
1.1、我们年初提出并持续提醒美股将演绎“2018年4季度”——先是长债利率上行而“杀估值”、后担忧经济而“杀业绩”
我们的观点和逻辑：1）“如果高通胀持续性超预期，联储压通胀引发经济阶段性失速，美股中期将重演2018年四季度式下跌甚至更糟。”参1月25日《美股短期底和中期底预测及美股波动对中国股市影响》；2）美股中期风险或将在5-7月集中释放。参4月20日《夏日寒流是长期投资的机遇》、5月10日《Yesterdayonce more，美股重现“2018年四季度”，也许更糟！》
市场如期演绎：1）今年至4月中旬，一季报披露前，长债利率上行杀估值是美股回调主因。2）4月中下旬以后，随着美股财报季开启，重点上市公司盈利低于预期加剧了市场对经济衰退的担忧，美股大幅回调。
1.2、当前美股“中期底”或已出现，主要指数接近或超过熊市分界线
此次美股调整的时间和幅度已超过2018年四季度。年初截至5月25日收盘，标普500指数最大回撤已达20.93%，纳斯达克最大回撤已达30.38%。
悲观情绪充分释放。AAII美国投资者的熊市情绪指标、美股看跌/看涨期权指标、全球风险溢价指数和VIX显示当前市场负面情绪处于极端水平。
美股杀估值的压力短期有望缓和。基于联储中期利率路径引导及通胀预期回落，美国长债利率上行压力缓解，面对6、7月加息有望维持区间震荡。
美股“杀盈利”短期有望缓和。季报期即将收尾，业绩下调的冲击减弱。
2、美股“中期底”之后，有望迎来一段持续数月的“喘息”窗口期
2.1、以史为鉴，即便是大熊市，在跌到熊市分界线时，都有数月喘息期
参考历史上持续时间长达一年以上的大熊市，当主要市场指数回调接近熊市分界线（幅度20%）左右，均有望迎来一段月度级别的修复期。滞胀时期1973年熊市初期（4个月修复期）、2000年互联网泡沫破灭初期（2个月喘息期），2008年次贷危机美股熊市初期（1-2个月喘息期）。
2.2、市场对通胀的担忧开始弱化，对通胀倒逼美联储收紧的担忧有所弱化
首先，通胀下阶段如何影响美联储，市场已经开始从一直悲观而走向分化，有了乐观的声音。悲观者担忧通胀的环比持续居高，联储要一路鹰到衰退；乐观者认为通胀同比已见顶，联储或提前进入观察期。
其次，局部供应链有缓解的迹象，通胀预期有所回落。1）显示美国供应链压力的美国单位货物运输成本指数，同比边际回落，美国港口待泊船只数量持续下降；2）市场中长期通胀预期有所回落，截至5月26日，10年期盈亏平衡通胀预期较高点回落约40bp至2.63%，5年期较高点回落约70bp至2.98%。
2.3、“交易衰退”就像 “狼来了”故事，在衰退来临前对美股行情冲击将弱化
首先，虽有衰退远虑，但是近忧不大，美国经济高频数据仍维持韧性。
其次，未来数月美国经济会走弱但不会迅速失速。疫情之后，美国居民和企业资产负债表改善，金融风险可控，截至2021年Q4，居民部门信贷主要流向高等级信用人群，低等级信用人群的信贷余额减少。因此，经济动能放缓之后，2008年危机式去杠杆的螺旋冲击难重演，衰退或姗姗来迟。
2.4、中国经济未来数月有望走出3~5月份的困境，有利于美股喘息、修复
首先，未来数月，中国经济大盘有望稳住、产业链供应链有望畅通，有利于美股依赖全球供应链及中国市场的汽车、半导体、信息技术、消费品等。6月份之后，随着上海等地疫情防控压力的缓解，中国稳增长的政策落地效果将更明显，中国经济有望企稳，全球供应链有望进一步改善。
其次，中国经济未来数月有望企稳，有利于改善全球经济预期，有利于阶段性压制美国通胀预期。后续，中国出口动能的改善，以及美国潜在的降低甚至取消对华商品关税，对于中、美股市情绪都将有提振。
3、美股此次“中期底”更像是“中场休息”而非“反转底”，此轮美股衰退熊市可能在劫难逃
首先，统计美国历史上的加息周期，经济最终实现“软着陆”是小概率，而走向衰退是大概率。1954年以来13次联储加息周期中，没有引发衰退只有1965-1966, 1983-1984, 1994-1995这3次。
其次，这次更像要走向衰退的大概率，而不是重演联储参照或者标榜的所谓软着陆的1994-1995加息周期。相比1994、1995年，联储当前面临更大的控通胀挑战，在平衡通胀和增长之间的路径更加狭窄：1）1994-1995年面临全球化带来的通缩性力量；2）1994-1995年面临人口结构生产力的通缩性力量，60年代婴儿潮一代在90年代迎来了其生产力最高的阶段。
第三，按照当前市场预期的联储收紧速度，未来数月美债各个期限的利差将迅速缩窄；静态来看，截至今年12月，对于衰退具有显著预测能力的10Y-3M美债利差将几近倒挂，届时将发出衰退警告。
4、对中国资产的影响——未来数月，A股和港股的外忧将弱化，内因才是关键！
首先，展望中期，美股走势对A股和港股的负面冲击将进一步弱化。未来数月，美股的行情难演变成流动性危机急跌模式，相反，美股在“中期底”区域将迎来一段月度级别的喘息期。基于此判断，中国资产的中期表现也将更多基于自身基本面，立足于疫情防控形势和经济修复的进程。
其次，美债长端利率上行阶段性缓解，对于A股“新半军”为代表的成长股以及港股和中概股的压制将弱化。今年以来，美国长债利率上行成为全球成长股的压制因素，对于A股“新半军”为代表的成长股以及中概股、港股更是雪上加霜。6月初缩表对美债市场的影响price in之后，美长债利率将确认区间震荡甚至走弱的态势，对于中国资产的“杀估值”影响弱化。
第三，美元下阶段有望高位震荡甚至阶段性走弱，有利于人民币汇率和港币稳定，有利于全球资金回流中国经济企稳所带来的A股和港股机会。
风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策不达预期；大国博弈风险
—●●●●—
报告正文
—●●●●—
1、回顾：“2018年4季度”的下跌模式已如期上演，“中期底部”隐然若现
1.1、我们年初提出并持续提醒美股将演绎“2018年4季度”——先是长债利率上行而“杀估值”、后担忧经济而“杀业绩”
我们的观点和逻辑：“如果高通胀持续性超预期，联储压通胀引发经济阶段性失速，美股中期将重演2018年四季度式下跌甚至更糟。”参1月25日《美股短期底和中期底预测及美股波动对中国股市影响》。
持续提醒美股中期风险或将在5-7月集中释放。4月20日《夏日寒流是长期投资的机遇20220420》提示“美股中期风险未完”；5月3日《乍暖还寒，战略相持阶段有望展开》提醒美股短期仍是暴风雨前的平静，但中期可能重演“2018年四季度”。5月10日《Yesterdayonce more，美股重现“2018年四季度”，也许更糟！》再次重申当前的市场环境“跟2018年四季度一样是联储鹰派，更糟的是通胀和衰退担忧”。
市场如期演绎：1）今年至4月中旬，一季报披露前，长债利率上行杀估值是美股回调主因。2）4月中下旬以后，随着美股财报季开启，重点上市公司盈利低于预期加剧了市场对经济衰退的担忧，美股大幅回调。
今年至4月中旬，联储利率路径鹰派引导是推动长债利率上行的主要力量，联邦基金利率期货隐含的2022年12月政策利率走势与10年期美债收益率高度一致。因此，这个阶段美股回调拆分来看，估值回落是主因，盈利预期还有所走高。
4月中下旬以后，包括奈飞、亚马逊、沃尔玛、塔吉特、Snapchat在内的部分美股公司一季报引发了增长担忧和市场的剧烈波动—一季报期间分析师下调整体美股的业绩预期。
1.2、当前美股“中期底”或已出现，主要指数接近或超过熊市分界线
此次美股调整的时间和幅度已超过2018年四季度。年初截至5月25日收盘，标普500指数最大回撤已达20.93%，纳斯达克最大回撤已达30.38%。
悲观情绪充分释放。AAII美国投资者的熊市情绪指标、美股看跌/看涨期权指标、全球风险溢价指数和VIX显示当前市场负面情绪处于极端水平。
美股杀估值的压力短期有望缓和。基于联储中期利率路径引导及通胀预期回落，美国长债利率上行压力缓解，面对6、7月加息有望维持区间震荡。
5月FOMC会议后缩表节奏的落地，近期联储关于6月、7月加息50bp预期的引导，联储中期利率路径较为明确。因此，近期期货市场显示利率路径预期已经走平甚至有所回落。
5月联储会议纪要里对于数据依赖有所暗示。“与会者一致认为，经济前景的不确定性高，决策应该视数据而定，着重于让通胀回到（美联储货币政策）委员会的目标2%，同时保持强劲的劳动力市场环境。”
美股“杀盈利”短期有望缓和。季报期即将收尾，业绩下调的冲击减弱。
2、美股“中期底”之后，有望迎来一段持续数月的“喘息”窗口期
2.1、以史为鉴，即便是大熊市，在跌到熊市分界线时，都有数月喘息期
参考历史上持续时间长达一年以上的大熊市，当主要市场指数回调接近熊市分界线（幅度20%）左右，均有望迎来一段月度级别的修复期。滞胀时期1973年熊市初期（4个月修复期）、2000年互联网泡沫破灭初期（2个月喘息期），2008年次贷危机美股熊市初期（1-2个月喘息期）
1973年年初开始，股市连跌6个月，道指最大回撤19%后，迎来4个月左右的修复。
2000年互联网泡沫破灭熊市的早期，SP500见顶回落调整19%后，迎来1-2个月的喘息期。
2008年全球金融危机，熊市初期SP500连续回调5个月，最大回撤19%后迎来2个月的喘息。
当下，SP500年初盘中高点（1月4日4818.62）截至本轮回调最大回撤当日（5月20日盘中最低点3810.32），区间最大回撤达20.93%，当日收盘至3901.36，区间跌幅为19.04%，避开了熊市区间。
2.2、市场对通胀的担忧开始弱化，对通胀倒逼美联储收紧的担忧有所弱化
首先，通胀下阶段如何影响美联储，市场已经开始从一直悲观而走向分化，有了乐观的声音。悲观者担忧通胀的环比持续居高，联储要一路鹰到衰退；乐观者认为通胀同比已见顶，联储或提前进入观察期。
其次，局部供应链有缓解的迹象，通胀预期有所回落。1）显示美国供应链压力的美国单位货物运输成本指数，同比边际回落，美国港口待泊船只数量持续下降；2）市场中长期通胀预期有所回落，截至5月26日，10年期盈亏平衡通胀预期较高点回落约40bp至2.63%，5年期较高点回落约70bp至2.98%。
2.3、“交易衰退”就像 “狼来了”故事，在衰退来临前对美股行情冲击将弱化
首先，虽有衰退远虑，但是近忧不大，美国经济高频数据仍维持韧性。
4月美国ISM制造业PMI录得55.4，虽然较前值57.1下滑但是还在扩张区间；另外4月美国Markit制造业 PMI录得59.2，较前值58.8回升，5月该数值为57.5，读数依然居高。
美国4月零售销售持续增长。美国4月零售销售月率录得0.9%，除汽车与汽油以外的4月份零售销售环比上涨1%，好于预期的上升0.7%，3月份数据从环比上升1.1%大幅上修至上升2.1%。
美国4月工业产值环比增长超预期。美国4月份工业产值环比增长1.1%，超出预期值0.5%，为2021年10月以来最大增幅。制造业产值增长0.8%，高于预期值0.4%，与3月份增幅持平。
其次，未来数月美国经济会走弱但不会迅速失速。疫情之后，美国居民和企业资产负债表改善，金融风险可控，截至2021年Q4，居民部门信贷主要流向高等级信用人群，低等级信用人群的信贷余额减少。因此，经济动能放缓之后，2008年危机式去杠杆的螺旋冲击难重演，衰退或姗姗来迟。
2.4、中国经济未来数月有望走出3-5月份的困境，有利于美股喘息、修复
首先，未来数月，中国经济大盘有望稳住、产业链供应链有望畅通，有利于美股依赖全球供应链及中国市场的汽车、半导体、信息技术、消费品等。6月份之后，随着上海等地疫情防控压力的缓解，中国稳增长的政策落地效果将更明显，中国经济有望企稳，全球供应链有望进一步改善。
5月20日五年期LPR下调15个bp，有利于对冲居民中长期贷款下行压力；
5月23日国常会部署6方面33项措施，包括增加退税1400多亿元，全年退减税2.64万亿元、普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍、保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制等。
5月26日李克强在全国稳住经济大盘电视电话会议上强调：“发展是解决我国一切问题的基础和关键，做好疫情防控需要财力物力保障，保就业保民生防风险都需要发展作支撑。当前正处于决定全年经济走势的关键节点，必须抢抓时间窗口，努力推动经济重回正常轨道”
其次，中国经济未来数月有望企稳，有利于改善全球经济预期，有利于阶段性压制美国通胀预期。后续，中国出口动能的改善，以及美国潜在的降低甚至取消对华商品关税，对于中、美股市情绪都将有提振。
3、美股此次“中期底”更像是“中场休息”而非“反转底”，此轮美股衰退熊市可能在劫难逃
首先，统计美国历史上的加息周期，经济最终实现“软着陆”是小概率，而走向衰退是大概率。1954年以来13次联储加息周期中，没有引发衰退只有1965-1966, 1983-1984, 1994-1995这3次。
其次，这次更像要走向衰退的大概率，而不是重演联储参照或者标榜的所谓软着陆的1994-1995加息周期。相比1994、1995年，联储当前面临更大的控通胀挑战，在平衡通胀和增长之间的路径更加狭窄：1）1994-1995年面临全球化带来的通缩性力量；2）1994-1995年面临人口结构生产力的通缩性力量，60年代婴儿潮一代在90年代迎来了其生产力最高的阶段。
1994-1995年加息周期处于全球化持续深化的浪潮之中，中国的改革开放持续，1989年柏林墙倒塌后东欧经济体的生产输出，北美自由贸易协定（NAFTA）也在1994年通过；美国CPI进口商品价格同比在1995年一季度开始迎来持续下滑，并维持在负值区间长达数年。
1993年以后，美国潜在GDP贡献度中，潜在人口增速在下滑，但是潜在劳动力生产率增速实现稳步提升。
第三，按照当前市场预期的联储收紧速度，未来数月美债各个期限的利差将迅速缩窄；静态来看，截至今年12月，对于衰退具有显著预测能力的10Y-3M美债利差将几近倒挂，届时将发出衰退警告。
4、对中国资产的影响——未来数月，A股和港股的外忧将弱化，内因才是关键！
首先，展望中期，美股走势对A股和港股的负面冲击将进一步弱化。未来数月，美股的行情难演变成流动性危机急跌模式，相反，美股在“中期底”区域将迎来一段月度级别的喘息期。基于此判断，中国资产的中期表现也将更多基于自身基本面，立足于疫情防控形势和经济修复的进程。
其次，美债长端利率上行阶段性缓解，对于A股“新半军”为代表的成长股以及港股和中概股的压制将弱化。今年以来，美国长债利率上行成为全球成长股的压制因素，对于A股“新半军”为代表的成长股以及中概股、港股更是雪上加霜。6月初缩表对美债市场的影响price in之后，美长债利率将确认区间震荡甚至走弱的态势，对于中国资产的“杀估值”影响弱化。
第三，美元下阶段有望高位震荡甚至阶段性走弱，有利于人民币汇率和港币稳定，有利于全球资金回流中国经济企稳所带来的A股和港股机会。
5、风险提示
全球经济增速下行；中、美货币政策不达预期；大国博弈风险。
港股业绩总结，几家欢喜几家愁
夏日寒流是长期投资的机遇——中国权益资产及海外市场春季策略（完整版）
再论优质央企的战略性配置价值
游戏规则改变了，推倒能否重来？——美国《外国公司问责法案》实施规则及最新进展
恐慌之后股市迎来短期修复期
游戏规则改变了，推倒能否重来？——美国《外国公司问责法案》实施规则及最新进展
战争硝烟下的避险资产和防守反击策略——俄乌冲突的短期和中期影响点评
冷战初期高通胀及战争阴霾下的美股复盘
香港本地股如何应对疫情扰动？立足价值
2022年海外流动性环境如何演绎？——写在12月FOMC会后
在失望之幽谷找寻黎明的曙光——兴证海外2021年12月港股策略
找寻自信的力量——2022年中国权益市场（A+港股）年度投资策略
行情磨“底部”更磨人心——兴证海外2021年11月港股策略及金股组合
MSCI中国A50股指期货上线，中国资本市场持续深化开放迈出重要一步
港股底部区域的反击——兴证海外2021年10月港股策略及金股组合
港股业绩靓丽，高景气方向有哪些？——2021H1港股中报总结
2021年港股如何获得超额收益——兴证海外团队月度金股组合回顾
穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长 ——兴证海外2021年7月港股策略及金股组合
拥抱未来的核心资产——中国权益资产（A股+港股）2021年中期投资策略
6月做多不停歇 ——兴证海外2021年6月港股策略及金股组合
五月不穷，逢低做多 ——兴证海外2021年5月港股策略及金股组合
制造业减税再加码，寻找阿尔法 ——财政部制造业减税降费新举措点评
深度价值和超预期成长的哑铃式配置 ——兴证海外2021年4月港股策略及金股组合
初生牛犊遇到虎，倒春寒后换风格 ——兴证海外2021年3月港股策略及金股组合
炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产 ——港股上调印花税点评
“旧经济”价值重估和“新经济”成长阿尔法 ——兴业证券海外研究2021年度荐股思路
港股已成为中国新经济的投资沃土——《恒指的未来》系列报告之三
恒指结构优化，攻守更兼备，配置机遇期来临——《恒指的未来》系列报告之二
“核心资产牛市”进入“新”阶段
风格再平衡，“硬科技”的吸引力提升
赢在未来——中国权益资产（A股港股）2020年中期投资策略报告
“5.20”收获反弹，敬畏不确定性 ——2020.05.21电话会议纪要整理
流动性盛宴一醉解千愁 ——疫情、联储、美股Faangs行情的启示
外因只是扰动，内因才是关键 ——中美贸易摩擦2018和2019年对中国股市影响对比及策略观点更新
海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市 ——中国权益资产投资策略
“倒春寒”之后，仍是科技创新的春天 ——中国权益资产投资策略
全球资产荒与中国核心资产牛市新主角——中国权益资产2020年投资策略
核心资产牛市的大趋势及小波段 ——中国资本市场（A+H）投资策略报告（4月23日海外春季策略会PPT详细版）
华山只有一条路，走出险境须激活资本市场 ——中国权益资产投资策略报告
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
《美股“中期底”附近迎来喘息，中国股市外忧弱化》
对外发布时间：2022年05月27日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：张忆东
SAC执业证书编号：S0190510110012
SFC HK执业证书编号：BIS749
自媒体信息披露与重要声明
使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，香港市场以恒生指数为基准，美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。